董登新：熔断设置应有后备机制

◎ 文 《法人》 见习记者 辛颖

追涨杀跌是一种从众心理，也是一种羊群效应，触发熔断点的暂停交易，十分类似于排球赛中的“暂停请求”，通过暂停交易给投资者一个宝贵的时间思考、冷静，并能向专家或亲朋好友请教，以降低情绪化操作的风险

随着9月21日“熔断机制”征求意见期限的截止，这项几乎已是势在必行的措施在正式出台前是否还会调整，市场仍在揣测。

对于熔断机制，欢迎者有之，质疑者也有之。但不论支持者还是质疑者，均认为应科学设计中国版本的熔断机制，杜绝将其作为股市利好的手段，回归其调整市场的本质。

就熔断机制在中国股市的应用，以及政策落地前后如何完善、细化等相关问题，《法人》记者专访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授。

熔断阈值仍待商榷

按照《征求意见稿》的规定，触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易，14点30分及之后触发5%熔断阈值暂停交易至收市。

对于熔断阈值的设定，业内一直有不同的版本，认为这是熔断机制能否有效发挥作用的标准问题之一，过高和过低都将不利于效用的发挥。

而就在9月16日，A股出现大幅上涨的行情，沪深300在下午14点41分时涨幅超过5%，若按照征求意见稿的规定，已经触发熔断机制，且将持续至当日收市。

有业内人士指出，5%这个阈值的设置可能会导致熔断频率太高，从而进一步导致当天交易时间缩短，不易于释放流动性。不过在董登新看来，5%的阈值是根据股市涨跌幅的历史数据研究而形成的，符合我国市场的实际需求。

董登新认为，熔断机制只是针对大盘波动而设置，由于7%的熔断点现实中很难触发，而5%的熔断点有可能触发，但只有半小时暂停交易。因此一般情况下，熔断机制对投资者的影响不大。而且只有当系统性风险增大时，才有可能触发熔断机制，这将有利于减缓市场波动风险。

“14:30之后触发5%的熔断，对流动性影响较小。如果去掉5%的阈值限制，那仅有极端条件下才能触及7%阈值的限制，那熔断机制就纯粹是一个摆设了。”董登新表示，目前新加坡的熔断阈值设为三档：10%，20%，30%。而这样的设置在实践中作用并不明显，且他们股市本身的波动就比较小，所以熔断阈值较高，档位也较多。

“而我国的市场波动非常频繁，所以设置上就是要比他们低一些，才更合理。如果经常触碰到熔断值，那么档位越多带来的操作复杂性也会随之增加。”董登新告诉《法人》记者。

此外，目前股指期货市场和现货市场基本上是同步趋势，熔断阈值对期货市场有着同样的作用，可以实现限制股指期货的波幅。

而对于拟实行的熔断机制时间设置方面也与其他市场有所不同。目前，纽交所规定当7%和13%的跌幅发生时，会有为期15分钟的暂停交易时间。而我国的熔断制度目前设定了双向阈值，而暂停时间也相对较长。

有观点就此建议，这个5%的上涨熔断应该取消，仅对5%的下跌幅度实施单向熔断更为合理，这样也比较符合目前我国股市下行的现状，缓解市场压力。

“同样，熔断时间过短，对于我们的波动频率来讲意义不太，因为市场可能还没有达到有效的冷却。”董登新说道。

投资者应学会用脚投票

“我觉得从近期形势来看，对于股市的监管将会是一个大浪。监管层目前显现的姿态，应该可以透露出两个主要的信号：第一，证监会的主要精力放在了市场监管上；第二，可以看出，法治化的建设制度在增强。”董登新如此评价近来的监管政策变动。

董登新认为，严厉打击股市的违法犯罪行为，有利于净化证券市场环境，这是非常重要的一个方面。同时，监管层的动向也表明，在救市中重回市场化、法制化的正常通道，对于救市来说是积极的信号，将给投资者以信心。

“要想达成市场稳健运行格局，就必须完善游戏规则，加大市场化、法制化、国际化改革力度，坚定不移地改革开放。市场化是法制化的基础，法制化是市场化的保证，而市场化与法制化则是国际化的前提。”董登新说，如果市场化、法制化、国际化改革顺利，则解除资本市场的过度管制、股市去行政化的阻力就会更小。

“追涨杀跌是一种从众心理，也是一种羊群效应，触发熔断点的暂停交易，十分类似于排球赛中的‘暂停请求’，通过暂停交易给投资者一个宝贵的时间思考、冷静，并能向专家或亲朋好友请教，以降低情绪化操作的风险。”董登新表示，对于熔断机制落实到投资者身上，更多的可以看作是一场“心理战”。

熔断机制虽无法改变追涨杀跌的市场惯性，但它能阻缓惯性，降低大盘涨跌速度，这对平复市场信心有一定帮助。因此，对于普通投资者而言，规避熔断机制触发的最好办法，就是学会“用脚投票”“自我保护”。

“在泡沫过大时，应提前“用脚投票”，主动退出市场，保住战果、落袋为安，不必飞蛾投火、火中取栗。”董登新告诉《法人》记者，当市场处于熔断状态时，股民交易也应当顺应市场形势回复理性分析，待股市恢复正常再做交易决策。在此期间，可以尝试寻找替代投资品种，填补投资空档期。

董登新教授

个股熔断可做后备

虽然熔断机制备受期待，但是对于落实后的真正效果还有待实测，虽然有人认为这是最后一张底牌，对于拟实行的熔断机制可能失灵的情况，董登新建议应充分利用备用修补机制，也就是《征求意见稿》中尚未提及的个股熔断。

美国证券交易委员会除规定针对标普500指数下跌一定程度将触发熔断机制外，还特别针对个股设有熔断机制，当某只股票的交易价格在五分钟内涨跌幅超过10%，则须暂停交易。

2010年5月6日，美国道指一度出现千点暴跌之后，根据美国证交会(SEC)与主要交易所及美国金融业监管局(FINRA)达成的方案，这一机制将首先应用于标准普尔500指数成分股。

当时美国监管部门与六个主要交易所达成一致意见，将在股市出现价格巨大波动时，采取防护措施控制交易。且熔断机制不应只适用于标普500成分股，而应当将ETF基金以及其他它个股的熔断都纳入到考虑范围。每个品种具体的熔断点可实施“差异化”，可根据流动性的不同分别设定，不应在实施的时候“一刀切”。

针对个股的熔断机制为标准普尔500种股票价格指数成分股等流动性较强的证券，如果在15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的证券和其他流动性较弱的证券价格波动空间可放宽至10%。

董登新提出的具体方案，在指数熔断的基础上，把影响指数的少数大盘权重股，设置更多的熔断点。

2010年5月6日，美国道指一度出现千点暴跌之后，根据美国证交会(SEC)与主要交易所及美国金融业监管局(FINRA)达成的方案，这一机制将首先应用于标准普尔500指数成分股

“毕竟大盘熔断导致的交易全部暂停还是会带来比较大的问题，所以要避免这种情况，就可以在沪深300中选择20只权重股，个股熔断阈值要比指数熔断阈值更低。这样才能使关键的大盘权重股波幅更小，也就从整体上降低了大盘熔断的概率。”董登新说道。

此外，考虑到股市上仍然有一些垃圾股、小盘股可能会出现过度投机的情况，加之控盘、坐庄也屡屡出现。所以董登新认为，涨跌停板制度还是要配套存在。

“个股危机也要控制，我们的制度目前已经是这样设定的，所以也不宜完全照搬照抄国外的情况。”不过董登新最后强调，是否有必要引入个股熔断还是要看熔断机制落实的实际情况。