重提价值投资

张兴军

享有盛誉的股神沃伦·巴菲特曾经有过这样一段学习经历。他大学毕业后，为了听本杰明·格雷厄姆的投资课程而申请了哥伦比亚大学的研究生。研究生毕业后，巴菲特回到老家做了股票经纪人，三年后又到格雷厄姆创办的投资公司学习了两年的实操经验。后来，巴菲特成立了他自己的投资公司，从事股票交易和基金管理，并最终成为世界最赚钱的公司之一伯克希尔·哈撒韦公司的缔造者和灵魂人物。

如今的巴菲特已经是一个令全世界投资者高山仰止的人物，仅仅凭借“投资股票”本身就打造出了一个商业帝国，这是前无古人的事业。也正因为此，格雷厄姆与巴菲特之间有关价值投资的理论与实践的传承，为后来的投资者所津津乐道。

格雷厄姆曾经有过这样一句话：“我的声誉——无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与‘价值这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的‘主营业务收入包含还是不包含某些具体副业，类似模棱两可的事情，我从来不放在心上。最重要的是，我面向过去，背对未来，从来不做预测。”

格雷厄姆的价值投资理论与实践，部分体现在他和多德合写的《证券分析》一书中。后来他又撰写了《聪明的投资者》一书，为非专业投资者打开了又一扇理性投资的门。至于格雷厄姆或者巴菲特传授给信徒们多少“实操”的经验，那就仁者见仁、智者见智了。

当下重提价值投资理念可以说正当其时，格雷厄姆的那句话也足以警醒世人。一方面，股市又见喧嚣，上一波从2007年走来的投资者已经基本忘却了彼时的痛，盲目和从众的姿态再一次呈现。市场上，一批批的大师又开始传经论道吸引着一波又一波的拥趸。不久的将来，理性投资者和非理性投资者的洗牌又将开始。

另一方面，互联网投资热潮正处巅峰。傻钱纷呈的VC世界，吸引了一波又一波的创业者涌入其中。PE潮和互联网淘金热，也正面临一次披沙沥金的过程，这一次有可能是新一次互联网泡沫的开始。面向过去，背对未来，不难发现那些热衷于赚快钱且短视的公司，最多是各领风骚几年，最终总是逃不掉“昙花一现”的宿命。

本期杂志的封面文章以《“难做”的生意》为主题，探寻姬十三、张红梅MAY和申音等运营他们各自的新锐创业项目的价值逻辑。这几个创业项目的共同点是，他们选择的都是注目于别人和忽略的长尾价值，看好行业的未来，并做一些别人尚未做过或做好的事。某种程度上，他们正是价值投资的拥趸。

再好的机会，再大的价值，都属于那些执着的价值投资者，借用陈年最近反思凡客时说的那句话就是“那些凑热闹的企业终将烟消云散”。endprint