美元涨势下的美国经济

王笑笑

美国克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）表示，只有当美元持续走强时，才可能会伤及美国经济增速

从今年五月以来，美元对一揽子主要货币已经升值了8%，即便是在10月13日出现小规模回调，7月来美元兑日元还是涨了约6%，对英镑涨了6%，对澳币涨了7%。

综观全球经济形势，10月13日有外媒的文章分析指出，“世界很多地方都在放缓的越来越明显的迹象正在动摇多个金融市场，也震动着各国的决策制定者，他们已经与萎靡的经济增长斗争多年，用于启动一次复苏走势的工具已经所剩无几。”德国出口的大跌加剧了欧元区会陷入六年以来第三次衰退的担忧。虽然系列激进的政策帮助日本经济一度摆脱了数年的停滞局面，但是又在近期陷入了萎缩。而美国却成为整个低迷场景中相对的亮点，特别是在就业市场这一方面——在多年断断续续的增长之后，终于再度获得了动力。

幕后推手

“这是强势美元的时代，所有的拦路者都会被碾碎。”汇丰控股驻伦敦外汇策略全球主管大卫·布鲁姆给出了一个明确的方向。美元这种霸气在近期一路上扬的走势下看起来顺理成章。巧合的是，宏观利率环境、对手方表现甚至是机构预期都在朝着同一个方向演进，它们联手助推了这波可能创下数年内最长的上扬周期。

纽约联储主席杜德利成为第一位对美元汇率发表评论的美联储官员，他称，“如果美元大幅升值，将会抑制通货膨胀，我们达到双重目标将更难。所以，我们应该考虑这一点。”作为唯一拥有常任投票权的地区联储行长，杜德利的言论很难不引起华尔街的注意。此时，美元已经飙升至四年多的高位。

涨势背后，市场对美联储的加息预期被认为是首要推手。外汇交易商Chapdelaine的董事总经理道格拉斯·波斯维克在给上证报的一封邮件中写道，此轮美元强势受到三方面因素的驱动。首先，美联储将很快开始收缩其资产负债表。其次，欧洲央行将很快开始扩张其资产负债表。第三，日本会和欧洲一样采取扩张行动。

另外一大推手来自一项资产关系的改变。随着市场担忧中国经济陷入低迷，汇率与商品正在重新建立起正向关系。

中国对澳大利亚、新西兰和加拿大生产的原材料需求下降，加上市场存在供大于求的预期，这些因素开始助推商品的跌势。国际能源署本月表示，在全球石油需求降至2011年以来最低水平之际，美国的页岩气产业正在蓬勃发展，推动欧佩克以外国家的产量以1980年代以来的最快速度增长，这令油价承压。

跟踪22种原材料走势的彭博大宗商品指数今年以来跌幅已经超过5%，本月还曾触及2009年7月以来最低点。商品货币逐渐赶上从石油到乳制品等各类商品的跌幅，澳元和铁矿石之间的120天关联系数上周自4月份以来首次变为正值，上周升至0.4，创下六个月新高。新西兰元对美元汇率上周一度下跌至2013年9月9日以来的最低点0.7998。

不过，美联储的几名高层官员近日表示，希望先看到更具说服力的证据，它们需要显示美国通胀处于健康的上升趋势，而后再展开非常缓慢的加息步伐。道格拉斯·波斯维克对此表示，“我们可能正在接近美元出现回调的那一刻。”他指出，美联储自身的措辞显得较为谨慎。“我认为，尽管美国将结束资产购买计划，但加息仍旧遥远。”Easy-forex易信总部中国区副首席交易官朱文灏则认为，美元需要一直强有力的数据支撑才能持续走高。

有利有弊

与股市近来的疲弱表现相比，美国经济看起来能够更好地经受住美元走强和全球增长减速带来的冲击。

标普道琼斯指数公司表示，海外营业额去年占标普500指数成份股公司2013年收入的46.3%，造成这些公司极容易受到美元汇率上涨，以及欧洲和亚洲最近减速所带来的影响。与此相对，出口仅占美国经济总量的13.5%。“与标普500指数成份股的收入基础相比，美国经济没那么开放，”高盛驻纽约首席经济学家Jan Hatzius说，“有充足的理由相信经济将继续以好于趋势水平的速度增长。”

