证券公司融资业务的流动性管理实务研究

裴蕾

摘 要：随着融资融券业务不断发展，为了降低经营成本，减少经营风险，流动性管理将成为融资融券业务管理的一项重要内容。对融资融券业务流动性管理实务进行了一定的探索，对利用自有资金开展融资业务的流动性管理进行实务分析。以未来融资余额作为客户的融资需求，力求找出对未来融资余额预测的科学方式，通过不断对其进行准确预测，合理安排存放在融资专户中的资金总额。

关键词：融资业务；流动性管理；融资余额

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）21-0106-03

融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务，由此产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，前者是客户向证券公司借入资金购买证券，而后者是客户向证券公司卖出证券。

2010年3月31日，融资融券业务正式登陆中国证券市场。在业务开展初期，由于融资融券业务规模较小，使得流动性管理的问题并不突出，但随着融资融券业务不断发展，为了降低经营成本，减少经营风险，流动性管理将成为融资融券业务管理的一项重要内容。本文在简单管理模式的基础上，对融资融券业务流动性管理实务进行了一定的探索，对利用自有资金开展融资业务的流动性管理进行了实务分析。

一、融资业务流动性管理的内容

融资业务的流动性管理，即存放在融资专户的资金总额能够充分满足融资需要，同时存放的资金总额应尽量接近融资需求，以免存放资金过多造成资源闲置。

（一）融资业务流动性管理的要素

1.客户授信额度：证券公司发放给客户授信额度的总和。由于流动性管理属于动态管理，实际影响流动性的因素为客户授信额度中去除已经使用的部分，即客户剩余授信额度。

2.客户保证金可用余额：根据客户实际担保品价值和交易情况计算得出的客户可用保证金总额。该值已经去除了客户已经使用的部分。

3.融资余额：客户借出后尚未归还的资金。证券公司进行流动性管理，即要保证存放在融资专户中的资金头寸能够有效满足客户的融资需要，那么，融资专户的资金总额必须大于或等于未来的融资余额。

4.担保物价值：客户提交的现金担保物和证券担保物的价值总和。在不考虑授信额度影响的情况下，担保物的价值越大，意味着客户潜在融资需求越大。

5.市场交易情况：包括指数的涨跌和交易量的变化。客户通过对市场情况的判断形成交易需求，进而影响未来交易行为。

（二）融资业务流动性管理的基本思路

通过对客户的融资需求的准确预期，科学确定存放在融资专户中的资金规模，以实现融出资金的最大收益。

在融资业务的流动性管理的要素中，未来融资余额即为客户的融资需求。因此，若能找出其他要素与融资余额之间的稳定关系，就能对未来的融资余额作出准确预期。下面利用定性分析法来分析各要素与融资余额之间的关系，找出与融资余额相关的因素。（1）客户授信额度：客户授信额度反映了客户的最高信用需求，是信用交易的临界值。从业务实践的情况看，授信额度要远高于客户实际产生的融资余额，二者相关性不高。（2）保证金可用余额：在授信额度足够大的情况下，保证金可用余额与保证金比例决定了客户实际可形成的最大融资规模。随着保证金可用余额的不断增长，客户的融资余额也不断增加。（3）担保物价值：担保物价值与融资余额之间并不存在直接关系，担保物价值的变化通过影响保证金可用余额大小来影响融资余额。（4）市场交易情况：市场交易情况是决定融资实际发生额的重要因素。客户通过对市场的判断决定是否融资以及融资多少。

通过上述分析，在涉及融资业务流动性管理的各要素中，直接影响融资余额的要素主要是保证金可用余额和市场交易情况。因此，本文将重点分析三者之间的相互关系。

二、融资业务流动性管理的实证分析

下面采用实证法，通过对实际数据进行汇总分析，找出融资余额与保证金可用余额、市场交易情况之间的关系模型，从而确定融资业务流动性管理的方法（由于指数价格的涨跌同时影响保证金可用余额，为了避免回归方程的解释变量间产生自相关，实证分析中仅用上证综指交易量作为市场交易情况）。

以某证券公司融资融券业务运行100多个交易日的历史数据为基础（见表1），将T-1日的保证金可用余额、上证综指交易量与T日的融资余额之间建立二元回归，找出三者之间的关系模型，运用统计检验方式对回归方程的有效性进行检验，确保回归结果可行。

