有效整合资源，提升期货资管水平

冯玉成

与期货市场业务创新加快、新品种批量上市、连续交易品种不断增多、成交规模创新高形成鲜明对比的是期货市场保证金规模横盘整理、期货公司盈利水平出现停滞甚至下滑态势

近几年，国内期货市场业务创新步伐加快，2011年推出期货投资咨询业务；2012年再推出期货资产管理业务；2013年风险管理子公司业务试水，交易所新上市9个商品期货品种，商品期货总量跨入“40时代”，在时隔18年后，国债期货重新回归期货市场，上期所金属类6品种推出连续交易，上海国际能源交易平台在自贸区正式挂牌，期权仿真交易密集开展；今年大商所又推出了焦炭、棕榈油夜盘交易。自2006年开始市场成交量大幅攀升，2011年、2012年有所调整，2013年成交量、成交额分别达20.62亿手、267.47万亿元，均创下我国期货市场成立以来的历史新高。今年上半年期市累计成交量10.42亿手，同比增长3.89%，累计成交额115.67万亿元，同比减少9.87%。

与期货市场业务创新加快、新品种批量上市、连续交易品种不断增多、成交规模创新高形成鲜明对比的是期货市场保证金规模横盘整理、期货公司盈利水平出现停滞甚至下滑态势。据统计，截至2013年末，期货公司代理的客户保证金总额为1939亿元，同比增长仅为9.74%，全年实现净利润35.49亿元，同比下降0.50%。另据媒体报道，全行业共有32家期货公司出现亏损，亏损总额达2.23亿元，与2012年相比亏损金额翻倍。从今年上市券商半年报看，国内有19家券商上市，18家拥有期货公司，12家已经披露半年报，10家披露所控期货公司业绩，其中8家盈利、2家亏损，招商期货、光大期货、广发期货、华泰长城期货、兴证期货、格林大华期货、国海良时期货、渤海期货分别实现净利润3708万元、3477万元、2900万元、2578万元、1500万元、790.2万元、717.4万元、457.2万元；国元期货和西部期货分别亏损183.2万元和104.7万元。在这10家期货公司中，有7家的净利润都出现同比下降。

期货公司面对手续费率恶性竞争、经纪业务收入大幅下滑的残酷现实，不得不调整经营策略，布局创新业务。在现有的投资咨询、资管业务、场外业务、期现子公司业务中，资管业务的市场环境相对成熟，在短期内容易对公司营业收入和利润构成贡献，是期货公司转型升级的着力点之一。

从目前期货行业资管业务发展情况看，期货资管业务对改善期货市场投资者结构、稳定期货公司客户权益、促进保证金在期货公司间与地区间流动及对增加公司营业收入等方面的影响已显现出来。获得资管牌照的期货公司从2012年第一批18家到目前已增至37家，截止2013年底，第一批18家获期货资管牌照的期货公司发行期货资管产品规模约18.8亿元，通过基金专户发行产品67.4亿元，今年广发期货、永安期货等少数公司资管规模增长较快，而整个行业资管规模却差强人意。

期货公司资管业务发展面临众多挑战。期货公司缺少优秀交易型人才，投研团队实力弱，资管投入有限，激励机制不活；期货市场保证金规模小，机构投资者和高净值客户少，投资者对资管产品认同度低，资管产品受“一对一”政策制约；泛资管环境下，券商、基金、私募、银行、信托、保险当下或即将开展期货资管业务，期货公司资管业务初始就面临混业竞争，非但未能享受制度红利，却面临更激烈竞争。综合来看，期货公司资管业务挑战大于机遇，期货公司必须不失时机的有效整合各种资源，提升期货资管水平。

1、打造期货公司自己的投研团队。

期货公司的资管业务属于主动性管理业务，核心竞争力取决于受托管理资产业绩的优劣，好的业绩可以通过公司自己的投研团队取得，也可借助于外部投顾来实现，或两者兼之。从战略角度看，大型期货公司应建立自己的投研团队，以便掌握投资主动权，也便于同期现子公司业务、场外市场业务和经纪业务合作取得协同效应。就资管业务发展形势看，投研团队应在较短时间内，形成具备管理大资金的能力，以便在推出“一对多”业务时，胜任“一对多”集合产品的管理，更长时间看，要培养出管理公募基金的实力，以便于在政策许可时发行公募基金。

2、与外部投顾合作。

与外部投顾合作亦是资管模式之一，尤其是从短期看，受期货公司自身资管实力不足的制约，通过借助外部投顾在较快提升规模的同时，可利用缓冲期来积累交易、风控经验，培育投研团队，提高资管能力。与投顾合作可采取不同模式，其一是直接选择理想的投顾，期货公司提供客户资源，委托投顾操作；另一合作模式是MOM模式，即管理人的管理人基金（Manager of Mangers）模式，它是由MOM基金管理人通过长期跟踪、研究基金经理投资过程，挑选长期贯彻自身投资理念、投资风格稳定并取得超额回报的基金经理，以投资子账户委托形式让他们负责投资管理的一种投资模式。MOM模式问世不过30年，但发展却非常迅速。

2000年到2006年，美国MOM规模从2440亿美元增长到6390亿美元，目前已增至上万亿美元。统计数据显示，从2005年到现在，美国MOM模式管理基金的平均年复合收益率达到了42.7%，在各类基金排名中位居第一，MOM模式现已逐渐成为欧美市场主流的资产管理模式。近几年，MOM模式在国内受到很大关注，2012年8月份首只MOM平安罗素MOM一期成立，随后私募、公募、券商、期货公司、商业银行都已涉足这类产品。影响较大的如：深圳博赢资产管理公司在期货对冲基金领域管理的MOM产品规模已经有3亿到4亿元，其中规模最大的单个产品达4800万元；财通基金已经发行了数款MOM产品；中信证券在期货市场上也提供了5亿元的种子基金，目前均已投向市场；东航金融期货MOM1号5月22日净值：2.0030；中国光大银行面向高净值客户和机构投资者正式推出了以市场中性等量化策略基金为主要投资标的的阳光集优量化组合理财产品（MOM）；另外，工商银行、海通期货、永安期货也都在推行MOM产品计划。再一种合作模式是为私募（外部投顾）搭建平台，提供综合性服务。这种合作模式目的是通过为私募、外部投顾提供投资建议、IT系统和程序化交易策略搭建及优化建议、产品设计与销售、客户资源、交易结算、风控体系等一揽子服务，吸引众多私募机构和外部投顾，增加公司客户权益，获取增值服务。

3、与券商、银行、基金、保险、信托等金融机构合作。

期货公司资管能够提供不同风格的产品是机构合作的基础，就这些金融机构而言，风险收益符合类固定收益产品特征以及对冲产品（基金）是其青睐的主流品种，是期货公司资管开发的重点。再者，在期货公司、期货市场高净值客户稀少的现实情况下，充分开发这些机构拥有的高净值客户资源就尤为重要，另外，要借助这些机构销售渠道，提高营销效果。

4、建立资管网络综合信息平台。

利用互联网技术，建立私募、投顾、投资经理数据库，展示资管产品、投资资金、客户需求信息，长期跟踪所重点选定的投资经理管理的产品业绩情况，建立遴选、甄别投资经理的标准和机制。在此基础上，整合研究咨询、投资策略、场外业务、期现子公司业务、经纪业务信息，形成业务期货综合信息平台。endprint