施工企业现金流量管理与财务风险控制

李良生LI Liang-sheng

（广州市市政工程维修处，广州 510100）

（Guangzhou Municipal Engineering Maintenance Department，Guangzhou 510100，China）

0 引言

近年来，我国施工企业发展可谓喜忧参半。喜的是国家宏观经济增长带来了巨大的市场红利，施工企业的产值规模普遍得到提升，据不完全统计，2003～2013 年，全国建筑业完成产值已从2.3 万亿增长到15.9 万亿，年均复合增长率19%；忧的是在行业生态还不十分完善情况下，垫资施工、收款难这两个问题依旧存在，不少施工企业经营活动现金流量持续紧张，资金周转面临压力。在高增长诱惑下，部分施工企业通过扩大短期借款、提高金融负债水平维持增长，无形中给企业带来了财务风险。在此情况下，如何通过经营活动现金流量管理，平衡资金需求，降低财务风险，实现企业长期可持续增长是摆在众多施工企业面前的一道难题。

1 项目管理用资产负债表

施工企业以项目为单元开展经营活动，单项工程是施工企业经营活动现金流量管理的起点。项目某一时点的现金净流量可用以下关系式表达：

其中，NCFn为单项工程现金净流量；Sn为工程造价；an为收款率；dn为付款率；rn为毛利率。

将式（1）变形可得：

由式（2）可以构造项目管理用资产负债表会计恒等式

其中，Sn（1-an）-Sn（1-rn）（1-dn）为项目净经营性营运资本（应收账款-应付账款）；若NCFn＞0，项目存在资金结余；若NCFn＜0，项目资金存在缺口；Snrn为单项工程毛利。

合并某一时点项目管理用资产负债表，得到项目合并资产负债表（表2）。

在不影响研究结论前提下，项目合并资产负债表可近似视为施工企业管理用资产负债表，由此可以推导施工企业净经营资产负债率：

表1 项目管理用资产负债表

表2 项目合并资产负债表

由（4）式可以看出，盈利水平（毛利率）、信用政策（收款率）、支付政策（付款率）三个内生变量共同决定了施工企业经营资产的金融负债水平，单项工程经营活动现金流量与施工企业财务结构存在内在联系。施工企业可以通过单项工程现金流量管理调节金融负债水平以控制财务风险。

2 单项工程现金流量管理

2.1 管理思路 在整个项目周期内，单项工程净现金流量必然和毛利润相等。但与一般商品交易不同，工程项目结算收款周期一般较长，从项目开工到完成结算收款短则一年长则两三年，遇到业主资金不到位情况，甚至需要更长的时间。由于在终审结算前，施工企业一般不能收齐工程款，但又必须支付工机料等直接成本，当成本率高于收款率时，施工企业只能靠其他项目收款或借款消化单项工程资金缺口。

因此，单项工程现金流量管理的主要思路就在于把收支平衡着眼点从项目周期平衡调整到结算前进度平衡，力争把单项工程资金缺口消灭在项目策划阶段，从而最大限度地缩短资金缺口持续时间，避免多项目资金缺口在某一时点叠加。这其中的关键又在于采用合理施工组织模式平衡工程成本支付压力。

一般而言，同类项目自行施工毛利率要高于分包施工，但成本付现期却要早于分包成本。与分包施工相比，自行施工毛利增加额与由此带来的资金缺口时间成本存在反向变动关系。施工企业应根据成本效益原则，结合具体项目收款条件和利润情况，通过合理选择施工组织模式控制资金流出调节经营活动现金流量。

2.2 收支平衡分包比例

自行施工和分包施工资金缺口可以表示如下：

自行施工资金缺口时间成本为：

其中，i 为资金缺口时间成本率。

2.3 收支平衡毛利差

自行施工和分包施工毛利可以表示如下:

