当代国外通货膨胀预期与管理理论研究

陈亚雯

（云南财经大学 财政与经济学院，昆明 650221）

一、通货膨胀预期影响因素

众所周知，影响公众预期的因素包括公众预期本身，货币政策，实际通货膨胀水平，经济增长水平，资产价格和市场成熟度等诸多因素，近年来国外文献认为影响通货膨胀预期主要是以下因素。

（一）大宗商品价格波动

Ricardo Ramalhete Moreira（2014）：采用时间序列方法，如VAR，ARMA-GARCH和协整/VEC，测试时段从2005年1月至2013年5月，巴西的大宗商品价格的变化和相关宏观经济变量之间在短期和长期的关系。主要证据显示，大宗商品价格震荡对预期通胀、当下消费通胀、GDP和汇率水平存在短期影响；长期来看，大宗商品价格波动的增加意味着较高的通货膨胀预期和较低的GDP水平。因为大宗商品市场波动是非中性的，有关经济权威部门应凭借科学依据来关注意外波动的大宗商品市场。

基于应用时间序列方法的分析结果认为，货币政策会对于大宗商品价格的波动做出一些反应。正如协整方程的估计表明，在巴西，大宗商品价格越高，GDP水平越低，通胀预期越高，货币当局确实有理由关注具有高波动性的大宗商品市场。即使考虑到有些波动是超出巴西央行的控制，但制定监管机制，最大限度地减少商品市场价格变化的强度非常重要。

（二）媒体

Michael J.Lamla，Sarah M.Lein（2014）：完全信息理性预期模型显然被数据所否定。预期的形成过程对宏观经济产出具有重要意义。考虑信息的不完全性，研究消费者如何应对媒体提供的信息。研究表明，信息刚性起到经验性的作用。强势的新闻报道使消费者获得了更多的信息，提高了消费者的通胀预期的准确性。然而这种效应依赖于新闻报道语调，如果新闻报道语调悲观，则效果适得其反。

（三）结论与启示

大宗商品价格波动对通货膨胀预期影响正相关，建议央行加强监管大宗品价格，防止波动幅度过大；由于信息不完全性和刚性，新闻报道强度与通货膨胀预期准确性正相关，新闻媒体报道语调最好客观平和。

二、通货膨胀预期的测量方法

传统经典的通货膨胀预期的测量方法是专业机构调查预期法、时间序列预期法和结构经济模型预期法。近年来，国外文献认为通货膨胀预期的主要测量方法是：

（一）理性规则预测通胀

Damjan Pfajfar n，BlažŽakel（j2014）：通过实验，发现一些关于通胀预期形成过程的事实。在新凯恩斯主义的粘性价格的框架下，要求受试者提供通胀预期及其相应的置信区间。研究个体的反应和总体分布的特性。约40%受试者主要使用理性规则预测通胀，而大约35%的受试者只是简单地推断变化趋势。约5%受试者表现出自适应，而其余20%按照自适应学习和粘性信息模型行事。

（二）受访者利用信息修改，进而锚定初步通胀预期

Carlos Capistrán，Gabriel López-Moctezuma（2014）：用墨西哥银行专业预测的调查数据，分析了在1995—2009年期间对通胀和GDP增长的预测。预测当前和下一年，并组成一个具有多个单独的预测者、目标年以及预测范围的非均衡三维立体面板，预测固定事件性质，这就可以通过查看修订过程，检查其工作效率。面板结构能够控制总冲击，并在所研究期间，构造新闻对预期影响的衡量方式。发现当受访者得到更多信息时就会平滑地更新修改，锚定初步预期。受访者未能有效利用众所周知的信息。考虑预期修正中正向自相关结果，这种低效率表明存在提高预测准确性的机会。

（三）家庭通胀预期由专业预测值和当前观测值共同决定

Joshy Easaw，Roberto Golinelli，Marco Malgarin（i2013）：通过使用一种新的调查数据集研究意大利家庭通胀预期形成机制。通过明确纳入通胀目标，并基于人口群体总量区分、汇总和分类，扩展现有“疏忽”的文献。并考虑当家庭更新他们的通胀预期时短期和长期的动态。发现不同人口群体行为之间有明显区别，家庭倾向于采纳专业人士预测。短期动态也表明，家庭不仅在更新他们预期时过度反应，也对未来通胀任何感知的动量变化进行不对称调整。