Hatzius预计美国明年将实现3.2%的增速，超过2009年6月经济衰退结束以来2.2%的平均年增速。美国经济前景向好安抚了周末在华盛顿参加国际货币基金组织（IMF）年会的领导人的紧张神经。对于欧洲经济的新担忧则主导了会议的气氛。

“美国经济终于提速增长，”美国财政部负责经济政策的助理部长Karen Dynan在国际金融协会组织的一个会议上表示，“经济拥有不错的潜在动能。”

Hatzius认为，国际市场对美国经济的冲击将有限，虽然美元升值将打击美国的出口，股市下跌将减少家庭财富，但同时油价和长期利率的下降对经济来说是好事。

美国薪酬数据公司ADP统计数据显示，美国员工工资过去一年增长4.1%（剔除通胀后）。评级机构穆迪（Moody's）首席经济学家Mark Zandi称美国工资水平有望增长。

美国最近几年成功渡过了数次冲击，包括2011-2012年的欧债危机以及2013年的美联储taper动荡。瑞信（Credit Suisse）全球策略总监James Sweeney认为，这一次与以前没什么不同，美国依然会顺利渡过危机。

富国证券（Wells Fargo Securities）经济学家Jay Bryson认为情况与1998年亚洲金融危机时类似，他指出当时恶劣的外部环境没能限制住美国的快速发展，那么今天也不会，除非美国以外的所有国家都出现“非常显著的衰退”。因为美国三分之二的经济依赖于服务业，远超出口。

最近美国的经济数据显示美国经济依然处于良好增长势头之中。截至10月4日当周的首度申领失业人数四周均值创下8年半新低，数据还显示美国8月的职位空缺数字升至13年新高，显示美国企业信心十足。

研究机构Cornerstone Macro合伙人Roberto Perli称，尽管当前外部增长前景疲弱，但投资者很快就将意识到美国经济与其他国家状态不同，也将提供给美股利好。

不过，虽然二季度以来的经济数据偏乐观，但美国经济复苏持续性似乎仍待观察。不久前公布的美国联邦公开市场委员会（FOMC）9月货币政策会议纪要就明显偏鸽派。纪要显示，美联储官员担心全球经济减速以及美元走强将令美国经济前景面临风险，并表示“美国经济增速可能会在中期之内放缓”。美联储的忧虑并非没有道理。其实，在上述一系列令人振奋的经济数据中，就隐藏着一些值得警惕的地方。以就业数据为例，虽然9月美国新增非农就业人数达到24.8万人，显著高于市场普遍预期的21.5万人，也高于8月上修后的18万人，但坏消息是9月份失业率骤降至5.9%，创2008年7月以来低位，而此前市场普遍预期9月美国失业率将维持6.1%不变。

即便从短期看，新增非农就业人数超预期，意味着短期周期性问题得到改善，但美国的工资增幅仍然乏力。数据显示，9月美国平均每小时工资月率持平，表明薪资水平并未随着劳动力市场的超预期回暖而加速增长，未来就业复苏对消费的正面作用将受到限制。

不仅是就业市场，美国经济的其他主要指标近期也有所波动。例如，虽然目前市场对美国三季度GDP增速预期已调高至3.6%，但9月美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）下滑至56.6，市场此前预期值为58.5，前值为59.0；市场研究公司Markit的报告也显示，9月份美国制造业采购经理人指数（PMI）终值为57.5点，略低于此前公布的57.9点的初值。

此外，作为美国经济复苏的主要动力之一，房地产市场也面临挑战。全国房地产经纪人协会（NAR）公布的数据显示，美国8月NAR季调后成屋签约销售指数月率下跌1.0%，预期下跌0.1%，前值修正为增长3.2%；年率下跌4.1%，预期增长2.0%，前值下跌2.8%。

业内人士指出，美国8月NAR季调后成屋签约销售指数意外下降，主要因紧缩的信贷环境，以及有限的薪资增长施压潜在买家。自房地产危机以来，美国房地产信贷环境一直处于紧缩的状态，同时薪资增长始终乏力，继而导致房地产市场的销售承压，对于那些首次购房者而言更是如此。

美国克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）表示，只有当美元持续走强时，才可能会伤及美国经济增速。他并不担心美国通胀率逐步上升。梅斯特指出，全球经济增长前景下滑和美元走强的确会带来风险，但并不会因此而实际地下调对美国经济增长和通胀率前景的预期。