美国风险投资支持高技术产业发展对我国的启示

惠树鹏

风险投资最早源于美国，至今已有68年的历史，其间通过资本和技术的有机结合，极大促进了高科技成果的产业化，推动了半导体、计算机、信息技术和生物工程等高技术产业的迅猛发展，进而带动美国综合国力大幅提升。美国风险投资发展历史久，规模大，在支持高技术产业发展的过程中形成了完善的运作机制，积累了丰富的经验。深入研究和总结美国风险投资支持高技术产业发展的经验对于我国高技术产业发展乃至创新型国家的构建至关重要。

一、美国风险投资支持高技术产业的成功经验

（一）市场竞争加快了风险投资向高技术产业倾斜

风险投资是在发达市场经济下产生的一种投资方式，它是一种高风险的权益性投资。美国是市场经济最发达的国家，具有风险投资生存的天然土壤。通过市场机制，实现了技术和资本的完美结合。高风险是风险投资的特点，逐利性是驱动资本冒险的原始动力。在市场竞争日益激烈的环境中，风险投资企业只有准确搜寻高回报的项目投资，才能在竞争中立于不败之地。而高技术产业创新的巨大收益空间成为敢于冒险、追逐高收益的风险资本投资的首选。2012年，美国风险投资金额在软件、医疗设备、IT、生物技术等高技术产业领域所占比重达到52.74%，同期在以上领域投资案例数所占比重也达到53.29%。

（二）法律监管保证了风险投资支持高技术发展

美国是世界上法律最健全的国家，在风险投资支持科技型中小企业发展方面，美国强调利用法律保护与监督风险投资，将风险投资放置于法律的监管之下。为了推进风险资金投资高技术产业，美国出台了一系列的法律法规，为风险投资支持高技术产业提供了法律支持和保证，早在20世纪50年代就出台了《中小企业投资法》；20世纪80年代，又出台了《小企业技术创新发展法》、《国家竞争力技术转移法》和《小企业技术转移法》等。法律制度的完善，既为高科技产品价值的商业转化提供了法律保障，给创新发明者的合法权益提供了法律支持，给风险投资行业带来了公平的竞争环境，更是吸引了大量的风险资本投资高技术产业领域，推动了风险投资者和技术创新者的有效结合，促进了高科技风险企业和风险投公司的规范化运作，维护了正常的市场秩序。

（三）政策扶持风险投资支持高技术产业发展

为了推动风险投资支持高技术产业发展，美国通过相关财税、无偿资助、政府采购等政策进行扶持，且随着风险投资业的发展动态调整。一是通过财税政策支持风险投资业的发展壮大和高技术产业的发展。美国在20世纪80年代，对风险投资额的 60%免除征税， 其余40%减半征收所得税，使风险投资资本利得税率降至20%。2003出台的《就业与经济增长税收减免协调法案》中，将资本利得税又降至 15%；二是设立“小企业风险研究基金”，向风险投资者提供无偿资助；三是通过政府采购政策促进高技术产品产业化发展，有利于风险投资向高技术产业倾斜。美国政府在20世纪60年代购买了硅谷生产的全部集成电路，采购金额达90亿美元，有力地推动了高技术产业的产业化发展。

（四）政府和市场有机协调促进风险资金投资高技术产业

美国风险资金支持高技术产业的巨大成功得益于政府和市场两个机制的有机协调。美国在风险投资创立初期阶段就认识到了政府引导的重要性，政府通过设立风险投资引导基金，引导风险资金投向法律规定的科技型中小企业的种子期和起步阶段，有力地撬动了民间资本介入。1959- 1963年间，692 家小企业投资公司一共募集 4.64亿美元的资金，1994- 2003 年的 10 年间，小企业投资公司资本就实现年均20%的高增长，有力的促进了高技术产业的发展。但美国政府却没有直接参与风险投资管理，而是以其发达的市场经济和完善的金融市场为依托，配合政府引导，形成了完善的风险投资运作机制，包括严格风险控制机制和强力的激励约束机制，提高了风险资金运行的效率和效益。尤其是NASDAQ市场为风险投资的退出提供了强力支持。苹果、微软等美国的科技型企业无不是依靠NASDAQ市场环境逐步发展壮大起来的，通过NASDAQ市场的培育加快了科技型企业发展的步伐。在风险投资支持高技术产业发展方面，政府与市场两种资源配置手段形成了很好的协调。