研究结果认为，意大利家庭通胀预期由参考专业预测值和当前观测值共同决定，而专业机构预测通胀则必须要提前一年，预测稳定值接近欧洲央行的目标，相应的家庭预期值较高。家庭一般设定其预期值为专业预测数值，但比率大于1。

专业预测重点集中在中央银行独立性影响锚定和松散的行为，但没有明确的通胀目标。实证研究结果表明，当大多数家庭更新自己的通胀预期时，往往反应过度。而受过大学教育的家庭和那些最年轻与最年老的年龄组反应较小，较少修改他们的预期。一般来说，非线性估计模仿和线性估计模仿这两种制度中，没有发现非对称过度反应。统计协会管理制度发现Noasym metricover反应。对于过度反应的家庭来说，当他们预期通胀有一个向上或向下的压力时，不能准确区分在哪一个时期发生。相反，一些反应过度的家庭在他们预期通胀有较低的趋势时倾向于修改他们的预期。通过美国记录发现通胀预期比实际通胀率高（Van der Klaauw等，2008）。在意大利通胀预期比实际通胀较高，可能与经过数学处理后，采用通货的立即“转换效应”有关（Del Giovaneetal，2009）。

（四）家庭通货膨胀预期与泰勒规则一致

Carlos Carvalho，Fernanda Nechio（2014)：结合来自密歇根调查的许多问题，如未来通胀、失业和利率来调查家庭是否了解美国政府的货币政策基本面。发现许多家庭的通货膨胀预期与泰勒规则是一致的。通过文献分析，了解到对商业周期的模式响应有较大的变动。特别是通过调查劳动市场疲软时家庭的答案发现，失业率和利率之间有明显负相关关系。

不考虑商业周期变化在响应模式中的驱动因素，通过密歇根大学对劳动市场疲软时的家庭调查，得出结论，只要家庭对美国货币政策有了解，家庭关于通胀、失业和利率变化的认识就是相关的，在较高教育水平和较高收入家庭中更加显著。

（五）通胀趋势影响通胀预期形成，一个简单的IMA（1，1）模型

Steffen R.Henze（l2013）：通过许多研究证明，通胀率是由持续的趋势变化和有关通胀趋势随时间变化的不确定性所决定。由于这两个变量都是不可观测的，预报员要从一个信号提取过程中了解通货膨胀的变化趋势。建议预报员使用一个简单的IMA（1，1）模型，因为它非常适合于预测通货膨胀，并提供解决信号提取问题有效途径。测试这种模型能否提供了一个来自专业预测调查（SPF）的适合预期。如果允许随机波动的话，该模型适合模拟观察通胀预期。估计应用学习规则，其结果支持趋势学习假设。此外，随机波动似乎影响到一段时间内代理人的学习方式。当通货膨胀不确定性变化时，受访者系统地调整自己的学习行为。

应用Homm和Breitung（2012）：最近提出的测试，用爆发的方式鉴定领先通胀偏离核心通胀的事件。证据表明，消费者使用曼昆等提出的适应性预期的变体来设定通胀预期。特别是，在正常时期和爆发时期，通胀预期的表现不同。研究通胀预期时，相对度量的爆发性偏差比马尔科夫转换模型中所隐含的快速波动更加重要。研究结果表明，食品和能源价格相对于经济中的其他价格（尤其是爆发性偏差）更容易影响消费者通胀预期演变方式。这种可能性会加大货币政策的行为，并提供制定货币政策时，同时考虑领先和核心通胀的建议。

IMA模型采用已观察到的通胀预期来进行趋势研究。以下（1）－（4）式及超参数，，为 IMA模型。

通胀πt由两个成分影响，即描述低频率变动随时间变化的趋势和短暂的冲击 ηt。该趋势服从于永久冲击 ε1，t，它在模型中作为一个无向的随机游走，能够描述从高通胀状态到低通货膨胀状态的平稳过渡。

t+h 表明t+h时期的预测，此时信息截止至t时期。角标e表示这些变量均与调查预期有关。πet+h 为趋势预测，而ηet+h 为短期成分预测。ε2，t是预测值和真实值的误差，当模型预测较好时，为随机误差项。因此，该误差可作为检验该模型是否为合适的通胀预期估计模型指标。

