这轮牛市“不差钱”

上证指数7月28日以2.41%的涨幅成为本轮上行以来单日最大涨幅，7月28日上海市场成交金额达1804亿元，亦是本轮上行以来最大单日成交额。此后的十几个交易日里，尽管指数仅围绕2200点中轴上下波动，但市场成交金额并未萎缩，显示出了与以往历次反弹上行不同的特征。

由于A股历史上的牛市大都表现为资金推动型牛市，因此市场更关注资金的流入是否具有持续性，即本轮上行是否有持续的资金推动？

从外资流入的情况以及各种观察资金动向的指标来看，我们发现，本轮由沪港通引发的行情将打破市场“存量资金博弈”的格局，换言之，场内场外资金对A股市场的关注热度有望持续提升，因此这轮牛市“不差钱”。

外资流入进行时

国泰君安的观察显示，7月30日当周，流入中国股票市场的海外资金达到21.44亿美元，创下天量，是历史上第二大单周净流入，外资7月30日当周显著流入中国是毫无疑问的。事实上，整个新兴市场均呈现股票市场资金的大幅净流入，当周达到53.37亿美元，其规模远超过往。

从目前的观察来看，这种资金的流入具备一定的持续性——截至8月6日一周内的外资净流入额为12.2亿美元。

渤海证券宋亦威指出，7月外资的进入迹象比较明显，无论美股中中概股的上涨还是RQFII通过ETF对A股的增仓过程，其在时点上存在一致性，均是在7月上旬便已启动，早于A股的上涨时点。相对而言，外资属于中长期资金，他们的进入对主板市场的利好过程将较为持续。

宋亦威也同时发现，由于主板的反弹和创业板的调整，部分短期资金也参与到对主板以央企改革、沪港通为题材的炒作中来。不过，这部分资金的配置相对灵活，未来对主板推升的持续性应相对较差。

“人民币和港币汇率持续升值，热钱大量流入中国股市与A股反弹高度相关”，宏源证券宏观分析师孙海琳在研究中指出，至8月4日上证综指收盘于2223点，处于年初以来的高位。自7月24日起至今的半个月，上证综指上涨5.3%，人民币累计升值1.7%。因此可以认为，本轮大盘行情主要是海外增量资金入市情况下市场修复此前的过度悲观预期。

从汇率的角度观察，也印证了资金流入的判断。由于沪港通10月即将启动，目前外资已经大举流入香港市场，这一点从港币兑美元的持续强势中可见一斑。

国泰君安指出，香港金管局设定的美元兑港币的波动区间在[7.75，7.85]，近期美元兑港币多次触及7.75，这一状况在2012年11月和12月曾经多次触及7.75。而众所周知的是，上一轮A股大反弹正是发生在港币持续触及7.75时期。（参见图一）

资金面持续宽松

兴业证券策略分析师张忆东等人根据市场流动性跟踪数据判断，流动性宽松的格局将持续。这从最近两周的货币市场、票据市场和国债市场交易数据中可得到佐证：

7月28日—8月1日，加权平均银行间同业拆借利率和质押式回购利率分别下降7bp和23bp至3.42%和3.30%。银行间7天回购加权利率为4.90%，下降22bp。SHIBOR利率（7月28日—8月1日）各期限平均下降23.45bp。1个月同业存款存入报价为4.5%，比7月25日下降63bp。

8月4日—8月8日，加权平均银行间同业拆借利率和质押式回购利率分别下降33bp和22bp至3.09%和3.08%。银行间7天回购加权利率为3.47%，下降43bp。SHIBOR利率（7月28日—8月1日）各期限平均下降14.36bp。1个月同业存款存入报价为4.3%，比8月1日下降20bp。

事实上，8月8日央行对部分分支行增加再贴现额度120亿元，并明确要求用于支持金融机构扩大“三农”、小微企业信贷投放，意在响应国务院精神，促进降低社会融资成本。银河证券指出，尽管120亿元新增再贴现额度规模较小，相当于周度回购操作，但此举意在显示央行对刺激实体经济融资的意愿，显示短期定向宽松政策仍将维持。

沪港通改变“存量博弈”格局

“沪港通的开启将打破市场存量资金的博弈！”国联证券张晓春明确指出，沪港通炒作背后是A-H折价和A股市场的稀缺标的。信奉价值投资和套利投机资金迅速进入A股市场，带来市场的增量资金，改变原有存量资金行情。沪港通并非一个概念题材，也并非相对艰难的制度改革。如果说沪港通在此前仍然作为热点来炒作的话，那么在当下，沪港通是比较确定的制度红利。

从时间点来看，李克强总理强调沪港通将在10月份开始启动，而市场最近更是传出准备开启的时间在10月13日，因此不存在不确定性。投资者应该重视大蓝筹行情，即使市场存在下调风险，但沪港通带来的增量资金仍会推动市场。因此，未来主板市场机会大于风险。

本刊记者也在调查采访中了解到，多数券商分析师都认同大蓝筹行情将得到延续，“沪港通”正是行情得以延续的一个契机和起始点。而如果“存量博弈”的格局被打破，那么创业板的风险就值得警惕，因为市场资金可能不会再像以往“存量博弈”那样从蓝筹流出，流入中小盘个股。

“在美国纳斯达克回调之前，国内创业板仍然存在反弹的可能。但无疑，沪港通的影响下，创业板面临很大负面冲击。”张晓春在研报中如是表示。

广发证券策略分析师陈果认为，沪港通的市场意义在于，正式开通前市场可以预期其额度将被充分使用，那么对于沪港通标的来说在短期已经可以产生较大影响。市场还可以对该主题进一步演绎，例如再预期沪港通未来规模的扩大，其带来的赚钱效应有可能会带来外部资金的结构性流入，其带来的整个投资理念变化，包括其可能帮助A股纳入新兴市场指数，因此该主题的想象空间可以是巨大的。

事实上，不少外资投行从7月初开始发出“北上买股”的报告，高华证券在7月7日给其客户发出的报告中即指出，投资A股市场有四大理由：①A股市场综合体现了中国经济结构的变化；②行业分布更为均衡；③A股有一些子行业为H股较为稀缺的标的；④从全球配置的角度来说，A股是海外资金多元化配置的良好选择。同时，A股市场和H股市场在投资者构成、小盘股估值溢价、交易活跃程度、IPO方式、单日股价涨跌幅限制以及投资标的等方面都存在差异。

高华证券正是外资投行看多A股的一个典型代表，上述观点在外资投行中亦得到普遍认同。这使得沪港通背景下，A股焕发出持续吸引资金进入的魅力，从而改变已经持续数年的“存量博弈”格局。

8月：整固夯实上涨基础

进入8月份以来，上证指数围绕2200点展开震荡走势。一方面，指数围绕极小的空间幅度上下波动；另外一方面，成交量并没有出现明显萎缩。

综合各方观点，我们认为，在7月的快速大幅上涨后，积累了大量获利盘，因此市场短期需要一定整固以夯实上涨基础。在经历了数年的长期反复调整后，大多数资金对熊市的低迷仍心有余悸，因此市场上行不可能一蹴而就，出现连续快速上行的概率极低，更大的可能是以波段式上行为主，即市场阶段性上涨后，需要以一定的时间来“巩固阵地”，为下一轮上行积蓄力量。

此外，中小市值板块个股在中报业绩逐渐明确后，业绩风险的逐步释放，部分短期资金再度回流。然而由于市场对其估值诟病较多，且蓝筹股行情已经启动，中小盘个股短期涨幅或相对有限。