新三板火爆背后

在新三板火爆背后，新三板公司信息披露仍然有待完善，市场流动性依然十分缺乏，而A股市场注册制的渐行渐近将成为悬浮在新三板之上的“利剑”。

新三板在资本市场中越来越“亮”。截至3月11日，新三板挂牌企业数量已达2069家。更关键的是，新三板的融资功能也从疑问跨越至肯定。随着各路资金的跑步入场，新三板成交量将持续放大。预计今年末挂牌公司数将会超过3500家、到2016年底将超过5000家、5年内超过万家是大概率的事件。

然而，在新三板火爆背后，新三板公司信息披露仍然有待完善，市场流动性依然十分缺乏。而A股市场注册制的渐行渐近将成为悬浮在新三板之上的“利剑”。对于锁定期达两三年的新三板产品投资者而言，未来似乎并没有看上去那样美。

早入市者收益高

深圳投资者老王近来不时担心一下他一年多以前购买的新三板产品收益率。

老王是一位私营企业主也是资深股民，他较早发现了新三板扩容的投资机遇，由于担心自己投资新三板的能力有限，他购买了几份由公募基金公司发行的新三板专户产品。在最初几个月里，老王欣慰地发现产品净值的增长让人满意。与此同时越来越多的机构开始发行新三板产品，老王对于自己独到的眼光颇为自豪。

然而，老王近期发现，虽然新三板产品遭到疯抢的新闻不时见诸报端，但是他购买的产品的收益率已经几个月没有变动了。研究过新三板市场的老王有些担心，“我知道新三板市场的流动性比较有限，正因为如此，我怀疑那个产品参与的定增项目是不是退出出现了一些问题，并且同时没有找到新的合适的定增项目。”老王购买的产品锁定期达三年，他开始对三年后收益能否兑现感到担忧。

另一位深圳白领李江（化名）则对新三板抱有很大希望。与老王不同，李江是一位工作时间不长的普通职员，新三板500万元的开户门槛对他而言高高在上。看到新三板公司的股价神话不断出现，李江也想参与新三板投资，他正在与几位朋友商量凑齐500万元去证券公司开户，“没准一套房子就赚出来了。”

像李江这样的对于新三板满怀希望的投资者并不少。公募基金公司发行的专户产品将投资新三板的门槛降到100万元，更有互联网+众筹机构将这一门槛拉得更低。但从事新三板投资的专业人士表示，新三板并没有看起来那么美。在新三板火热的同时，这些专业人士的工作压力也不断增大，规避可能出现的风险是他们当前的首要任务。

充分认识投资风险

“散户别玩新三板。”红土创新基金创新投资部总监兼新三板投资经理张剑斌直截了当。他此前在红土创新的母公司深圳创新投资集团任职，从事创投行业多年。他认为新三板市场的潜在风险可能比一些投资者想象的更大。

尽管有了做市商制度，但新三板目前仍是一个流动性缺乏的市场，整个市场的交易集中在少数几家公司。“这意味着一旦出现风险，投资者就会血本无归。”事实上，一些投资者还在按照投资A股二级市场的模式投资新三板，但A股二级市场的流动性要远好于新三板市场。“普通投资者多数不具备对投资标的基本面的判断能力，多是依靠消息，甚至波段等所谓技术理论分析，但在新三板市场，因为成交量比较低，传统的股市理论基本上就不具备什么参考价值。”深圳一位新三板投资经理说，目前一些新三板的股价几乎是由很小比例的股票支撑的，一旦股东进行大规模减持，在缺乏接盘者的情况下股价跌落将不堪设想。众投邦执行合伙人朱鹏炜表示，新三板缺乏流动性的后果是个别公司的估值急剧放大。

新三板公司的信披违规成本问题，也是多位专业投资者担心的地方。“就连主板市场都有财务造假，更何况监管相对宽松的新三板市场。而普通投资者则更加缺乏辨别能力，如果连公司都没去过，怎样辨别哪些项目会出现风险？”

此外，一些利空因素也是多位新三板专业投资者所担心的。“从两会期间监管层的表态来看，注册制推出的节奏很可能越来越快，一旦创业板IPO放开，新三板的吸引力将会下降。”事实上，新三板扩容之后，定位于“四板”的区域股权交易中心的热度就明显下降。有机构人士担心注册制推行之后，新三板会重蹈四板的覆辙。