（六）利用多因素收益率曲线信息接近通胀预期

Ricardo Gimeno，JoséManuel Marqués（2012）：通过使用收益率曲线信息，能够接近通胀预期和实际利率。使用将所观察到的通货膨胀率和零收益曲线估计产生的参数作为影响因素的仿射模型，把名义利率分解为无风险实际利率、通胀预期和风险溢价，作为影响因素，得到没有任何风险溢价的通胀预期度量。由于基于不可观测成分的其他方法是强制的，因此其估计避免了强加武断的限制。把具有重要的收敛步骤和货币政策体制改变的实证分析方法应用到20世纪90年代的西班牙经济分析，结果表明，通胀预期的演变一直比人们预测更加平滑。

（七）结论与启示

个人利用理性规则预测通胀或者利用信息更新修改进而锚定通胀预期；家庭的通胀预期由专业预测值和当前观测值共同决定或者与泰勒规则一致；经济学家使用IMA（1，1）模型证明，通胀趋势影响通胀预期形成或者利用多因素收益率曲线信息接近通胀预期。

三、通货膨胀预期管理——通货膨胀目标制

（一）锚定通胀预期程度方法：指数平滑转换自回归模型（ESTAR）扩展经济新闻回归静态设置，证明中央银行能够成功控制主要预期形成过程

Till Strohsal，Lars Winkelmann（2014）：通过引入指数平滑转换自回归模型扩展经济新闻回归的静态设置，提出一种新方法评估锚定通胀预期程度。提供一个市场认知的通胀目标估计和将预期限定在这个目标锚力度的方法。基于美国、欧元区、英国和瑞典每日盈亏平衡通胀率新数据研究表明，锚定程度在不同国家和不同预期范围差异很大。

考察通胀预期水平，模拟建立一个全球性的固定指数平滑转换自回归模型（ESTAR）。将新闻回归设置为一种特殊情况，研究焦点从即时消息影响到通胀预期机制转变。模型参数可作为市场感知的通货膨胀目标和作为驱动预期回归通胀目标的锚，且符合经济学解释。在美国、欧盟、英国和瑞典，宏观新闻消息变量对通胀预期有显著影响。但在新闻回归背景下，该结果反映了扭曲和非平稳的预期，ESTAR扩展表明，通过固定过程，可以较好估计预期，即新闻冲击影响将最终消失。最重要的是均值回归速度取决于国家和预期范围，从而获得了锚定程度的总体情况。得出主要结论：首先，短期通胀预期锚定好于长期。其次，锚定最好的是欧盟，其次是美国、瑞典和英国。最后，在危机期间，大多数国家锚定程度没有改变。鉴于央行授权以稳定通胀的实际利率，其研究结果支持大多数国家可信政策能锚定通胀预期的观点。除英国外，市场感知通胀目标通常接近实行的通胀目标2%左右。此外，预期以固定方式围绕目标而变。并得到结论：主要预期的形成过程可以通过中央银行来成功控制的。

（二）通胀预期合同使银行家能够影响通胀预期，有效地锚定未来通胀预期，从而稳定当前通胀；最优通胀预期合同规定保证准确预测者能得到奖励

Hans Gersbach，Volker Hahn（2014）：给予央行银行家新型激励合同——通胀预期合同，使得央行银行家的报酬取决于其通胀预期准确性。研究发现，这些合同使得央行更有效地影响通胀预期，从而有利于比较成功地稳定目前通胀。通胀预期合同提高通胀预期的准确性，但对产量造成不良后果。一般来说，根据央行银行家的预测业绩支付报酬能提高福利。最优的通胀预期合同规定并保证准确预测者能得到奖励。

1.通胀预期合同模型

πt指 t时期实际通胀率，Et[πt+1]指预期通胀率，yt指在t时期内的产出缺口的log值，参数λ总是大于0，δ是折算因子（0<δ<1），成本驱动的冲击ξt由该式描述：

εt是独立分布且服从以0为均值，w2为方差的正态分布。

社会损失为：

b（b>=0）为合同设计者决定，其值与当预测不准确时，央行银行家工资下降数额的相关系数。当b=0时，央行银行家最小化自身损失，该通胀预期合同类型为最佳。银行家选择当前的政策和通胀的预测水平，最小化了自身损失。每个时期，有两个预先确定的参数ξt、，一个不能预先确定的参数πt，银行家在时期t的策略是yt和。

2.结果分析

（1）针对非常小的b。当b=0时，没有合同激励，通胀预期预测不能影响通胀预期；当b很小但有效时，预测合同使得银行家提高（降低）其对通胀的预测，进而提高（降低）公众的通胀预期。实际上，央行银行家不太愿意应对不可预见的波动，因为他们将承受由于预测与合同规定预测产生的偏离从而导致的损失。