检验结果分析：

1.变量显著性检验（t检验）：经查t值表，在5%的显著性水平下，各解释变量参数的t值均大于临界值，说明各参数均较好的通过了显著性检验。

2.拟合优度检验（R2检验）：R2值为0.8078（R2值越趋近于1，说明拟合效果越好），说明回归方程对样本观测值的拟合程度较好。

3.方程显著性检验（F检验）：将查询F值表，在5%的显著性水平下，该方程能够较好的通过显著性检验。

4.一阶自相关检验（DW检验）：经查DW值表，0≤DW≤dl，说明随机误差项之间存在正相关。

通过对回归方程进行统计检验发现，大部分检验均能通过，说明该回归方程对融资余额与保证金可用余额、指数交易量之间关系总体模拟效果良好。其中，DW检验效果之所以不显著，是因为融资融券业务前期加速度过快，致使随机误差项之间呈现一阶自相关。

该回归方程对融资余额的拟合值与样本值之间的关系图（见图1）：

其中：Fitted代表拟合值、Actual代表实际值，Residual代表拟合值与实际值之间的差额。

三、研究结论

1.融资余额与保证金可用余额、指数交易量之间具有明显相关性，可以通过对当前保证金可用余额以及指数交易量数据的分析，预测未来的融资余额的规模。

2.未来融资余额与保证金可用余额之间呈现较强的正相关，而与指数交易量之间呈现一定程度负相关，说明在业务发展初期市场交易情况对融资业务的增长影响效果不是特别明显，可能和投资者对信用交易模式不太习惯，心态上与普通交易有所不同有关。

3.在业务实践中，可以利用该模型对融资业务进行流动性管理。在具体操作中，考虑到回归方程对未来融资余额的拟合值与实际值之间可能存在误差，可以在回归方程拟合值的基础上，将前期拟合值与实际值的最大差值作为调整量，即拟合值加上调整量作为确定融资专户资金金额的标准。

[责任编辑 陈凤雪]endprint

摘 要：随着融资融券业务不断发展，为了降低经营成本，减少经营风险，流动性管理将成为融资融券业务管理的一项重要内容。对融资融券业务流动性管理实务进行了一定的探索，对利用自有资金开展融资业务的流动性管理进行实务分析。以未来融资余额作为客户的融资需求，力求找出对未来融资余额预测的科学方式，通过不断对其进行准确预测，合理安排存放在融资专户中的资金总额。

关键词：融资业务；流动性管理；融资余额

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）21-0106-03

融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务，由此产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，前者是客户向证券公司借入资金购买证券，而后者是客户向证券公司卖出证券。

2010年3月31日，融资融券业务正式登陆中国证券市场。在业务开展初期，由于融资融券业务规模较小，使得流动性管理的问题并不突出，但随着融资融券业务不断发展，为了降低经营成本，减少经营风险，流动性管理将成为融资融券业务管理的一项重要内容。本文在简单管理模式的基础上，对融资融券业务流动性管理实务进行了一定的探索，对利用自有资金开展融资业务的流动性管理进行了实务分析。

一、融资业务流动性管理的内容

融资业务的流动性管理，即存放在融资专户的资金总额能够充分满足融资需要，同时存放的资金总额应尽量接近融资需求，以免存放资金过多造成资源闲置。

（一）融资业务流动性管理的要素

1.客户授信额度：证券公司发放给客户授信额度的总和。由于流动性管理属于动态管理，实际影响流动性的因素为客户授信额度中去除已经使用的部分，即客户剩余授信额度。

2.客户保证金可用余额：根据客户实际担保品价值和交易情况计算得出的客户可用保证金总额。该值已经去除了客户已经使用的部分。

3.融资余额：客户借出后尚未归还的资金。证券公司进行流动性管理，即要保证存放在融资专户中的资金头寸能够有效满足客户的融资需要，那么，融资专户的资金总额必须大于或等于未来的融资余额。

4.担保物价值：客户提交的现金担保物和证券担保物的价值总和。在不考虑授信额度影响的情况下，担保物的价值越大，意味着客户潜在融资需求越大。

5.市场交易情况：包括指数的涨跌和交易量的变化。客户通过对市场情况的判断形成交易需求，进而影响未来交易行为。

（二）融资业务流动性管理的基本思路

通过对客户的融资需求的准确预期，科学确定存放在融资专户中的资金规模，以实现融出资金的最大收益。

在融资业务的流动性管理的要素中，未来融资余额即为客户的融资需求。因此，若能找出其他要素与融资余额之间的稳定关系，就能对未来的融资余额作出准确预期。下面利用定性分析法来分析各要素与融资余额之间的关系，找出与融资余额相关的因素。（1）客户授信额度：客户授信额度反映了客户的最高信用需求，是信用交易的临界值。从业务实践的情况看，授信额度要远高于客户实际产生的融资余额，二者相关性不高。（2）保证金可用余额：在授信额度足够大的情况下，保证金可用余额与保证金比例决定了客户实际可形成的最大融资规模。随着保证金可用余额的不断增长，客户的融资余额也不断增加。（3）担保物价值：担保物价值与融资余额之间并不存在直接关系，担保物价值的变化通过影响保证金可用余额大小来影响融资余额。（4）市场交易情况：市场交易情况是决定融资实际发生额的重要因素。客户通过对市场的判断决定是否融资以及融资多少。

