从财务报表看企业投资价值

胡辰

摘要：随着新一轮医疗改革在全国逐步推行，国家不断加大对民生的投入，人们的健康观念发生转变，医药行业迎来了新的机遇与挑战。本文以医药板块上市公司作为切入点，选择云南白药作为重点研究对象，对2011-2013年连续三年的数据进行分析，与58家同行业的平均数进行对比，从财务的视角对企业集团的盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力进行分析；从多个视角对证券市场投资时的风险进行分析，并对风险提出了建议。研究企业的投资价值与风险，从资本市场获取数据，对风险进行分析、评估、控制，试图为广大投资者提供投资参考依据，以实现投资效益的最大化。

关键词：财务报表 投资价值

一、我国医药制药行业的基本情况

1.医药制药行业基本不具有周期性

作为生活中的必需品，医药行业与食品行业相同，人们对其有着刚性的需求，因而其需求弹性较小，基本不具有周期性。也正是缘于医药行业的这一特点，使其企业经营状况有着较强的平稳性。相比较房地产、钢铁等周期性显著较强的行业来说，医药制药行业景气状况与宏观经济相关，但即使处在经济波动的情况下，对其造成的影响也是相对较小的。

但同时，医药行业并非没有风险，只是其风险主要来自于突发事件的风险，如药品质量风险、患者诉讼风险、产品研发失败风险等，但这种风险往往只是给相关的企业带来负面的影响，具有一定的随机性。由于人们对药品的刚性需求，对整个行业而言中，其影响是微忽其微的。

2.医药制药处于高壁垒行业

医药制药行业所生产的产品关系着人类的健康，是民生工程，决定了其市场准入壁垒高。当前，国家对医药行业有着严格的管制与全面的监督，且多部门多管齐下，即卫生部管“医”，CFDA（国家食品药品监督管理总局）管“药”，发改委管药价。药品从生产环节，再到流通环节，再到临床使用环节，都有着严格的管理、监督制度。特别是生产特定性质的药物，如精神药品、麻醉药品、放射性药品等，除企业需拥有特许经营资格外，还需要进行等级规范论证，更是加大了市场的准入壁垒。

另外，医药行业在研发新药品时，其高投入和高风险性的特点，也提升了进入此行业的难度。

3.医药制药行业存在较大的研发风险

医药行业属于高新技术企业，要在同行业的竞争中处于优势地位，具有其独特的优势资源，获得较高的收益，必然要加大力度研发新药品，这样就势必要加大投资力度，而在此过程中，研发新药品的风险也很大。其风险一方面来自于制药技术的不断提升，以及药品市场的推陈出新，使得任何一种新药在市场流通环节中，很快会被药效更佳、甚至于更具价格优势的相似产品所取而代之；另一方面，在长期的研发过程中（一般研发一种新药物，其周期长，需要长达10年，甚至更长时间），存在着药品研发失败的风险，而此时，已经耗费了大量的人力、物力、财力。

当然，这种研发模式，一旦经过临床试验且具有可行性，就会给企业带来较高的收益。这种研发成功的新药物，可能会使企业在同行业的竞争中获得较好的垄断优势，例如专利产品。同时获得巨额的垄断利润。据统计，世界排名前10位的医药企业，在研发新药物的经费支出是巨额的，当然带来的回报也是可观的，其企业利润率基本都达到了30%。

4.医药制药行业规模参差不齐

通过对中医约58家2013年的年报数据进行分析，总资产数额在100亿以上的只有8家，分别是康美药业、云南白药、同仁堂、广州药业、山大华特、吉林敖东、天士力、华润三九，约占14%，其中仅有康美药业的总资产接近200亿；总资产数额在50-100亿的有2家；总资产数额在10-50亿的有35家，约占60%；总资产数额在10亿以下的有13家，约占22%。

由此可见，我国医药制药行业发展规模参差不齐，大多数公司的资产数额在10-50亿间分布，行业集中度不高。

二、云南白药企业的财务绩效及投资风险分析

目前在我国证券市场中2012年以前上市的中医药类公司有58家，本文在研究过程中，以云南白药为例进行研究，收集2011-2013年连续三年的数据进行对比研究，主要考虑到其在资本市场具有以下几个特征：规模较大，经营情况良好，具有一定的发展潜力；在资本市场上市时间较早，获取数据方便，且足够进行研究；较能代表国内的医药企业，地处西部云南昆明，特殊的气候条件和地理位置，使得药品原材料品种较多、较为丰富。

在对其财务绩效及投资风险进行分析时，主要从公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长性四个方面进行分析。

（一）企业盈利能力分析

净资产收益率，实际上反映的是公司的经营能力与效益，通常选择净资产收益率大于20%的公司进行投资。证监会有一个规定，配股上市的公司，净资产收益率必须连续三年达到10%以上。实际上，任何公司在其经营发展过程中，势必会发生增资、扩股等筹资活动，若连规定的10%都不能达到，那么基本不具有投资性。

从表1的数据中可看出，云南白药连续三年的净资产收益率都超过了20%，盈利能力处于稳中有升的局面，且这三年都高于行业的平均值，表明云南白药集团的经营比较稳定。

销售毛利率，较为理想的这一指标可以用三个字来概括：高、稳、升。即产品的毛利率要比较高、且处于稳中有升的局面。在选择投资时，同样也有一个20%的指标作为参考。但是所处的行业不同，其毛利率水准也是不同的。