（五）人才培育提升了风险投资支持高技术的发展

美国高技术产业发展的成功与其说是技术的成功，还不如说是人才培养的成功。如美国硅谷高技术产业集群的成功崛起源于斯坦福等著名高校培养的专业人才，这些专业人才是高新技术的载体。斯坦福等硅谷的大学一方面致力于创新型人才的培养，另一方面非常重视知识产权的转业化和商业化管理。在斯坦福大学，师生创业已经形成了一种风气，硅谷的许多公司就是一些正在斯坦福学习的学生们创办的。风险投资的介入为这些专业人才创新成果的商业化（创业）提供了资金支持，实现了人才与风险资本的完美结合。著名的英特尔公司、罗姆公司和苹果公司等一系列高新技术企业的创业及其随后的迅猛发展，都是在风险创业投资家的支持下才得以实现的。硅谷地区不但重视本土人才的培养，而且吸引了大批全球科学与工程人才到当地及周边的院校中来。目前，硅谷地区被授予科学与工程研究生学位的学生中，外国学生占了35%以上。正是这些本土的和海外的创新型人才的培养强化了地区的创新体系，促进了人才与风险资本的结合，提升了风险投资支持高技术产业发展。

二、中国风险投资支持高技术产业发展的差距

（一）风险资本来源差距

美国风险资本来源于商业银行和保险公司等金融机构、非金融类企业和包括养老金、捐赠金、富豪等个人机构。其中个人机构是风险资本的主渠道，2008-2011年间来自于个人机构的风险资本占比始终在92%以上。这缘于美国完善的法律保障体系保障了投资者的合法利益，使投资者放心投资，因而吸引了更多的民间资本参与风险投资。据统计，2012年美国风险资本来源总额为265200百万美元，而同期中国风险资本来源总额仅为1270.02亿元。中国风险资本主要源于政府、非金融类企业，二者合计占比始终在61%以上，2012年来自政府和非金融类企业的风险资本占比达63.44%。个人参与风险投资的比重很小，2012年其占比仅为21.52%，一方面大多数老百姓个人资金相对有限，同时由于风险投资的法律保障体系不健全，个人参与风险投资的合法权益难以得到很好的保障，面对风险投资，个人投资者望而却步。endprint

（二）风险投资交易规模差距

美国风险投资业发展比较成熟，投资交易活跃。2013年美国风险投资交易数量为3366起，交易金额达438亿美元；同期中国风险投资交易数量935起，交易金额仅为121亿美元。中美风险投资数量绝对差距为2928起，交易金额绝对差距为317亿美元。美中交易金额之比为3.62。2014年上半年美国风险投资数量为2033起，交易额为378.5亿美元；同期中国风险投资数量461起，交易金额167亿美元。中美风险投资数量绝对差距为1572起，交易金额绝对差距为211.5亿美元。美中交易金额之比为2.27。尽管绝对差距较大，美中风险投资总额的相对比在逐年缩小，由2013年的3.62下降到2014年上半年的2.27。说明中国风险投资环境在逐年改善，风险投资总额在逐年增长，且比美国增长的速度要快一些。

（三）风险投资对高技术产业支持力度差距

美国风险投资主要集中在软件、生物技术和工业能源，2012年三大行业在总投资额中的占比依次是23.64%、16.64%和12.38%；风险投资的案例数在三大行业中的比重分别为23.64%、16.64%和12.38%。而中国的风险投资主要集中在IT、工业能源、传统制造业、消费者产品与服务业，其投资总额占比分别为44.78%、17.21%、14.67%和8.52%；风险投资的案例数在上述四行业的占比以此为28.90%、23.48%、16.81%和7.73%。相比之下，中国风险投资传统产业占比较高。说明在风险投资支持高技术产业发展的力度上，中美仍有较大的差距。