因此，自行施工毛利增加额为：

将（8）式代入（11）式，可得：

2.4 比较分析

假设进度收款率75%，自行成本支付率100%，分包成本支付率75%，资金时间成本率14%（完工至结算收款周期两年，短期贷款年利率7%），由式，可得表3。

从表3 可以看出，一般条件下自行与分包施工毛利差安全边际在2～3%之间。这意味当毛利差大于安全边际时，自行施工符合成本效益原则，自行施工毛利增加额可以弥补由此产生的资金缺口时间成本；反之，当毛利差小于安全边际时，分包施工节约的资金缺口时间成本将超过自行施工毛利增加额，施工企业应采取分包施工组织模式。将表3 数据代入式（8），测算收支平衡分包比例见表4。

从表4 可以看出，当毛利差小于安全边际时，分包比例与分包毛利率呈反向变动关系，施工企业应根据项目收支条件选择不同的施工组织模式，通过调整分包比例，用最小的资金缺口和时间成本换取最大的施工利润。

表3 收支平衡毛利差测算表

表4 收支平衡分包比例测算表

3 可持续增长跨期现金流量管理

在可持续增长状态下，施工企业经营效率和财务政策保持不变，即盈利水平、信用政策、支付政策三个内生变量不变。可持续增长引起的资金需求增长，有两种途径满足：一是增加内部留存收益；二是外部融资。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，这将限制施工企业产值增长，此时可持续增长率称为“内含增长率”，即施工企业通过自身利润积累可实现的最大可持续增长率。

当单项工程毛利差大于安全边际时，施工企业选择自行施工组织模式，项目存在资金缺口，如果没有其他项目资金补充，本期资金缺口需要通过临时性短期借款解决。因此，本期新增短期借款为：

当上期项目结算尾款在本期收回，净营运资本将转化为货币资金，清偿上期所有债务后，上期账面利润在本期实现资金回笼，最终完成上期项目资金循环：

其中，IFm为上期项目结算收款现金净流入。

回笼资金形成本期经营活动现金净流入，正好用于偿还本期新增短期借款。令∑NCFn=IFm，可得内含增长率：

其中，g 为内含增长率。

令g＞0，可得

式（18）说明，当盈利水平、信用政策、支付政策三个内生变量满足一定关系，施工企业可以在不新增金融负债情况下依靠上期利润积累保持可持续的正增长。

可持续增长跨期现金流量管理意义在于施工企业主要依靠自身利润积累为本期增长提供资金，形成不断滚动的可持续增长；同时，上期项目结算收款也为本期短期借款提供了可靠的还款来源，经营活动现金流量与筹资活动现金流量得以平衡，施工企业偿债风险可控。

4 净经营性营运资本筹资

通过研究管理用资产负债表，可以知道施工企业净经营性营运资本筹资来源由未分配利润和净金融负债构成。在长期债务很少或没有的情况下，使用长期权益性资金来源的比重，即净经营性营运资本易变现率指标，可以衡量施工企业净经营性营运资本的筹资结构和相应的筹资风险:

易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为宽松的筹资政策；易变现率低，资金来源可持续弱，偿债压力大，称为严格的筹资政策。筹资政策的稳健程度，可以用易变现率高低识别。易变现率为1，是适中的筹资政策，大于1 时比较稳健，小于1 时则比较激进。施工企业净经营性营运资本主要构成是应收的项目结算尾款，按投资需求的时间长短划分属于施工企业的长期性流动资产，根据营运资本筹资的匹配原则，长期投资应由长期资金支持。因此，在长期债务很少或没有的情况下，施工企业净经营性营运资本应尽量由长期权益性资金支持。

当增长率等于内含增长率，施工企业上期项目的结算收款刚好偿还本期新增短期借款，本期经营活动现金净流量和筹资活动现金净流量均为0；净经营性营运资本易变现率等于1，长期权益性资金正好匹配净经营性营运资本投资需求，筹资政策比较适中。

当增长率高于内含增长率，施工企业单纯依靠利润积累已无法满足增长资金需求，必须增加短期借款才能维持超速增长，本期经营活动现金净流量小于0；筹资活动现金净流量大于0；净经营性营运资本易变现率小于1，这说明长期权益性资金不足以支持净经营性营运资本投资需求，部分资金通过短期借款满足，筹资政策比较激进。

