探讨衍生性金融商品避险动机与行为

孙成秀

摘 要：衍生性金融商品已成为目前国际金融市场上最主要的交易工具之一，然而学术上对于企业使用衍生性金融商品的动机并不是很了解，关于企业的风险管理实务知道的也不多，国外有著名的Wharton Survey对美国非金融业的公司定期性进行问卷调查，主要目的为发展风险管理实务数据库并与学术研究相配合。

关键词：避险动机；波动风险

一、财务价格波动风险对公司营运的影响

财务价格波动风险可以区分成四种，包括汇率、利率、商品以及股票。由于股票价格波动风险的管理在台湾尚不普遍，因此并未包含在问卷的变项中。由表4-8可知，汇率波动风险为上市公司最主要的财务价格风险，约占79%。其次为商品价格波动风险约有9%，再其次为利率波动风险约有6%。由上可知，汇率波动风险对公司的营运最有显著的影响。

二、工具的选择

为了了解企业对于不同风险暴露来源所使用的衍生性金融商品是否会有不同，本问卷将衍生性金融商品分成四种：远期契约、期货、选择权以及交换交易。由图4-4可知，在汇率风险的管理，最主要的避险工具为远期外汇，约有90%的公司使用，其次为选择权，约有56%的公司使用，再其次为交换交易，约有29%。在利率风险的管理，最主要的避险工具为利率交换。然而约有60%的公司显示对于利率风险并没有加以管理。在商品价格的管理，最主要的避险工具为远期外汇及期货，然而，有高达77%公司并未对商品价格波动风险加以管理。由以上可知，远期契约是国内上市公司最主要的避险工具，在利率的管理上，则以利率交换最普遍，而期货的使用并不普遍，大部分用于管理商品价格波动风险。 国、德国、瑞典的调查研究相同。因此本研究将进一步了解管理利率风险（40%）以及商品价格风险（23%）的公司特征。企业使用衍生性金融商品主要是用来规避已经成交的或是预期一年内即将成交的短期交易暴露，规避长期的交易暴露则较少。这是因为已经成交或是短期的交易暴露较容易衡量与管理之故。在会计暴露方面，有26%显示有进行管理，另外在海外股利方面，只有13%显示偶尔有使用，在经济暴露方面，约有29%显示有加以管理，有10%显示经常加以管理。

三、避险决策之集權或分权程度

本研究将企业避险决策分成三种类型，其一为决定风险管理政策，其二为决定避险工具与标的物，其三执行交易。分别询问其参与决策的人员，以间接判断公司避险决策权之集权或分权程度。如表4-13所示，决定风险管理政策时，董事长或总经理（65.71%）与财务部门主管（87.14%）是重要参与意见的人员，在决定使用避险工具与标的物时，财务部门（81.43%）与董事长或总经理（40%）还是最主要参与意见的人员，在负责执行交易的人则以财务部门主管（60%）以及财务部门（38.57%）为主，董事长或总经理在执行交易时所扮演的角色明显减少了。由以上可知，风险管理政策以及避险工具和标的物的决策过程是偏向集权式的决策（相对于避险交易的执行）。其中财务部门主管在决定风险管理政策、避险工具与标的物以及执行交易皆扮演重要的角色，因此，国内企业在风险管理的管理上还是偏向于集权式的领导。另外约有两成左右的公司有成立小组进行风险管理的规划或执行。

四、评价

如何评价与衡量避险绩效是一项重要的议题，透过监督以及评价的过程帮助企业与市场脉动持续保持密切的配合，并具有侦测的功能。因此本调查对于企业如何评估风险管理的功能感到兴趣，同时，不同的评价基础也隐含着企业对于风险管理的目的也不同。本调查藉由四种不同的评价基础以了解其评价的目的。由表4-14可知，有52%的公司以减少波动性来评估避险的绩效，另外有16%是以增加利润来评价，再其次有30%是以绝对利得或损失来评价。减少波动性隐含企业避险的目的是为了减少风险，而使用增加利润以及绝对利得或损失来评价避险绩效则隐含企业以一利润基础的方法去评价风险管理。这种方法会使得经理人增加部位的诱因，最后反而可能增加公司整体的风险。问卷结果显示有46%是以利润为基础去评价避险行为。与美国研究比较，Bondar et al. （1998）调查也显示约有40%的公司是以利润基础来评价避险绩效。显示企业在使用衍生性金融商品的心态上含有些许投机的意味。

五、总结

风险管理对于企业体而言，应是一项基本的例行财务操作，由于大部分企业面对的外汇风险都无法在事前准确预测，因此基本上外汇的避险应是长期的支出，对于公司的外汇部位做长期的控管。在避险工具方面，本研究主要探讨使用交换交易与远期契约的决定因素。然而，期货或远期契约与选择权两种工具也具有不同的产品属性，外汇期货在确定交易中提供较有效的避险，选择权在不确定性交易提供较有效的避险。不同的避险工具具有不同产品属性，公司在选择适合的避险工具时，被管理资产的风险特质必须与避险工具越接近越好。

参考文献：

[1] Alkeback， P. and N. Hagelin， 1999， “Derivative usage by nonfinancial firms inSweden with an international comparison，” Journal of International FinancialManagement and Accounting 10， pp.105-120.

[2] Block， S. B.， and T. J. Gallagher， 1986， “The use of interest rate futures and options by corporate financial managers，” Financial Management 15， pp.73-78.