通过上述分析，在涉及融资业务流动性管理的各要素中，直接影响融资余额的要素主要是保证金可用余额和市场交易情况。因此，本文将重点分析三者之间的相互关系。

二、融资业务流动性管理的实证分析

下面采用实证法，通过对实际数据进行汇总分析，找出融资余额与保证金可用余额、市场交易情况之间的关系模型，从而确定融资业务流动性管理的方法（由于指数价格的涨跌同时影响保证金可用余额，为了避免回归方程的解释变量间产生自相关，实证分析中仅用上证综指交易量作为市场交易情况）。

以某证券公司融资融券业务运行100多个交易日的历史数据为基础（见表1），将T-1日的保证金可用余额、上证综指交易量与T日的融资余额之间建立二元回归，找出三者之间的关系模型，运用统计检验方式对回归方程的有效性进行检验，确保回归结果可行。

检验结果分析：

1.变量显著性检验（t检验）：经查t值表，在5%的显著性水平下，各解释变量参数的t值均大于临界值，说明各参数均较好的通过了显著性检验。

2.拟合优度检验（R2检验）：R2值为0.8078（R2值越趋近于1，说明拟合效果越好），说明回归方程对样本观测值的拟合程度较好。

3.方程显著性检验（F检验）：将查询F值表，在5%的显著性水平下，该方程能够较好的通过显著性检验。

4.一阶自相关检验（DW检验）：经查DW值表，0≤DW≤dl，说明随机误差项之间存在正相关。

通过对回归方程进行统计检验发现，大部分检验均能通过，说明该回归方程对融资余额与保证金可用余额、指数交易量之间关系总体模拟效果良好。其中，DW检验效果之所以不显著，是因为融资融券业务前期加速度过快，致使随机误差项之间呈现一阶自相关。

该回归方程对融资余额的拟合值与样本值之间的关系图（见图1）：

其中：Fitted代表拟合值、Actual代表实际值，Residual代表拟合值与实际值之间的差额。

三、研究结论

1.融资余额与保证金可用余额、指数交易量之间具有明显相关性，可以通过对当前保证金可用余额以及指数交易量数据的分析，预测未来的融资余额的规模。

2.未来融资余额与保证金可用余额之间呈现较强的正相关，而与指数交易量之间呈现一定程度负相关，说明在业务发展初期市场交易情况对融资业务的增长影响效果不是特别明显，可能和投资者对信用交易模式不太习惯，心态上与普通交易有所不同有关。

3.在业务实践中，可以利用该模型对融资业务进行流动性管理。在具体操作中，考虑到回归方程对未来融资余额的拟合值与实际值之间可能存在误差，可以在回归方程拟合值的基础上，将前期拟合值与实际值的最大差值作为调整量，即拟合值加上调整量作为确定融资专户资金金额的标准。

[责任编辑 陈凤雪]endprint

摘 要：随着融资融券业务不断发展，为了降低经营成本，减少经营风险，流动性管理将成为融资融券业务管理的一项重要内容。对融资融券业务流动性管理实务进行了一定的探索，对利用自有资金开展融资业务的流动性管理进行实务分析。以未来融资余额作为客户的融资需求，力求找出对未来融资余额预测的科学方式，通过不断对其进行准确预测，合理安排存放在融资专户中的资金总额。

关键词：融资业务；流动性管理；融资余额

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）21-0106-03

融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务，由此产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，前者是客户向证券公司借入资金购买证券，而后者是客户向证券公司卖出证券。

2010年3月31日，融资融券业务正式登陆中国证券市场。在业务开展初期，由于融资融券业务规模较小，使得流动性管理的问题并不突出，但随着融资融券业务不断发展，为了降低经营成本，减少经营风险，流动性管理将成为融资融券业务管理的一项重要内容。本文在简单管理模式的基础上，对融资融券业务流动性管理实务进行了一定的探索，对利用自有资金开展融资业务的流动性管理进行了实务分析。

一、融资业务流动性管理的内容

融资业务的流动性管理，即存放在融资专户的资金总额能够充分满足融资需要，同时存放的资金总额应尽量接近融资需求，以免存放资金过多造成资源闲置。

（一）融资业务流动性管理的要素

1.客户授信额度：证券公司发放给客户授信额度的总和。由于流动性管理属于动态管理，实际影响流动性的因素为客户授信额度中去除已经使用的部分，即客户剩余授信额度。

2.客户保证金可用余额：根据客户实际担保品价值和交易情况计算得出的客户可用保证金总额。该值已经去除了客户已经使用的部分。

3.融资余额：客户借出后尚未归还的资金。证券公司进行流动性管理，即要保证存放在融资专户中的资金头寸能够有效满足客户的融资需要，那么，融资专户的资金总额必须大于或等于未来的融资余额。

