优先股发展潜力及其对资本市场的影响

一、优先股的发展潜力

（一）从供给端探寻优先股发展潜力

1.强劲的社会融资规模需求是优先股发展的强大支撑

从目前宏观经济态势看，在国内产能过剩的情况下实体经济有去杠杆化的需求，社会融资规模难以再现大幅上涨，假定社会融资规模占名义GDP比重维持在30%左右的水平。同时考虑到国内由投资主导的经济增长方式将逐步转变为投资和内需并重的方式，转型期间经济增速将略有下降，更加注重增长质量。假定名义GDP在起步阶段、发展阶段和成熟阶段分别为9.7%、9.5%、9.2%，预测对应社会融资规模增长率将分别为9.7%、9.5%、9.2%，这将为优先股的发展提供强有力的支撑。

2.直接融资仍然较低为优先股发展提供了独特土壤

目前中国直接融资占比远低于成熟市场国家水平。2013年国内直接融资比重仅为11.74%，历史最高水平为2012年的15.90%。

而优先股融资在直接融资中作用显著。从美国经验看，2013年底按照优先股发行面值计算，美国活跃的优先股总规模为6908亿美元，占股市总市值的3.2%，占债券市场总市值的比重为1.7%。结合国内资本市场情况看，目前国内直接融资工具主要为股票融资和债券融资，直接融资工具较为单一，因此优先股也将扮演更为重要的角色，且产业转型中并购市场规模将持续增长，优先股在并购融资中也将发挥更大的作用。特别是在目前金融监管背景下，优先股作为证监会直接主导融资工具，对于提升证监会在直接融资市场的话语权非常具有战略意义，其对于优先股在政策上的支持将更为突出、更为持久，这将助推优先股迅速成长为直接融资市场上不可或缺的融资工具。假定在起步阶段国内优先股融资占直接融资比重为5%，之后每年按2%增长。

3.非金融企业发行优先股占比较低暗示优先股的发展空间广阔

从美国经验来看，金融企业在优先股发行中占据重要位置，结合目前国内情况，银行发行优先股补充资本金的需求较大，假定金融企业发行优先股规模占比为50%，非金融企业发行优先股规模占比为50%。

（二）从需求端看优先股空间

国内居民存款已由2007年初的16.47万亿增长到2013年底的46.54万亿，规模庞大。在通胀背景下银行存款面临贬值的风险，巨量的居民财富与较低的资产配置效率之间矛盾凸显。但从发展的角度讲，国内居民潜在投资需求空间也非常广阔，其中关键点仍是金融市场的发展以及金融产品的创新。

透过中国大妈抄底黄金及人们购买余额宝货币基金疯狂，我们可以看出：只要市场上有恰当的金融工具，国内居民所蕴藏的巨大资产配置需求就会以令人震惊的数量级显现出来。

国内优先股股息率预估为6%-9%之间，进一步构建金融产品的多层次结构。优先股将弥补高门槛的信托以及低门槛的余额宝、银行理财之间6%-9%段的收益空挡。在风险方面，不同企业发行的优先股其风险也将不一样，在国内优先股试点的背景下，预计以大型企业和大型金融公司发行优先股为主，其风险较小，对充分挖掘一般居民的投资需求作用明显。

虽然个人直接参与优先股的发行还受到一定的限制（目前要求个人投资者参与优先股的条件：名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于五百万元），但仍然可以将资金交由专业机构进行投资，通过专业投资机构参与优先股的发行和投资；或者可以投资以优先股为基础资产设计的金融产品，以及在二级市场中参与优先股投资。

二、优先股发展对资本市场的影响

（一）目前推出优先股对我国资本市场的完善具有提振和补充作用

首先，优先股的风险小于普通股而收益大于普通债券，它的推出可以缓解新股IPO压力，提升A股价值投资，传播理性投资的健康理念，成为支持我国经济转型升级的有效融资工具。当前推行优先股，不仅有利于消除大众投资者对股票市场的悲观，而且对于资金困境的企业，无疑是形成了一种保护伞和间接扶持。况且发行优先股又有利于股票市场的规范和稳定，有利于增加融资渠道、缓解再融资压力，有利于改善公司治理结构。未来，优先股的股东群体越大，锁定的长期投资越多，市场流动性压力越小，而对于优先股的股民而言，既可以拿到高于银行存款利息的股息，同时又避免其盲目地追逐高风险投资市场，引发资本市场泡沫。对于优质国有企业、包括好的民营企业发行“优先股”，即可收回流动性，同时不会减少市场供给，有利于市场的健康发展。

其次，优先股对于化解公司融资和投资者利益分配之间的矛盾，有着重要的作用，投资者可以选择优先股优先获得股利分配的权利，而公司发行优先股融资在扩大股本、增加权益的同时也避免控制权的稀释。只要承诺的分红比例小于公司的成长性，就会出现融资者、普通股股东和优先股股东三方共赢的局面。

最后，从美国等主流国家的成熟市场的实践来看，最近十年，尤其是2008年金融危机以来，优先股得到了较快和较大的发展，优先股的存在对于资本市场的发展和完善，乃至金融危机时期的救援，都有着重要作用，相信中国优先股的出台也会为中国资本市场的稳定和健康发展起到同样重要的作用。

（二）优先股的推出对促进多层次资本市场建设都有积极意义

优先股是成熟完善资本市场中的重要组成部分，优先股的推出对多层次资本市场的建设都有重要的积极意义。我国《公司法》和《证券法》也为优先股的发行预留了空间，事实上发展“优先股”并不存在法律障碍。因此推行“优先股”本身就代表着中国股市走向成熟健全。中国上市公司现金分红过少是公认的问题，最近几年虽略有改善，但仍远远低于主流国家的成熟市场水平。优先股的发行，以合约的形式要求公司支付现金股利，以利于增加公司股利政策的透明度。看重现金红利的投资者可投资优先股，而希望分享公司成长成果的投资者则可以选择普通股，尊重投资者的选择，从而以市场化方式推进上市公司现金分红，引导资本市场健康发展。

优先股不仅对银行、大型央企、民营企业优化融资结构具有积极的意义，更是一个信号，表明资本市场也急需在金融改革中加速创新，以更好地满足优化社会融资结构的需要。相信未来会有更多更完善的政策推出，中国资本市场将越来越趋于完善。endprint