产能与消费制约PTA反弹

文/ 金石期货分析师 黄李强

3月16日～4月15日，PTA期货主力1509合约整体呈现振荡上行的走势。3月中下旬，随着聚酯企业集中备货期的结束，下游消费走淡，PTA的价格弱势运行，一度接近4596的前期低点。4月6日，福建漳州160万吨产能的PX装置发生爆炸，PX供给短缺的局面进一步恶化。受此影响，PTA期货价格连续涨停，截止4月15日收盘，PTA期货主力1509合约报收于5216元/吨，较3月13日上涨350元/吨，上涨7.19%。

原油反弹推动PTA上涨

3月16日～4月15日，国际原油价格强势反弹。其中NYMEX（纽约商业交易所）WTI（西得克萨斯低硫轻质原油）期货指数由最高104.32美元/桶一度跌至46.96美元/桶，累计下跌57.36美元/桶，跌幅达54.98%。IPE（伦敦国际石油交易所）北海Brent原油期货指数由最高113.92美元/桶一度跌至49.46美元/桶，累计下跌64.46美元/桶，跌幅达56.58%。

中长期来看，致密油的兴起使全球原油供给大幅增加，但是受全球性经济增速放缓的影响，增加的需求无力消化过剩的原油供给，导致了全球原油供需平衡被打破，而处于自身利益的考虑，世界各产油国均不肯率先降低自己的产量，因此我们认为全球原油供给过剩的问题在短时间内很难得到解决。此外，美国进入加息周期已是时间问题，对比全球其他主要经济体的宽松政策，美元强势难改。在供需失衡和美元走强的共同作用下，中长期原油弱势难改。

短期来看，美联储对于加息仍然谨慎，美元高位回落，支撑原油价格。需求端来看，全球经济增速好于预期，IEA（国际能源署）上调今年原油需求量，原油供过于求的局面得到改善。此外，也门局势动荡，短期利多刺激原油反弹。

综上所述，笔者认为在全球原油供给过剩和强势美元的共同作用下，中长期原油下跌的趋势没有改变。但是，在需求回暖地缘政治的作用下，原油近期延续反弹的概率较大，反弹的第一目标位为60美元/桶。原油的反弹，意味着整体化工品的成本将会上升，PTA的价格重心有望上移。

成本支撑利多PTA期货

PX是PTA的直接上游，其价格的涨跌将会直接影响PTA的成本，鉴于目前PTA的产能严重过剩，PTA的价格基本上在成本线附近运行，因此PTA对PX的价格波动比较敏感。但是，和PTA的产能严重过剩不同，我国的PX一直存在供不应求的问题，2003年以来,国内PX的自给率一直处于60%以下，仍然需要从国外进口。今年国内PTA的产能大致在4785万吨左右，以70%开工率计算，国内2015年PTA产量大致为3350万吨。生产1吨PTA大约需要0.655吨PX，即2015年国内PX的大致需求量在2200万吨左右，目前国内的PX产能大致在1100万吨附近，供给不足问题仍然存在。

4月6日，福建漳州160万吨产能的PX装置发生爆炸，短期内无法继续生产，这导致了PX供应短缺的问题更加恶化，在原油不出现大幅下挫的前提下，PX的价格势必易涨难跌，PTA的价格将会被动跟涨。

近期，PTA期货主力1509合约呈振荡上行走势。

PTA上涨仍然为时尚早

目前来看，2014年国内PTA总产能在4340万吨左右，产能已经严重过剩，今年预计仍然有445万吨的PTA新增产能将会投产，产能过剩的问题将会持续恶化。长期来看，2008年～2010年期间上马的PTA装置已经陆续投产，考虑到目前PTA行业产能过剩以及利润较低，很难会再有资金投入到PTA行业中。实际上，在国内目前去库存、去产能的大背景下，即使有资金想进入PTA生产行业也很难获得行政审批，因此笔者认为未来（2016年之后）PTA产能大幅增加的概率较低，产能过剩进一步恶化的程度已经有限。

随着PTA产能的急剧增加以及下游需求增速的放缓，国内PTA产能已经严重过剩，但是，生产企业仍然可以通过降低负荷的手段来调节供给。实际上，2012年以来，PTA企业的开工率就一直呈现下行的态势。2013年、2014年国内PTA企业平均开工负荷分别为75.85%、69.83%，而2009年～2012年，国内PTA企业的平均开工负荷为87.83%。考虑到目前PTA的供需格局，我们认为未来PTA开工负荷将会进一步下滑，可能长期维持在70%以下的水平。

综上所述，笔者认为短时间内PTA供给过剩的问题很难改变，这将会对PTA的价格产生强劲的压制，由于目前PTA的价格基本上在行业平均成本线附近运行，因此未来财务状况不好的中小型企业将会被逐渐淘汰，那时就是PTA涅槃重生的时刻。

下游需求仍然难有起色

PTA的主要用途是和MEG合成聚酯后，生产化纤织物。其下游是聚酯企业，终端消费则主要是纺织行业，因此聚酯和纺织行业的兴衰对于PTA将会产生决定性的影响。

2014年国内聚酯的产能大致在4600万吨左右，以生产1吨聚酯需要0.86吨PTA来计算，国内聚酯企业即使全年满负荷开工，也只需要3956万吨PTA。考虑到今年PTA的产能大致在4785万吨，这意味至少有829万吨的产能将会被闲置。2014年国内聚酯平均开工率为75%，2015年一季度聚酯平均开工率为75.55%，笔者预估今年聚酯对PTA的需求大致在3000万吨左右，PTA产能过剩30%以上。

此外，从聚酯企业的库存来看，2013年之前，在旺季聚酯企业的PTA平均库存在10天左右，但是2014年聚酯企业的PTA平均库存则基本上在5天左右。这说明，在PTA下跌的趋势下，聚酯企业看空后市，在买涨不买跌心理的趋势驱使下，聚酯企业采取买涨不买跌的策略，下游企业的这一策略对于PTA的价格产生了助涨助跌的作用。