总量问题还是结构问题

王宇

一个时期以来，中小企业融资难融资贵问题倍受社会关注，然而，关于其成因和对策的讨论仍存分歧。有人认为，这是一个总量问题，应当通过加大刺激力度来解决;有人认为，这是一个结构问题，必须通过深化经济改革来解决。这一讨论关系到我国宏观经济政策取向，关系到我国实体经济和金融市场发展，需要辨析清楚。

中小企业融资难融资贵在很多国家都曾长期存在，最近在我国之所以成为一个比较突出的经济问题，有其特殊的历史背景。2012年以来，我国经济从高速增长进入中高速增长。随着经济增速放缓，过去被高速度所掩盖的一些深层次问题逐渐暴露，中小企业融资难融资贵成为这些问题的集中反映。也就是说，推高企业融资成本的根本原因是结构矛盾，它不同程度地存在于体制、产业、企业和金融等方面。

从经济体制看，两种“预算软约束”共同推高了企业融资成本。一种是科尔耐的“预算软约束”，即在产权制度不完善的情况下，由“父爱主义”而产生的投资饥渴症，形成资金黑洞。一些国有企业和地方政府融资平台的预算约束软化、运行效率低下，占用大量信贷资源却不能向社会提供相应的资金回报，造成资金供需紧张。另一种是科伊的“预算软约束”，即由于政府隐性担保，使那些无望恢复生机的企业免于破产倒闭，形成僵尸企业。僵尸企业吞噬了大量信贷资金，推高了企业融资成本。

从产业部门看，房地产市场的“挤出效应”和产能过剩行业的“沉淀效应”共同推高了企业融资成本。在房价上涨影响下，大量资金涌入房地产项目，对中小企业融资形成“挤出效应”。与此同时，我国产能过剩问题也较为突出。产能过剩行业投资收益率低，资金周转速度慢，形成大量资金沉淀。2014年上半年，我国工业企业产能利用率只有78.3%，处于2006年以来的历史低位，其中钢铁、水泥、电解铝、光伏等行业主要产品产能利用率不到50%。

从企业部门看，较高的杠杆率与较低的利润率共同推高了企业融资成本。一方面企业杠杆率上升较快，2007年我国企业部门的杠杆率为97%，2013年大幅升至118%。另一方面，企业获利能力出现下滑，2014年我国企业毛利率由2013年的19%下降至16.3%。高杠杆率与低利润率的矛盾导致企业还本付息能力下降、融资成本上升。

从金融部门看，负债成本上升和风险溢价上升共同推高了企业融资成本。近年我国利率市场化改革加快，国际经验表明，在利率市场化打破金融抑制的过程中，往往伴随着利率水平上升。在商业银行负债成本增大的情况下，作为主要资产运用方式，金融机构贷款利率存在上行压力。

可见，目前我国中小企业融资难融资贵问题是结构问题，是经济转型中结构性矛盾和体制性矛盾的集中表现。要真正解决这一问题，加大刺激力度会适得其反，深化经济改革是唯一选择。一是完善产权制度、健全公司治理结构，形成财务硬约束。二是加快国有企业改革，加快财税制度改革，加大对中小企业的税收支持力度。三是坚持稳健的货币政策，合理调节流动性水平，盘活存量。四是改善中小企业融资模式。打破金融垄断，降低市场准入门槛，支持民间资本进入金融领域;发展直接融资，鼓励金融创新，推出更多的适合中小企业的金融工具。