视点：欧央行放水加剧新兴市场风险

继6月宣布一系列刺激措施之后，欧洲央行近日再度宣布降息，幅度为10个基点。调降后，再融资利率降至0.05%的历史新低，而商业银行在欧洲央行存款的利率则进一步调降至-0.2%。

欧洲商业银行存到央行的钱有两类：一类是法定存款准备金；另一类是商业银行不愿意花或无处可花的“闲钱”。此次存款利率下调，意味着欧洲央行将对商业银行存款收取更多的惩罚性利息。这有助于加速商业银行向实体经济放贷，刺激贷款需求。

欧洲央行本次降息出乎市场意料，此前市场普遍认为降息已没有空间。因为欧洲央行在6月已调降了再融资利率，并把存款利率降至-0.1%。

在英美央行准备结束宽松货币政策之际，欧洲央行却在加码刺激措施，凸显欧洲经济隐忧。

欧洲央行意外降息的原因可能在于对欧债危机卷土重来的忌惮，同时乌克兰危机的作用也不容忽视。9月4日，欧盟委员会批准立法，准备禁止俄罗斯国营油气企业从欧盟资本市场筹资。鉴于欧洲多国对俄罗斯油气严重依赖，制裁俄罗斯石油业将对欧洲经济造成巨大冲击，需要经济刺激政策进行对冲。

值得注意的是，本次降息提案能够通过，欧洲央行很可能在会议前争取到了欧元区国家的共同支持。

长期来看，欧洲央行意外降息实质上缘自银行金融中介功能的丧失。今年6月，欧洲央行存款利率进入“负利率时代”，但此次释放的流动性并没有带来实体经济资金成本的同步下调，银行贷款利率高企，贷款意愿低下。

当前欧元区各国商业银行之间普遍都缺乏信任，它们之间几乎不会相互拆借资金。银行丧失金融中介功能的后果是，存款不断从葡萄牙、意大利、希腊等国流入德国等经济实力强的国家。这导致各成员国之间信贷环境持续分化，存款流出国不得不收缩实体经济贷款，造成经济不断下滑的恶性循环。

近期，葡萄牙圣灵银行爆发财务危机，奥地利第一储蓄银行东欧部门大幅提高贷款损失准备金，都显示这一问题愈发严重。

欧洲央行降息成效如何还有待观察，但降息无疑将给新兴市场国家的经济造成严重影响。

尽管美联储退出货币量化宽松将导致热钱撤离新兴市场，但欧盟加码宽松货币政策则可能导致热钱回流新兴市场，进一步加剧新兴市场国家本币贬值、经济结构失衡、通胀攀升等问题。由于欧洲往往是这些国家出口的第二大市场，这次降息将会使新兴市场国家出口受到严重影响，进而影响到经济改革。

标普在一份报告中指出，亚洲债务水平在宽松的信贷环境下不断攀升，主要由于发达国家实行的货币量化宽松政策释放的流动性所致。

对于中国来说，在地产泡沫破灭及其带来的信用收缩风险面前，央行仍倾向于通过定向宽松的方式降低融资成本。但欧洲央行本次“放水”使中国面临全球流动性冲击，中国货币政策面临挑战。