2015 半年盘点:政策红利刺激PE 市场，新三板将重塑行业格局？

申伶坤

2015 半年盘点:政策红利刺激PE 市场，新三板将重塑行业格局？

申伶坤

2015年上半年私募股权投资市场持续加温，总体募资336.07亿美元，投资253.96亿美元

在2014年私募股权投资市场高速发展的基础上，2015年上半年私募股权投资市场依然保持较高热度；A股牛市的到来，新三板交易所的快速发展，退出方式更加多元化，更加推动私募股权投资市场的发展。此外，国家政策导向大众创业，众筹、孵化器迅速发展，为私募股权投资市场的发展提供土壤，因此2015年上半年私募股权投资市场仍然在快速发展中。

2015年上半年中国股权投资市场募资继续平稳发展。据清科集团旗下私募通统计，2015年上半年VC/PE机构共新募集541支可投资于中国大陆的基金，是2014年全年新幕基金数的72.6%；已知募资规模的468支基金，新增可投资于中国大陆的资本量为335.07亿美元，已披露金额的基金平均募集规模为7159.62万美元。募资市场由于新三板投资火爆，众多机构设立了大量专门投资新三板的基金，2015年上半年基金募资数目仍然维持在较高水平，但新三板基金的募资金额都不是很大，因此与基金募资数据相比，上半年的募资金额并没有显著提升。

据清科集团旗下私募通统计，2015年上半年中国私募股权投资市场共计完成2525起投资案例，投资交易共计涉及金额253.96亿美元，2015年上半年在2014年飞速发展的基础上，投资市场案例数仍处于上升趋势，但投资总金额增速并不明显，VC/PE机构投资阶段趋于早期。整体来看，在“大众创业、万众创新”的大背景下，经过2014年的投资“狂热期”，2015年上半年投资市场依然火热，而且针对企业天使轮的投资增多。另外国企改革，大众创业、万众创新，VIE回归也是中国私募股权投资市场快速发展的动因。

互联网+概念火热，私募股权投资聚焦新兴行业

2014年股权投资市场所发生的2525起投资分布于23个一级行业中。从投资案例数方面看，互联网行业以799起交易位列第一；电信及增值业务期间共发生429起交易，排名第二；第三名为IT行业，全年共发生投资296起。从投资金额方面看，互联网以66.73亿美元的成绩稳居首位；紧随其后的是金融行业，共涉及投资金额37.04亿美元；其次是IT行业，共产生25.12亿美元的投资金额。总体来看，TMT领域的投资依然受市场追捧，同时互联网金融的投资火热，拉升了金融业整体排名。

中国私募股权投资市场“3+2”区域格局继续深化，北上深绝对优势明显

上半年牛市助力VC/PE机构退出业绩，机构获得丰厚投资收益

2015年上半年中国股权投资市场共发生退出案例759笔，接近2014年全年的退出总量。从退出方式上来看，2015年上半年仍以IPO退出为主。随着2015年上半年股市牛市的到来，IPO为退出市场贡献最多，同时为机构带来了丰厚投资收益。另外值得关注的还有新三板，新三板完全市场化、公开化的运作模式，深受投资机构青睐，九鼎投资等VC/PE机构的挂牌，也拓展了机构的融资途径。截至现在，新三板挂牌企业已经达到2700多家，伴随着中国政府救市暂停IPO，新三板将成为资本市场一个新的“掘金地”。

2015年上半年创新创业背景下私募股权投资市场募投退活跃，新三板正在改变国内资本市场格局，根据清科研究中心分析，2015年上半年市场以下特点值得业界关注：

1.大众创业、万众创新，天使投资更加活跃

2015年1月28日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定支持发展“众创空间”的政策措施，为创业创新搭建新平台。会议指出，顺应网络时代推动大众创业，万众创新的形势，构建面向人人的“众创空间”等创业服务平台，对于激发亿万群众创造活力，培育包括大学生在内的各类青年创新人才和创新团队，带动扩大就业，打造经济发展的新“发动机”，具有重要意义。随后，各类新型创业孵化器在上半年创业服务市场中表现抢眼，并涌现了一大批以市场化为主导的新成立创业孵化器。同时，坐落于深圳的创业广场全面开放，形成与北京中关村、杭州梦想小镇相呼应的孵化器聚集地，为创业者提供一个高效的资源对接平台。同年3月11日及6月11日，国务院又分别出台了《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》和《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，政策红利持续推动社会创新创业。

