收获“金九”布局“银十”

张忆东

2014年8月31日我们在《加仓迎接金九银十》研报中指出，行情驱动力是改革和转型，对“沪港通”启动之前的行情保持乐观。“四中全会”带来的改革、转型和预期进一步提升，不断地推动新的股市热点，比如，军工、科技创新等等。投资机会：传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”，推荐的军工、清洁能源、环保、农业、装备制造（铁路设备、电力设备等）都表现出色。

9月13日在《有惊无险，继续看多》中指出，“差数据”或引发短期震荡，但是，行情将延续震荡向上的趋势。9月16日A股市场如期调整以释放短期风险，但是中期之内市场向上的逻辑尚未被破坏，因此我们提出洗洗更健康。

展望未来，我们认为，“金九银十”行情尚未结束，短期强势震荡，市场热点活跃。

A股今年有赚钱效应

判断行情，需要牢牢抓住特定时空背景下的主要矛盾，目前，9月、10日行情的主要矛盾或者核心逻辑并没有被破坏。行情驱动因素不是存量资金博弈，而是增量资金入场，改革预期的显著提升、政局稳定和经济“新常态”，吸引海外资金和产业资本等增量资金向A股市场配置。“9.16”行情调整之后并未持续杀跌，相反，9月18日融资融券余额达到了创纪录的5847亿元。

“国庆”长假之前，股市有望强势震荡、为“银十”蓄势。利空包括：放量急跌之后多空分歧加大；新股申购的资金面冲击；年底推出“注册制方案”。利多在于：阿里巴巴IPO效应；“四中全会”相关的准备工作；“沪港通”有条不紊推进；以及政府利用资本市场盘活存量的大背景。因此，行情短期的系统性风险不大，震荡是为十月行情调整组合的好时机。

A股市场现阶段依然处于风险偏好抬升的过程。投资者对于“习式改革”和转型创新的预期日趋乐观，“梦想还是要有的，万一实现了呢”这句话以及阿里巴巴成功IPO的效应，将激励很多人去创业、创新。更大的时代背景是“反腐、简政放权、依法治国”的习式改革，新一轮创业热潮已经开始兴起，人才红利将在创业的浪潮中释放出来。不排除10月份“四中全会”和“沪港通”阶段性低于预期，但即便如此，改革创新的时代大趋势将降低系统性风险。

增量资金还未到撤离的时候。对于产业资本，持续数年熊市的A股市场正成为风险收益比最好的资产配置方向，至少受益于改革和沪港通相关的蓝筹股仍有配置价值。现在距离产业资本年底结账的时间还远，A股今年有赚钱效应，因此，现阶段行情虽有震荡，趋势却并不容易被逆转，依然有操作机会。

收割“小泡沫” 布局“大便宜”

中期来看，今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，保持节奏、保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜。短期可能继续震荡以化解风险，但是，行情仍处于可操作的阶段，投资者应该淡化对于大盘指数见顶的担忧，而应该强调大盘系统性风险不大，从而灵活调整持仓结构、享受“金九银十”行情。

投资机会：收割“小泡沫”、布局“大便宜”。第一，布局“大便宜”——“沪港通、估值切换”有望成为中大盘龙头股行情的催化剂，后续“沪港通”带来的增量资金来A股买什么？

消费股，建议增持，估值相对合理且可讲年底估值切换逻辑，关注医药、乳业、家电、旅游、农业、家化等；低估值的蓝筹股，建议增持且围绕“沪港通”做波段，比如，券商、保险、建筑、汽车、地产、铁路设备、电力设备、公用事业、石油石化、化学制品、玻纤、油田服务、银行等。3、中大盘绩优成长股，今年股价盘整消耗估值压力、行业持续成长的细分行业龙头。

第二，收割“小泡沫”——“小股票”行情的全面泡沫化、投机化需要警惕，见好就收吧。小盘壳资源，现在可远观不可衰玩，受益于IPO控制规模的政策安排，今年“小股票”行情如火如茶，从制造赚钱效应、吸引增量资金或者促进产业资本并购重组的角度，有一定的合理性.如果没有政策环境的改变，壳资源的炒作也许还有较强的惯性，但是，投资者要提防“依法治国”及之后的“秋后算账”。如果说新兴产业整体估值偏贵的话，那么近期市场追逐的小盘垃圾“壳资源”则是一场博傻式的赌局。

展望年底，“小股票”将出现分化，建议逢大盘震荡时自下而上增持真正的成长股，虽然估值整体偏贵，但是相关行业受益于“新常态”下经济结构转型，行业增速快、行业空间大、有新的商业模式的故事，可以淘金互联网、环保、清洁能源、半导体、军工、体育等相关行业。