刚刚通过子公司发行一款“日光”新三板产品的南方基金提示投资者，选择产品时应该关注以下几个方面：一是要充分认识新三板市场的投资机会和相应风险，新三板市场的公司数量众多良莠不齐。整体上，新三板公司的规模比主板公司小很多，抗风险能力更低，业绩波动也大，因此整体上的投资风险高于主板。其次，从目前新三板产品的热卖情况来看，预计会有更多资金进入新三板市场，从目前新三板的市场容量来看，这将导致整个市场估值水平的快速上涨，相应的收益率空间也在减小，投资者需择时而入。其次，新三板市场的流动性较主板弱，项目的投资期限较长，产品的锁定期也较长，需要投资者结合自己的理财需求综合考虑。

机构尝试投资模式创新

“新三板市场注定是一个风险和机遇都非常大的市场。”众投邦执行合伙人朱鹏炜此前在多家创投机构任职，众投邦正在尝试借鉴众筹的模式参与新三板定增。

张剑斌和朱鹏炜都认为新三板是一个更加适合机构参与的市场。朱鹏炜利用此前在创投行业积累的经验和资源小心翼翼地挑选新三板的定增项目。日前，华人天地一份募资总额2760万元的增发方案，因采用众筹模式募集资金并设回购条款保证，引发业内广泛关注，这其中就有众投邦的参与。

张剑斌则对于红土创新拥有的丰富资源充满信心。他介绍，新三板的投资机构并不是简单的财务投资人，很多公司希望通过投资者的引进获得更多的资源。“新三板挂牌的公司，体量、规模跟创业板、中小板、主板相比都小得多，抗风险能力比较弱，如果投完以后不关注的话，可能单靠他自己团队有些风险抵抗不了，这比较符合一级市场的特征。”红土创新将创投行业的“投后服务”引入新三板投资，“对于很多新三板公司而言，我们对于其上下游产业都有丰富的资源，可以帮助做大做强，也包括做市、再融资，甚至需要给其他客户资源的整合。”

对于正在推进的注册制，张剑斌认为这算不上新三板面临的严峻问题。“我们觉得注册制从整体来讲，无论是对新三板还是创业板，肯定都会有一些负面影响，但是我们认为只要注册制推出之后，创业板公司和新三板公司都会是两极分化，新三板未来无论怎么样改，只要融资效率等优势还在，对于高成长性的互联网、生物医药等行业比较早期的公司，都会是一个适合其发展的空间。”

朱鹏炜对于注册制的观点更加乐观。他认为注册制可以带来更大的供给，可以有效缓解当前新三板市场流动性不足的危机。从这个角度而言，在注册制将创业板市场的市场化推进之后，新三板市场也会更加市场化，“这反而是个利好。”另有券商分析认为，2015年新三板转板有望实现突破。

指数的里程碑意义

随着市场的扩容和做市商制度的引入，新三板市场不断被激活。此前，全国股转公司和中证指数公司联合发布公告，已完成首批指数为全国中小企业股份转让系统成分指数、全国中小企业股份转让系统做市成分指数，并于2015年3月18日正式发布指数行情。

数据显示，截至2015年1月末，全国股转系统挂牌公司已逾1800家，总市值接近6000亿元，日均成交2467笔，市场规模快速扩充。

尤其是2014年8月25日做市业务上线以来，新三板市场整体交投日趋活跃，股票价格波动较为平稳，为指数编制提供了良好的市场基础条件。

业内人士认为，两个指数的推出对新三板来说具有里程碑的意义，说明新三板正不断趋于标准化。新三板指数的推出，将强化对市场投资的指导，有利于市场跟踪，能降低投资的盲目性，使投资更有指向性。

同时，指数的推出会进一步吸引市场关注，吸引更多的企业挂牌和投资者，促进新三板市场融资功能和交易功能。

全国股转公司副总经理隋强介绍，指数编制工作于2014年5月正式启动，首批指数委托中证指数公司进行编制，经过前期研究论证和模拟运行，目前推出的条件已经成熟。