中国外汇冲销干预和货币政策独立性分析

宁波涵盈金属工业有限公司 蔡盛云

一、前言

随着通货膨胀压力不断加剧，外汇占款快速增长，货币对货币供应量的控制能力也被弱化。因此增长外汇占款成为了基础货币投放主要渠道之一，必然会影响货币政策的实施效果，甚至可能丧失货币政策的独立性。在这种形势下，中央银行推出了外汇冲销干预，对巨额外汇占款冲销干预。因此，探究外汇冲销干预对货币政策独立性的影响具有时代意义。

二、界定货币政策的独立性

货币政策的独立性主要包含了对内独立性及对外独立性两个层次含义。对内独立性即中央银行在推出货币政策战略之时，就要排除政府机构与团体带来的政治与经济压力，行使货币政策职能具有独立性，这也是中央银行上的一个独立性体现。衡量标准即为，货币政策能不能够依据实际经济运行状况，排除各种影响因素制定及实施货币政策。换而言之，货币政策委员会是不是具备终极权利。换而言之，货币政策委员会仅仅为一个咨询机构，并非决定机构，也不具备决定权，而制定政策与实施需要获得人大与国务院批准，所以我国的货币政策的对内独立性并不完全。对外独立性即为制定货币政策，以及货币政策的实施与效果能够获得本国汇率制度，其他国家的货币政策以及资本在国际流动等各种影响。

衡量货币政策对外独立性比较常用标准为，第一制定货币政策主要是依据本国的经济情况是否要受制于外国货币政策，还是被国外货币政策决策所影响。其二，外国利率给本国利率造成的传导程度，及本国利率调整偏离缺口的速度，也就是要考虑调整汇率利率的实际情况，从存在独立性的角度来看，一旦本国的政策上具备了可信度，货币当局就要根据该国的实况出台相关的货币政策，制定的汇率制定相对灵活，就能够获取到较多的货币政策独立性。

三、中国外汇冲销干预和货币政策独立性分析

事实上，外汇冲销干预仅仅属于货币政策中的一种形式，这种操作模式对于货币政策的独立性而言存在了正反两个方面的影响。如果采取了冲销干预后实现了货币政策的目标，就会给货币政策的独立性产生正面影响，如果冲销干预无法实现既定的目标，就会给货币政策的独立性产生反面影响，当然还需要将冲销干预效率与成本归并进去。

(一)理论分析

表1 M-F模型分析

为了研究对货币政策独立性的影响，在理论分析上引入了M-F模型。从模型上来看，紧缩性货币真诚让LM线朝左移到了LM’，并且和IS曲线相交在短期均衡点E’，如表1.在该点上利率上升（民间利率），收入下降。但是E’处于BP线上方，表明这种情况下的国际收支显现出了盈余状态，根本因素就是上升了利率影响到了资本项目，比如大量热钱的涌入，降低的收入影响到了进口，必然影响到了经常项目，增大了人民币的升值压力。要确保汇率固定，外汇管理当局就要干预外汇市场，采用了买入外币卖出本币措施保证汇率的稳定，如果没有其他操作作为辅助手段必然会增加投放基础货币，就会抵消当时的货币政策。但是我国国债市场的规模并不大，因此央行还要通过发行短期的票据来回收多放的基础货币，从而确保LM’远离LM，而不回复在一起，从短期内来看这种操作策略能够获得较好的平抑效果，有效控制了基础货币投放量，同时结合信贷结构和信贷导向对行业中发生的过热投资产生一定的抑制，这样就能够有效遏制出现的通货膨胀，确保实现货币政策的既定目标，同时也保障了实现经济对内的均衡。在市场经济体制下，就是采取相应措施严格管制了资本，但是热钱就会经过多种合法或不合法的方式流入到我国，虽然管理部门加大力度也极难管制，就会影响到了货币政策的独立性。通过冲销干预不但能够收缩信贷，还给人民币利率的不断上升产生压力，导致央行不得不将外汇储备买入，从而增大了货币供给，也就会影响央行改变货币供给的目的。

(二)实证分析

随着我国进入WTO，外汇占款所占据比例是越来越大。随着不断扩张外汇储备规模，外汇占据成为了基础货币重要渠道。从相关统计来看，到了2010年年底，我国外汇储备的余额达到了21336亿美元。从目前汇率制度来看，通过国际收支中产生出了外汇储备，外汇占款增减对基础货币的投放与收缩均产生影响。事实上，央行发行冲销干预手段在短期内确实能够对冲投放基础货币，但是这种干预负面效果非常严重，而且成本高昂，不但推高货币市场的利率，必然影响到国内经济结构出现失衡，逐渐就形成了恶性循环机制。加入WTO之后，我国开放了资本账户，资本流动必然逐渐频繁，资本管制程度逐渐放松，加之中国的避险产品不断研发与推广，对利率及汇率产生的敏感度逐渐提高，资产可替代性随之增强。现有冲销干预对经济发展带来许多负面影响，如果被动调整必然陷入恶性循环，冲销干预的宏观基础必然随着市场改革而逐渐减弱。

从上面的分析来看，冲销干预效果并非可持续性，只有对冲销干预自身进行改革，特别是要调整国际的收支平衡，缓解冲销干预是央行政策性调整必然选择。

四、结束语

本文从理论上实证上分析了中国外汇冲销干预对货币政策独立性的影响。央行实施的外汇冲销干预在既定时间中，有利于确保基础货币稳定增长，有利于确保货币政策独立性。但是冲销干预力度过大，目前所用的冲销工具相对较为单一，就会影响到通货膨胀以及国内货币的稳定，也就会影响到货币政策的独立性。

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