（四）风险投资支持高技术产业发展的制度差距

风险投资支持高技术产业发展的正式制度方面，美国风险投资在长期的发展过程中构建了《小企业技术创新发展法》、《国家竞争力技术转移法》和《小企业技术转移法》等为核心的法律体系和财税政策支持体系，加上美国发达的市场经济制度为风险投资支持高技术产业发展提供了强有力的正式制度保障。中国在风险投资的法律保障缺失，具有真正法律效率的法规还没出台。我国已经出台的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》、《证券投资基金法》、《创业投资企业管理暂行办法》等法规制度仍具有一定的局限性。主要问题在于将一般投资与风险投资混为一谈，而针对风险投资的法律法规尚未出台。在引导风险资金支持高技术产业发展问题上，政府支持的力度还不大。2009 年，国家税务总局出台了 《关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》，但针对高技术产业的税收优惠仍然很低，没起到真正的引导作用。加上政府对风险投资进行过多的干预等，使得风险投资支持高技术产业发展的正式制度保障不力。

风险投资支持高技术产业发展的非正式制度方面，美国作为一个移民国家，其传统文化中饱含冒险、追求刺激和勇于开拓进取等精神。这些传统文化为风险投资支持高技术产业发展提供了良好的土壤。美国硅谷高技术产业集群发展过程中，鼓励冒险和创新、允许失败、尊重失败等精神就是很好的例证。而中国传统文化是由古老的农耕文化发展而来，民众安于现状，小富即安、趋于保守的思想占大多数；民众缺乏冒险精神，多不愿意投资使得风险投资在融资的环节遇到很大的阻碍，也制约了风险投资支持高技术产业发展。

三、美国风险投资支持高技术产业发展对中国的启示

启示一：为风险投资支持高技术产业发展提供更完善的法律保障。风险投资是为风险企业提供创业投资的特殊资本，它不同于任何传统投资。中国需要借鉴美国风险投资的经验，应尽快制定《风险投资法》，明确界定风险投资的目标、投资方式和投资方向，并就风险投资公司的设立、运作机制等给出明确的管理办法。风险资本支持高技术产业发展的核心是风险资本与技术（知识）的结合，美国通过保护知识产权鼓励创造和发明，有力地促进了知识和资本的结合。中国虽然出台了知识产权保护的相关法律，且不断完善，但知识产权并没像其他权利一样得到有效保护。我们必须通过法律上的独占权和经济意义上的产权激励，来保护科技发明者利益、驱动技术创新、促进技术产业化、降低创新成本，推动技术扩散，最终实现知识资本与风险资本的有机结合。

启示二：加大政府对风险投资的政策支持力度。在中国经济发展的现阶段，要实现风险投资支持高技术产业发展单纯依靠市场的力量是不够的，既要发挥市场决定性作用，更需要政府给予大力的政策扶持。与美国相比，我国现行财税优惠力度仍然较低，而且个人投资者还会面临重复缴税的问题。对投向高技术产业创新的风险资本，政府要进一步降低风险投资机构的投资收益税率，适当增加税收优惠年限，并给予个人投资者以税收优惠；政府还应为风险投资支持高技术产业发展提供一定担保和信贷优惠，以降低其风险；在政府采购时，应规定采购一定比例的本土高技术企业的产品，推进高技术产品产业化，以吸引风险投资的进一步介入；政府还可以通过宏观调控与引导、协助建立行业协会、实施风险补偿等政策措施引导风险投资支持高技术产业发展。

启示三：多渠道拓展风险资本来源。我国风险投资也尚处于起步阶段，风险资本来源单一，规模有限。这就需要政府投入引导风险投资，但政府投入不应成为风险投资的主体。政府应设立引导基金，引导风险投资支持高技术产业发展。作为该高储蓄国家，政府应通过政策引导、法律、税收优惠撬动民间资本参与风险投资。同时应放宽对养老、保险、信托等资金的限制，允许其进入风险投资领域，扩大风险资金的投资规模。在风险可控的情况下允许养老资金进入风险投资行业。

启示四：着力培养和集聚风险投资人才。风险投资与高技术产业的发展离不开懂经济、懂技术又具有冒险精神和创业精神的复合型人才的支撑。首先高等院校应打破专业界限，跨学科设课，既重视培养学生双创精神和开拓精神，知识以及承受风险的能力，以适应风险投资事业发展的需要。其次，要加快人力资本市场的市场化改革，促进人才合理流动，实现人才的有效配置，通过建立具有竞争性和吸引力的激励机制，吸引和鼓励大批高层次的科技、经济人才参与风险投资。endprint