华发股份 被低估的地产白马

华发股份（600325.SH）作为珠海区域的传统地产龙头，公司股价近两年稳步上涨，累计已实现翻番，截至5月21日，该股今年涨幅21.41%，明显弱于大盘。考虑到公司在顺周期下重新显示出的成长弹性，以及其全国布局正在逐步优化，再加之大股东华发集团作为珠海市主业清晰的国企之一，将在第三轮国企改革创新中有充分发挥的空间等因素，公司目前的股价存在一定的低估。

价值维度：物有所值

2014年公司实现营业收入71.04亿元，同比增长1.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6.47亿元，同比增长20.13%，实现每股收益0.79元。

公司2014年实现合同签约近86亿元，其中珠海本地贡献达到66%，巩固了珠海市场的大本营地位，同时也在广州、武汉、上海等区域核心城市完成了一轮土地获取。2015年，公司计划在北京、深圳两个尚未进入的一线城市取得项目突破。毫无疑问，公司正在从珠海走向全国，这也是公司未来市值规模再上一个台阶的基础。

2011年7月，国务院正式批复了横琴岛将实行“比经济特区更加特殊的优惠政策”，同意横琴实行分线管理，实行最优惠的税收政策。而目前公司在横琴新区的土地储备为31.86万平米，不难想象，随着横琴发展的日益成熟，公司的核心竞争力也将不断提升。

成长维度：物超所值

2015年一季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比增长54.75%;实现营业利润1.15亿元，同比增长2490%;归属上市公司股东的净利润9255万元，同比增长1584.3%;实现每股收益0.11 元;表现出良好的成长性。具体而言，体现在以下三个方面：

（1）盈利回升明显，销售全年可期。销售层面，公司一季度销售商品、提供劳务收到现金15.8亿元，同比明显回升，今年公司横琴首府项目预计将于下半年推出，可售货值60亿-70亿，这将是公司2015年销售重要贡献来源。

（2）深耕珠三角，发力上海滩。今年一季度，公司新增两个项目，共新增建筑面积22万平米，对应地价72.4亿元，公司在上海的拿地力度更是再创新高。未来公司将继续加强在北京、深圳等一线城市以及主流二线城市的布局力度，发展空间值得期待。

（3）再融资助力，改善公司资金压力。由于2014年下半年公司拿地支出大幅增加，公司净负债率再创新高。公司2015年适时启动再融资项目，拟向华发集团在内的不超过十名特定投资者非公开发行5.16亿股，其中，华发集团承诺按不超过拟募集资金总额24.87%至40.00%比例认购，彰显出大股东对公司发展前景的认可。如果公司增发最终顺利获批，无疑可以有效降低公司的杠杆压力。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对华发股份的最新研报，并考虑后续增发摊薄股本的影响，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年的每股收益也可达到0.51元。其合理股价在16元以上。很显然，目前的股价被低估10%以上。

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