从余额宝看固定收益市场金融关系下沉

摘要：由于有着低风险高收益口碑，人们对互联网金融理财产品的热衷从去年一直持续到现在。以余额宝为代表的固定收益产品，因为身上汇集了域外在过去40年间发生的货币市场基金、“投资+现金管理”账户、互联网金融三类不同的创新，对传统银行业的冲击。文章对固定收益市场环境及余额宝对固定收益市场的影响进行了分析。

关键词：余额宝；固定收益市场；金融关系；货币市场基金；互联网金融；理财产品 文献标识码：A

中图分类号：F832 文章编号：1009-2374（2015）08- DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2015.

理财一个十分重要的原则就是选择与自身风险承受能力相匹配的投资方式。在固定收益市场，利率最低的是活期存款，最高的是信贷、信托市场等，最低和最高两个市场资金的利息差最高可能达到十个百分点，当然收益与风险永远是并存的，在高收益的同时不可避免地会伴随着高风险。如何从便宜的货币市场融资，然后把资金运用到信托或信贷市场，这期间存在相当大的盈利空间，当然也需要过硬的信用管理能力。

1 固定收益的基本内涵

一般而言，固定收益是投资者按事先规定好的利息率获得的收益，如债券和存单在到期时，投资者即可领取约定利息。固定收益类投资指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等固定收益类资产。我们可以按照银行定期存款、国库券等金融产品的特性来理解“固定收益”的含义，一般来说，这类产品的收益不高但比较稳定，风险也比较低。在社会主义市场经济体制框架内的金融市场，存在两大平行市场体系，固定收益市场和股票市场。固定收益市场以市场分层和市场机制为手段，为国债、企业债、ABS等固定收益产类产品提供高效、低成本的运营平台。收益率曲线是固定收益市场体系下对利率走势和定价资本市场的基本工具。相对于投资者，该曲线可以用来预测债券发行利率，券种投资选择和债券价格评估的分析工具。相对法形容，其可做债券发行和资产负债管理的参考手段之一。

2 我国固定收益市场政策环境分析

在过去的几年里，我国固定收益市场的投资风格经历了大刀阔斧的改变，随着银行理财类投资者的引入，一轮波澜壮阔的牛市拉开了序幕。新出台的“国九条”指出要壮大专业机构投资者，这一政策将使得固定收益市场有望迎来新一轮投资者的群体扩容，也将对当下的固定收益市场的市场行为和风险偏好产生十分深远的影响。

首先，新时期资本市场有了科学统筹规划和总体部署。“新国九条”从经济社会发展全局的高度，对新时期资本市场改革、开放、发展和监管等方面进行了统筹规划和总体部署，提出到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。

其次，中小投资者将有公益性专门维权机构。在以往的很多内幕交易、欺诈发行等违法违规案件中，中小投资者是首当其冲的受害者。但是，由于先天的弱势地位和制度缺失，中小投资者在自身权利受到侵犯时往往很难维权。新“国九条”从我国资本市场实际情况出发，以投资者需求和合法权益保障为导向，针对长期以来投资者保护存在的突出问题，构建了资本市场中小投资者权益保护的制度体系。新“国九条”具有重要的现实意义，有利于维护亿万人民群众切身利益；有利于增强市场信心，激发市场活力；有利于完善市场功能，由过去重融资转变为投融资并重；有利于进一步转变政府职能，推进监管转型，强化市场主体责任。

最后，“新国九条”对推进期货市场建设，建设金融期货市场做出了重要部署。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品；逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种；逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

3 余额宝对固定收益定义的延展

在我国，由于金融工具的相对缺乏，普通投资者可能接触的最多的固定收益产品就是存款和银行“理财产品”，前者利率很低，后者门槛较高，通常起购金额需要几十万元。加上很多固定收益产品不对个人投资者开放，这方面的理财需求一直没有得到满足。

有数据显示，今年上半年信用债余额就达到十万亿左右，再加上80万亿的居民银行存款金额，相比之下互联网金融产品几千亿的市场份额仍然有巨大的空间。互联网金融产品具有的高利率、低门槛、灵活的期限政策，以往百万元门槛的信托才能达到的10%以上的固定收益水平，现在只需要几百到几千元，用手机客户端就能完成投资。这种形式的变革，将从根本上改变国内固定收益投资的面貌。余额宝的推出改变了这一局面，把“理财”的主动权从“金融机构”第一次解放到了普通大众手中。虽然余额宝等产品仅仅是一个非常简单的代销货币基金业务，但是它一改基金行业传统的门槛高、存取不方便、客户体验差等顽疾，投资者只需手机上轻轻一点，随时就可完成资金存取，轻松获得收益。这样一来，“理财”这件事，就不再是一件需要专门花心思办的“专业工作”，也不是少数“投资者”的特权，每个人拿出手机就能完成。余额宝推出初期，还有金融行业人士称这“只是一个代销货币基金而已”。其实，阿里通过垫付实现的完全T+0交易，到直接支取货币基金用作消费，已经实现了存款账户和经常账户的统一。同时，在我国25～35岁的年轻人群体中通过移动互联网的方式普及理财，可以很低成本地发展客户和培养客户习惯，客户也很适应这种新型的理财方式。很多年轻人存款也比较有限，专门去银行理财无论时间还是学习成本都不合算。通过移动互联网的方式实现固定收益投资，相当于做了年轻客户群体对固定收益产品的一次普及教育。接下来随着年轻人进入中年，收入进一步提高，对固定收益投资的需求只会增加不会减少，这方面的市场空间被大大扩展了。

4 固定收益市场新方向

首先，适合中小企业和小微企业的债券品种以及地方政府债券是目前机构投资者加强研究的主要品种，也是未来固定收益市场的一个重要发展方向和主战场。一方面，需要深入分析各个地方政府的财力状况和发展前景，同时建立较为完善的内部信用评估体系以规避更多的信用风险。只有如此才能在新的资本市场中把握先机，获取超额收益。

其次，资产证券化和衍生品的创新研究也是机构投资者应该加强和努力的方向。我们从发达金融市场不难得到经验，投资者应当培养自己的专业素养和定价能力，以应对资产证券化产品这块非常广阔的市场。未来，与各种浮动利率和多样化创新条款的债券品种层出不穷，这对机构投资者将是非常大的挑战。

参考文献

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作者简介：沈梦侠（1986-），男，江苏人，供职于第一创业摩根大通证券资本市场部，北京大学金融学在职硕士。

（责任编辑：周 琼）