沪深300股指期货与标准普尔500指数收益率的联动性研究

徐照宜等

摘要：本文选取沪深300股指期货和标准普尔500指数自2005年4月11日至2012年12月31日总共1823个日收益率数据，采用皮尔逊线性相关检验和Spearman秩相关检验验证两只股指的相关性，并利用Granger检验来验证两只股指之间的因果关系，通过研究中美股市收益率序列波动的特征，对于我国预测和防范金融风险，保持股票市场的持续、稳定和健康发展具有一定的理论和现实意义。

关键词：沪深300股指期货；标准普尔500指数；Granger因果检验

1引言

从证券市场来看，有学者研究发现我国的股票市场指数与世界部分主要股票市场指数呈现出相似的运动趋势。股指期货与指数的关联性研究主要针对两个方面：第一，关于价格发现作用的研究（如Kawaller和Koch（1987）研究显示期货领先现货20至45分钟；Stoll和Whaley（1990）亦认为期货领先现货）；第二，是股指期货推出前后对于现货市场的波动性影响（Santoni（1987）认为股指期货推出前后方差变化不大；Bessembinder和Seguin（1992）认为推出股指期货后现货市场方差减小）。其中引导关系的研究主要有三种结论，即现货引导期货（Ghosh（1995））、期货引导现货（Kawaller和Koch（1987））、期现货相互引导或期现货不存在引导关系Abhyankar（1995））。

本文将致力于找寻沪深300股指期货和标准普尔500指数之间关系的联动性，以此来判断量化计算的结果背后的经济学现实含义，研究我国与美国经济发展的内在关系，借鉴美国股市的发展历程探讨我国股票市场的发展程度，从而有针对性的提出建议。

5结论及建议

本文在对沪深300股指期货和标准普尔500指数收益率的联动性进行实证分析，得到以下结论：

51 中国股市具有不成熟股市的特征。美国股票市场起步早，是一个比较成熟的市场，投资者对市场的认识比较理性，股票价格波动较小，股价围绕价值上下波动，市场上存在大量的机构投资者能够稳定市场。沪深300股指期货与标准普尔500指数相比，股指收益率波动较大，并且同期的股价波动率也大大高于标准普尔500指数，说明中国股市是一个不成熟的股票市场。对中国股市做纵向分析，可以看出，收益率大幅升降的现象逐渐改变，波动率逐渐降低，与成熟的美国股市日趋接近，中国股市在发展过程中遇到过困难和波折，但是经过多方有识之士的积极参与和精心呵护，中国股市逐步发展壮大，股市波动也由原来的大起大落，发展到今天的波动趋于稳定，波幅减小，因此，中国股市正在逐步走向成熟。

52 在沪深300股指期货和标准普尔500指数的Granger因果关系检验中，存在从美国股市到中国股市的单向因果关系，标准普尔500指数的波动会在沪深300股指期货上反映出来，但是相反方向却没有这种现象。美国资本市场较我国更为成熟和发达，在与我国的经贸联系中也占有优势地位，因此美国经济的波动会对中国经济产生一定的影响，从而造成美国股市的波动对中国股市的影响，且美国股市对中国股市的影响强于中国股市对美国股市的影响。

53 把全样本期分割成三个阶段进行皮尔逊线性相关系数检验和Spearman秩相关检验，可以看到在不同的阶段表现出相关性加强的特征。这是由于次贷危机后，国内投资者的投资理念发生转变，股权分置改革也基本完成，QFll制度、QDll制度的快速发展和中美宏观经济联系的加强都增强了中美股市之间的联系，提高了中美股市的联动性。

54 通过对中美股市协整关系和因果关系的分析，中国股市越来越多地受到世界经济波动尤其是美国经济的影响。

以上结论说明在推动我国股市健康发展过程中，还是存在很多问题亟需解决。如何促进股市的更好发展，我们认为可以从以下几个方面考虑：

a推进我国汇率制度改革，优化外汇储备币种结构。外汇市场与股市体戚相关，保持我国外汇市场的稳定和发展对于促进我国股市的健康发展而言至关重要。

b加强金融监管，抑制国际热钱流入的投机活动。国际热钱流入的根本目的在于追求短期收益，具有很强的流动性，国际热钱的投机活动，大大增加了市场的波动性。

c预防外部冲击，建立风险预警机制。美国股市受到负面冲击将使投资者产生我国股票市场下跌的预期，导致我国股票市场的波动和下跌。因此，应时刻关注美国经济大势，强化预防外部冲击的理念，建立风险预警机制，提高对美国金融市场风险的预警能力。

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