2.政府引导基金相继落地，助力产业升级转型

在经历了 2002-2006年的探索起步、2007-2008年的快速发展、2009年至今的规范化设立与运作三个阶段后，我国创业投资引导基金的政府引导作用日益增强、运作模式日趋完善，其发展已步入繁荣期。根据清科集团旗下私募通数据显示，2014年新设立的政府引导基金为41支，管理资本量共计1290.82亿人民币，分别是2013年引导金数量和管理资本量的2.2倍和4.5倍。国务院总理李克强于2015年1月14日主持召开国务院常务会议，决定设立国家新兴产业创业投资引导基金，助力创业创新和产业升级。会议强调基金要实行市场化运作、专业化管理，发挥政府资金杠杆作用，吸引有实力的企业和大型金融机构等社会、民间资本参与，形成总规模400亿元的新兴产业创投引导基金。2015年，各个地方政府竞相出台相关政策并陆续成立引导基金，掀起了发展政府引导基金的新一轮浪潮。

3.拆解VIE结构回国上市，人民币基金接盘

作为拆解VIE结构回国上市的前行者，暴风科技丰厚的回报引得同行竞相效仿，一时间，一批以“互联网+”为代表的新型企业，各自调整上市计划，希望解除VIE架构回归境内上市。在这波企业回归大潮中，创投机构扮演了积极角色，而人民币基金则更显活跃。目前市场上可以接盘VIE架构公司的内资机构，主要包括美元基金管理人所管理的内资属性的人民币基金、有内资属性持股平台的战略投资人、境内金融机构背景的投资人、阳光私募基金以及通常意义上的人民币VC和PE基金等。目前，人民币基金已然站在了时代的风口，成为VIE架构企业的主力接盘侠。

4.新三板更改国内资本市场格局，新三板基金“遍地开花”

截至目前，新三板挂牌企业已经超过2700家企业，挂牌新三板的企业不仅有高科技企业，更有九鼎投资、中科招商这样大牌的投资机构，自2014年8月新三板开启做市转让制度，成交量也在飙升。新三板成为了中国多层次资本市场中重要的证券交易市场。伴随着新三板的快速发展，投资新三板的机构也在加紧设立新三板基金。各大机构在新三板展开激战，无论是以投资拟挂牌企业为主的VC/PE“传统派”；以参与新三板定增为主的阳光私募“跨界派”；还是以背靠集团丰富资源的券商和公募基金“抢筹派”，争相设立新三板基金。新三板扩展了创投企业的退出方式，丰富了创投企业的投资选择，增加了创投企业的融资渠道。

5.国企改革重组浪潮来临，全面深化国资改革方案

从2015年年初的南北车合并到中电投和国家核电合并，背后都代表着2015年国企整合的一个全新思路，那就是强强联合。2015年国企改革将全面推行、落地。国资体系瘦身将是一大任务，国企发展模式将从增量发展变为存量组合。下一步，建筑、电力、铁路等产能过剩行业的众多国企央企，还将面临大规模的合并重组。2015年是国企大重组、大整合的一年，同时，随着地方国资改革方案的不断深入，全国陆续已有19个地区发布了全面深化国资改革的方案，这些方案有一个共同点，都包含有利用多层次资本市场提高地方国资的资产证券率，而新三板是其中重要的组成部分。在政策的刺激下，国有企业陆续挂牌新三板。截至2015年3月，全国共有65家国资下属企业在新三板挂牌，归属央企或省部级以上单位的下属公司12家，地方国企或省部级以下单位的下属公司53家。未来随着国资国企改革进入到实质性阶段，新三板国企板块将迅速崛起，同时借助新三板推进国资国企改革，将成为央企控股挂牌国企和地方国企低成本实施改革的重要资本市场平台。

6.基础设施基金火热，产业基金成政府支持方向

上半年，各地产业基金与基础设施基金的纷纷设立成为PE市场的突出亮点。随着各地政府对企业补贴模式的转变，同时形成自身财政资金的资金杠杆作用，解决财政资金紧缺的困境。各级政府设立产业基金及基础设施基金的积极性高涨。尤其PPP模式的设计，加快了产业基金和基础设施基金在全国落地开花的步伐，支持区域内产业升级、基础设施的建设等。比如，养老产业基金、能源产业基金、轨道产业基金、新兴产业基金等。其中，尤其养老产业基金的设立尤为突出。随着我国进入老龄化阶段，养老地产的市场缺口很大，而政府财政紧张，在PPP模式下，政府引导养老产业基金的设立成为市场又一亮点。（来源：清科研究中心）