降息效应递减

这次降息时点多少显得有些出人意料，但市场表现弱态尽显。我们不禁要问，为啥降息这么大的利好，市场却不买账呢？

刚过完年，“央妈”就宣布降息了。这次降息时点多少显得有些出人意料，但市场表现弱态尽显。我们不禁要问，为啥降息这么大的利好，市场却不买账呢？

首先，我们得明白降息的目的是什么。降息的目的在于通过降低社会融资成本，刺激投资与消费，加快资金流动，以期达到支持实体经济增长的最终目的。这里面又得区分一个名义利率和实际利率的概念。我们能看到的是名义利率下调0.25个百分点，但是却忽视了后面那句“将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍”。这相当于给银行关上了一道门，又给它开了一道门。虽然存款利率你得给我降到2.5%，但是银行可以把利率浮动到1.3倍。这样一来，其实只有贷款利率是下降的，存款利率未必会下降，市场上真实利率水平远不如明面上利率水平下降的那么多，也就是说这次降息的效果并没有想象的那么大。中金的梁红博士也说到：“目前的实际存款利率还是过高”，所以“央妈”这次出手并没有那么“狠”。

其次，市场上目前还是缺乏增量资金的支持。在去年12月金融股疯狂地将指数推上3400点以后，监管层连续出狠手，又是规范两融降杠杆，又是查处“老鼠仓”，又是着力监管银行的“通道业务”。不得不说，这几刀砍到了市场的痛处。今年1月以来，大盘维持一个相对疲弱的震荡箱体格局，成交量大幅萎缩，这都反映了一个不争的事实——市场增量资金没有再次大举进场。在有限的资金条件下，市场风格也回到了前两年大部分时间那种小盘成长股的“你方唱罢我方唱”的格局。即使有降息利好出现，资金也不敢贸然去接大盘股，这样一来，指数的大幅上涨也就很困难了。所以才会出现现在这种市场对利好消息麻木了的现象，一个重要原因就在于资金面上的不足。再次，本次降息前，上证指数已经几乎完成了11连涨的“伟业”，说明市场对这次的降息还是有预期的。如果没有这样的预期，可能3000点都未必能保得住。当市场普遍有了一个预期的时候，利好兑现那就是利空，反过来，利空出尽也就是利好，这都是相辅相成的，需要辩证看待。

基于以上理由，本次降息后市场的表现也就基本上说得过去了。对于后市，从去年底的降息到年初的降准，再到这一轮次的降息，可以确认一点，那就是当前我国进入了一个降息的周期中。未来一段时间内，为了刺激经济，保增长、保就业，还会有数个甚至更多的降准降息出现，因而从大环境上去考虑，还是可以乐观的。但市场的波动性恐怕就非尽如人意了，近期市场的成交量迟迟未能有效放大，显示市场的内在隐忧始终存在。

童第轶

本刊特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监