苏宁云商：O2O业务有望“弯道超车”

王柄根

《动态》：苏宁云商（002024）之前公告，将2014年全年业绩向上修正，实现2014年全年盈利。而之前公司在三季报是预计全年亏损，这种转变是否说明公司四季度经营已经出现逆转性的变化？有没有投资机会？

孔铭：我们具体的来看财务数据，苏宁云商最新的公告预计2014年全年归属于母公司的净利润为7.81亿元至8.36亿元，折合每股收益0.106元至0.113元，同比增长110%至125%;而之前公司在三季报时预计全年业绩为亏损10.41亿元至11.91亿元。公司业绩大幅增长，从财务数据的角度来看，没有问题。

但其实论到投资机会，我们还是得具体的看，它的这种业绩增长来源于何方？非经常性损益在业绩增长中所扮演的角色如何？如果说业绩增长确实来自业务的发展，那么可以看好后续的增长。

《动态》：那么具体到苏宁云商第四季度的变化，能否给我们分析一下？

孔铭：其实我注意到，苏宁云商2014年整体业绩大幅增长，主要是由于报告期内公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式，该交易实现税后净利润约为19.74亿元。

具体的说，就是公司出售11家门店物业所有权，增厚了全年每股收益约0.267元。

2014年12月，苏宁云商实施完成以11个门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式，就是以11个自有门店物业房产权及对应的土地使用权分别出资设立11家全资子公司，并将11家全资子公司的全部权益转让给中信华夏苏宁云创资产支持专项计划。交易转让价款根据资产评估值协商确定为43.42亿元，公司实现税后净利润约为19.74亿元，折合约0.267元，对公司全年业绩有较大提振作用。

但实际上，如果剔除此收益后，苏宁云商全年每股收益为-0.161至-0.154元。

《动态》：那能否理解为，苏宁的经营状况实际上没有好转，仅仅是靠出售门店物业实现了2014年的盈利？

孔铭：非经常性损益固然是2014年从“预亏”到“预盈”转变的主要因素，但也不能就此笼统的理解为苏宁云商的经营状况并未好转。

还是拿四季度来说，按公司预告业绩，公司2014年四季度净利润区间为18.22亿元至18.78亿元，剔除出售物业的19.74亿利润后，净利润区间为-0.96亿元至-1.52亿元。公司四季度经营利润仍为亏损，但与2014年三季度（亏损2.86亿元）和2013年四季度（亏损2.54亿元）业绩相比，环比和同比经营数据都有改善，尤其是四季度在“双11”、“双12”等价格大战的影响下，利润仍能有所好转难能可贵，但我们认为目前电商行业仍处于跑马圈地阶段，获得市场份额为首要因素，因此仍需要观测四季度易购的销售收入情况。

所以实际上从以上的数据来观察，苏宁的经营状况进入到四季度后是有好转的，后续仍需观察其易购销售收入是否有明显的改善趋势，同时密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况。

《动态》：除了物流体系外，苏宁云商内生性的增长动力还有哪些值得期待？

孔铭：我觉得是激励方面，激励足够充分，架构完善将助力转型，2014年10月公司员工持股计划以8.63元均价通过二级市场认购5.3 亿元（占总股本0.83%），该员工持股计划充分体现核心团队转型发展信心。

另外我了解到的信息是，2015年1月公司春季部署会宣布进一步调整组织架构，任命原物流公司总经理侯恩龙先生担任苏宁首席运营官，负责统筹梳理全渠道后台供应链及前台营销管理。至此，苏宁已完成采购（各品类事业部）、仓储物流（物流集团）、商品销售（运营总部）全面双线融合，为打造互联网零售商提供机制保障。

中长期看，中国消费市场大，消费者品牌意识增强/监管力度加大趋势下苏宁O2O模式增长空间广阔。近期监管层打击网上售假力度升级，或对阿里旗下淘宝流量造成不利影响;公司20年品牌积累及线下1600家门店+未来万家乡镇服务站提供强力信誉背书，以优质自营供应链为主的苏宁有望依托O2O模式实现份额稳健提升和弯道赶超。

《动态》：就快过年了，我记得之前黑牛食品（002387）的鸡尾酒项目是在2014年底开始动销，春节前后迎来系统性营销，这块业务后续有没有很好的预期？春节前后有没有交易性机会？

孔铭：首先我想说的是，交易性机会是否存在？这个问题很难回答，而且我不赞成仅仅是因为存在交易性机会而在春节前后去买入。但是我对黑牛食品中长期发展是有比较好的预期的。

黑牛食品以旗下全资公司广州达奇为载体，于2014年上半年启动鸡尾酒项目，经过半年多的建设，该项目已经实现正常生产，春节前后将迎来系统性营销。可以这么说，TAKI鸡尾酒的上市，将有望改写公司2015年业绩。作为较早进入预调鸡尾酒市场的先行者之一，将更大程度、更长时间上分享行业的爆发式增长，打开估值的想象空间。公司正在步入业绩、估值双升通道。

《动态》：预调鸡尾酒这个行业，之前了解不多，现在上市的酒业公司多是白酒公司、啤酒公司，请给我们讲讲预调鸡尾酒的行业状况吧？

孔铭：预调鸡尾酒行业比较容易成为市场兴奋点，因为食品饮料作为一个传统行业，在品类上实现突破和创新其实并不容易，近年来能够以品类创新而引起市场高度兴奋的，唯有罐装凉茶和预调鸡尾酒。作为被市场快速接受的新品类，其增长速度呈现急速增长。

巴克斯酒业13年、14年的增长速度分别达到200%和300%，引起了市场的普遍关注。当前，预调鸡尾酒的市场规模大概为50 亿元，预计未来5年，将以30%-50%的复合增长率。根据中国酒业协会相关统计，2020年我国预调鸡尾酒市场销售量将达到1.5亿箱以上，销售金额达到百亿元级别。这块盛宴将由早期进入者得以分享。市场新进入者较多，营销能力决胜负。

《动态》：行业的前景很诱人啊，那未来的竞争会不会很激烈呢？

孔铭：鸡尾酒行业的门槛不算高，由于这块蛋糕诱人，因此新进入者较多，未来必将进入混战阶段。我认为胜出的优势取决于两点：一是先发优势，尽早占据市场份额;二是精准的市场定位和营销能力。

整体来看，达奇（TAKI）的上市时机较好，一方面省去了消费者培育的漫长过程;一方面市场激烈竞争还未开始，当前市场70%被冰锐和锐澳占据，达奇上市之后市场份额会快速提升。其次，公司在产品包装、产品研发上精雕细琢，市场定位非常精准。公司新任总经理是快销品领域的营销高手，针对达奇有一整套完善的营销策略：聘请金秀贤进行代言、通过多种渠道和方式进行全方位广告投放，力度空前。 <Z：＼1325＼结束符.jpg>