当增长率低于内含增长率，施工企业利润积累不但可以提供增长所需资金，还存在现金结余可用于利润分配，本期经营活动现金净流量大于0；筹资活动现金净流量小于0；净经营性营运资本易变现率大于1，这说明长期权益性资金超出了净经营性营运资本投资需求，筹资政策比较保守。

从以上分析可以看出，当施工企业自身利润积累不足以支持营运资本投资，就需要增加短期借款融资，企业筹资政策趋于激进。由于超出内含增长率之上的增长缺乏可靠的短期借款还款来源，只能依靠项目之间的临时性资金拆借或通过借新债还旧贷形式偿还借款。一旦其他项目未如期收款导致资金周转不灵或短期借款到期后银行不予安排新的贷款，将产生较大的偿债风险。因此，在盈利水平、信用政策、支付政策一定的情况下，增长速度与财务风险成反向关系。施工企业根据匹配筹资原则，选择与自身经营管理水平相适应的筹资政策对企业财务安全至关重要。

5 财务风险控制

施工企业财务风险主要是资金周转不灵到期不能偿还债务的风险。由于企业债务和筹资结构密切相关，所以必须结合筹资结构进行财务风险控制。其中，商业信用和短期借款作为施工企业两个主要短期筹资来源，是偿债风险控制重点。

施工企业应付账款是商业信用主要形式，根据支付条件不同可分为免费信用和展期信用。免费信用是施工企业正常商业信用，偿债风险较小。展期信用则是由于施工企业拖欠分包款或采购款而强制获得的信用，存在较大的偿债风险。

根据以收定支的资金管理原则，施工企业理想的资产负债表结构应当是货币资金余额和上期项目结算收款能够覆盖短期借款和展期信用应付账款支付需求。否则，施工企业偿债能力就存在结构性缺陷，有限的资金来源需要同时周转短期借款和展期信用应付账款；不能偿付完毕的短期借款将占用本期进度收款资金，使得本期进度款又必须同时周转短期借款和本期成本支出，除非借新债还旧贷，企业正常成本开支将无以为继，资金周转陷入恶性循环。将表5 资产和负债重新分类对冲，可以看出施工企业净经营性营运资本筹资结构如表6。

表5 简化资产负债表

表6 净经营性营运资本筹资结构

从表6 可以看出，如果货币资金余额和上期项目结算收款不能完全满足短期借款和展期信用应付账款支付需求，将被迫使用缺乏还款来源的短期资金补充净经营性营运资本，净经营性营运资本易变现率将小于1，施工企业存在偿债风险。

因此，施工企业财务风险控制的重点是战略性匹配净经营性营运资本和资金来源的有效期；具体来说就是把握盈利水平、信用政策、支付政策与增长速度的动态平衡，通过良好的现金流量管理，实现企业财务战略与经营战略的有效匹配。

6 结语

市场如战场，兵马未动粮草先行，企业的长期可持续发展离不开资金的支持。事实已经证明，施工企业传统的规模扩张发展道路存在其固有的内在增长局限。任何忽视资金平衡、脱离经营基本面的超常增长都无益于企业长期发展，并终将导致增长的不可持续和财务风险的累积。施工企业应当回归经营的本源，将长期增长建立在企业盈利的基石上。通过良好的现金流量管理，构筑安全的财务结构和健康的资金循环，从而在财务风险可控的前提下，实现企业经营又好又快发展。

[1]费圣英.现金流量控制系统[M].北京：中国财政经济出版社，2005.

[2]王华.中国集团公司资金管理理论、实践与案例[M].北京：中国经济出版社，2011.

[3]曾肇河.现金流量管理理论与实物[M].北京：中信出版社，2012.

[4]杨雄胜.营运资金与现金流量基本原理的初步研究[J].南京大学学报，2000.

[5]胡晓芳.建筑施工企业现金流量管理问题及对策探讨[J].现代商贸工业，2010.