4.担保物价值：客户提交的现金担保物和证券担保物的价值总和。在不考虑授信额度影响的情况下，担保物的价值越大，意味着客户潜在融资需求越大。

5.市场交易情况：包括指数的涨跌和交易量的变化。客户通过对市场情况的判断形成交易需求，进而影响未来交易行为。

（二）融资业务流动性管理的基本思路

通过对客户的融资需求的准确预期，科学确定存放在融资专户中的资金规模，以实现融出资金的最大收益。

在融资业务的流动性管理的要素中，未来融资余额即为客户的融资需求。因此，若能找出其他要素与融资余额之间的稳定关系，就能对未来的融资余额作出准确预期。下面利用定性分析法来分析各要素与融资余额之间的关系，找出与融资余额相关的因素。（1）客户授信额度：客户授信额度反映了客户的最高信用需求，是信用交易的临界值。从业务实践的情况看，授信额度要远高于客户实际产生的融资余额，二者相关性不高。（2）保证金可用余额：在授信额度足够大的情况下，保证金可用余额与保证金比例决定了客户实际可形成的最大融资规模。随着保证金可用余额的不断增长，客户的融资余额也不断增加。（3）担保物价值：担保物价值与融资余额之间并不存在直接关系，担保物价值的变化通过影响保证金可用余额大小来影响融资余额。（4）市场交易情况：市场交易情况是决定融资实际发生额的重要因素。客户通过对市场的判断决定是否融资以及融资多少。

通过上述分析，在涉及融资业务流动性管理的各要素中，直接影响融资余额的要素主要是保证金可用余额和市场交易情况。因此，本文将重点分析三者之间的相互关系。

二、融资业务流动性管理的实证分析

下面采用实证法，通过对实际数据进行汇总分析，找出融资余额与保证金可用余额、市场交易情况之间的关系模型，从而确定融资业务流动性管理的方法（由于指数价格的涨跌同时影响保证金可用余额，为了避免回归方程的解释变量间产生自相关，实证分析中仅用上证综指交易量作为市场交易情况）。

以某证券公司融资融券业务运行100多个交易日的历史数据为基础（见表1），将T-1日的保证金可用余额、上证综指交易量与T日的融资余额之间建立二元回归，找出三者之间的关系模型，运用统计检验方式对回归方程的有效性进行检验，确保回归结果可行。

检验结果分析：

1.变量显著性检验（t检验）：经查t值表，在5%的显著性水平下，各解释变量参数的t值均大于临界值，说明各参数均较好的通过了显著性检验。

2.拟合优度检验（R2检验）：R2值为0.8078（R2值越趋近于1，说明拟合效果越好），说明回归方程对样本观测值的拟合程度较好。

3.方程显著性检验（F检验）：将查询F值表，在5%的显著性水平下，该方程能够较好的通过显著性检验。

4.一阶自相关检验（DW检验）：经查DW值表，0≤DW≤dl，说明随机误差项之间存在正相关。

通过对回归方程进行统计检验发现，大部分检验均能通过，说明该回归方程对融资余额与保证金可用余额、指数交易量之间关系总体模拟效果良好。其中，DW检验效果之所以不显著，是因为融资融券业务前期加速度过快，致使随机误差项之间呈现一阶自相关。

该回归方程对融资余额的拟合值与样本值之间的关系图（见图1）：

其中：Fitted代表拟合值、Actual代表实际值，Residual代表拟合值与实际值之间的差额。

三、研究结论

1.融资余额与保证金可用余额、指数交易量之间具有明显相关性，可以通过对当前保证金可用余额以及指数交易量数据的分析，预测未来的融资余额的规模。

2.未来融资余额与保证金可用余额之间呈现较强的正相关，而与指数交易量之间呈现一定程度负相关，说明在业务发展初期市场交易情况对融资业务的增长影响效果不是特别明显，可能和投资者对信用交易模式不太习惯，心态上与普通交易有所不同有关。

3.在业务实践中，可以利用该模型对融资业务进行流动性管理。在具体操作中，考虑到回归方程对未来融资余额的拟合值与实际值之间可能存在误差，可以在回归方程拟合值的基础上，将前期拟合值与实际值的最大差值作为调整量，即拟合值加上调整量作为确定融资专户资金金额的标准。

[责任编辑 陈凤雪]endprint