从表1的数据中可看出，云南白药连续三年的销售毛利率在30%左右，而一般在30%以上的公司，具有“小投入，大产出”的特点，从这方面来看，增加了云南白药集团的投资确定性。但是与行业平均值进行比较，发现其销售毛利率远小于行业平均值，可以从两个方面来分析：一方面，中医药行业的销售毛利率是比较高的，这与所处行业有关，近几年来，中医药产品得到越来越多的人的认可，远销国外；另一方面，云南白药集团在这个行业中比较而言，其销售毛利率较低，但是处于比较稳定的范畴。但这并不是决定是否投资一个企业的唯一标准。

（二）企业营运能力分析

一般来说，企业的总资产周转率可以反映公司的获利能力，从表2的数据分析，云南白药集团连续三年的总资产周转率较低，但均高于了行业的平均水平，但总体运行平稳，态势良好。

从理论上来讲，企业应收账款周转率较高，说明其收账周期短，企业资金周转能力强。从表2数据分析，云南白药集团连续三年的应收账款周转率均高于了行业的平均水平，且总体运行平稳，充分说明其营运资金周转良好，不会过多地呆滞在应收账款上。

一般来说，存货周转率提高，存货的占用率降低，则存货积压的风险就会变小，说明企业的变现能力增强，资金的使用率得到提高。从表2的数据分析，云南白药集团的存货周转率于2011年高于行业平均值，于2012、2013年低于了行业平均值，仅纵观这三年，说明其存货积压的风险有所提升，但总体平稳。

（三）企业偿债能力分析

一般来说，流动比率越大，表明企业的短期偿债能力较强，从表3的数据来看，云南白药集团连续三年的流动比率都有小幅度的提升。但与行业平均值相比较，均低于了平均值，总体态势较好，稳中有升。

一般来说，速动比率同流动比率一样，与企业的短期偿债能力正相关，从表3的数据来看，云南白药集团速动比率均低于行业平均值，但总体有小幅度上升的趋势。

（四）企业成长能力分析

企业成长能力主要反映企业未来的发展趋势，从表4的数据来看，云南白药集团的成长性各项指标呈现良好态势，稳中有升，且相较于行业平均值，略高于或接近行业平均值，该集团未来成长性较好。同时，该集团2013年的主营业务增长率、净利润增长率有小幅度下滑。分析集团其它数据指标，这可能与近几年扩大企业规模，大力发展零售业有关，这同时也说明，企业在扩大规模的同时，要考虑到企业的健康、可持续发展。

三、云南白药的投资风险控制

（一）存在的风险

在证券投资过程中，其风险既有系统性的，也有非系统性的，既有来自内部的，也有来自外部的。

1.全球经济格局的影响

全球经济一体化的格局已成为现实，如2008年从美国市场开始而引发的全球金融危机一触而发，来势凶猛，千百万全球投资者恐慌，使证券市受到严重打击。又如近年来，日本预期经济不景气，实行了宽松的货币政策，而引发了全球性的货币战争。

2.重大疫情的影响

近年来，全球范围内，各种疫情层出不穷，以我国为例，2003年的非典，2013年的H7N9……在疫情发生、扩散时，对相关药品的需求会增加，对医药行业的利好。但是这利好是相对的，现在所发生的禽流感疫情，往往发生了变异，以前研发的相关药品也失去效用，只有尽快研发出新的相关药品，才能获得同行业的竞争优势，这也需要大量人力、物力、财力的投入。

3.证券市场风险

随着中国证券市场的改革，并逐步与国际接轨，股票市场的风险逐渐降低，但不可否认的是，中国的证券市场相较于外国证券市场而言，起步晚，发展缓慢，依然是不成熟的有效市场，且影响市场价格波动的因素诸多，风险也就相对加大了。值得一提的是，当系统性风险来临，势必造成证券市场大幅度的波动，个股即使再坚挺也难以独善其身。

4.企业经营内部风险

企业决策层、管理层在其生产经营活动中，可能会出现失误而造成风险，如：不重视技术更新，失去竞争优势；对市场需求不注意调研，盲目生产，导致供需失衡；研发产品失败，甚至产品质量的诉讼纠纷，使投资者对企业失去信心；公司机器设备陈旧等。

5.企业经营外部风险

如突发或不可抗力事件的出现；竞争对手实力的提升，而企业决策层、管理层还后知后觉，导致失去原有的竞争优势；政府出台的相关政策等。

除此之外，企业可能还存在着市场风险、医疗政策改革风险等。

（二）风险控制

企业在经营过程中，所面临的风险是客观且普遍存在的，这就要求投资者在选择投资时，关注全球政治、经济、行业动态，关注行业的选择，关注企业自身情况，并适当设定止损止盈比例，甚至投资风险准备金提取比例等。

四、结论与展望

随着我国国情以及一系列政策的出台，如人口老龄化、“新医改”、大力推行城镇化建设、“十二五规划”等，未来医药行业将进行快速稳步增长的“黄金十年”。居民的基本医疗保健体系将全面推行和逐步完善，再加上人们对自身健康的重视，消费观念的转变，对医药、保健产品的需求将大幅度提升。当前医药行业兼具消费与高新技术两大特征，部分企业还兼具现代中医特征，在今后相当长的时间内，会成为投资者选择的投资重地。建议选择时从以下内个方面进行考虑：

第一，综合考虑公司未来的成长能力，主要围绕一个“新”字找寻投资机会，即新技术、新需求、新产品。笔者认为，当前如能研发出对抗疾病领域“四大杀手（即癌症、心脑血管、糖尿病、疫系统疾病）”的药物，对企业将带来巨大的投资机会；第二，关注公司内部政策，如资产重组、研发新药品上市等；第三，把握投资总体环境，如药品原材料的价格波动、突发的重大疫情等。

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（作者单位：美国德州大学达拉斯分校）