（2）针对非常大的b。在所有时期πt=πft，表明即使面临极高的偏离预测损失时，银行家将倾向选择一个与先前预测的通胀率水平非常相近的通胀率。

（3）b的取值在0.000001~20.0时，通胀预期合同使得银行家能够影响通胀预期。对当前通胀影响而言，通胀预期合同使得银行家通过合适的通胀预期来有效地锚定未来的通胀预期，从而稳定当前通胀。对产出影响而言，通胀预期合同降低通胀方差但是提高产出方差。当b非常小，但是有效时，通胀预期合同降低了社会损失，提升了社会福利。

（4）b的最优值为7.3，为了降低1%的通胀预期误差，央行银行家愿意承受2.7%偏离于其目标通胀率预测所造成的损失。表明银行家的工资取决于通胀预期准确性。

（5）预测准确性的影响。b越高，通胀预期误差πt-πft的无条件方差越低。即准确的通胀预期带来的回报高，银行家将对调节通胀趋近于预测值更感兴趣。另一方面，由于通胀预期合同降低了通胀的方差，从而导致通胀更为可控，进而提高了通胀预期准确性。可能对货币政策的透明度有所贡献。

（6）在该模型中，预测的作用无计量经济学意义，但有战略意义，有助于银行家影响通胀预期。当银行无法很好地控制通胀时，中央银行就不可避免地受到冲击引起的通胀波动。在很好地控制通胀的情况下，战略性和典型性的通胀预期不会与未来通胀的无偏估计相关。通过宣布预测结果偏于0，央行银行家能够影响私人部门的通胀预期。

3.标准通胀合同与通胀预期合同比较

有通胀预期合同的银行家能够在长期目标下，降低公众对未来通胀的预期，从而能够在一个积极的成本驱动冲击后，稳定当前的通胀。相对来说，有标准通胀合同的银行家不能在长期目标下，降低公众对未来通胀的预期，因为公众认为其总会采用平均来说趋近于通胀目标的通胀率。

（三）央行考虑食品和能源价格的爆发性影响制定货币政策锚定通胀预期

Vipin Aror，Pedro Gomis-Porqueras，Shuping Shi（2013)：美国消费者的通胀预期是利用曼昆提出的适应性预期转化所形成。特别是，当食品和能源价格大幅相对于其他价格上涨时，更表现出适应性预期。应用Homm和Breitung（2012）最近提出的测试，从而以爆发的方式来鉴定领先通胀偏离核心通胀事件。证据表明，消费者使用曼昆提出的适应性预期变体，来设定通胀预期。特别是，通胀预期表现在正常时期和爆发时期不相同。研究通胀预期时，相对度量的爆发性偏差比马尔科夫转换模型中所隐含的快速波动更重要。研究结果表明，食品和能源价格相对于经济中的其他价格（尤其是爆发性偏差）更容易影响消费者通胀预期演变方式。建议央行考虑食品和能源价格的爆发性影响，制定相应的货币政策来锚定通胀预期。

（四）结论与启示

对银行家预测通胀的准确性进行奖励，使得通胀预期合同成为影响通胀预期有效工具。因此，通胀预期合同使得通胀更加稳定和可控，但同时也导致更高的产出方差。对福利而言，通胀预期合同能影响公众预期，这是社会所期望的。然而，这也降低了银行家在应对不可预测冲击的灵活性。权衡利弊，对大多数可行参数而言，通胀预期合同的优点占主导地位。该模型阐明现今采用通胀目标制的央行成功之处。最重要的通胀目标制战略之一，是通胀预期公示。当没有激励合同时，预测不准确将使得银行家承担轻微的代价。因此，通胀预期公示是社会所期望的。

通货膨胀目标制能锚定通胀预期，经济学家使用扩展经济新闻回归静态设置的指数平滑转换自回归模型（ESTAR）来锚定通胀预期。目前看来，单变量设置意味着各国间的通胀预期冲击不相关。ESTAR扩展表明新闻冲击影响将最终消失。重点考虑不同国家和不同预期范围的均值回归速度，才能得到总体的锚定程度。在很多情况下，诸如油价冲击，不相关性假设可能过于严格和保守。但该方法的多元扩展将为今后的研究提供一个有意义的路径。

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