沪港通下的汽车股：沪股看乘用车 港股看新能源

王柄根

目前，港股汽车股有45支，沪港通涵盖的A股汽车股有29支。在沪港通成行后，汽车板块AH股估值无疑将逐步接轨，两地汽车板块的投资会出现怎样的变化趋势？

数据对比显示，沪港两地汽车股整体平均估值相当，但却存在结构差异——沪股当中的乘用车估值折价，而在商用车、零配件、销售服务子板块有估值溢价。

平安证券分析师余兵判断，由于港股汽车乘用车和商用车品种相对稀缺，并且香港市场的投资者更加偏好高分红的大型投资标的，因此沪股汽车股中的高分红公司在沪港通政策实行后将受到港股投资者更多的关注。

沪港汽车股整体估值接近

估值水平对比无疑是沪港通背景下判断资金取向的重要因素，为尽量客观，平安证券采用的估值对比数据是以行业以及子板块的最新总市值（8月末）除以总归母净利润计算行业整体以及各子行业的PE。其中各公司2014、2015年归母净利润使用万德一致性预期，同时剔除2013年亏损公司，以及少数没有机构关注和预测的小盘股公司和奇异值。

以上述原则为基础，得到的2013A、2014E、2015E沪股通汽车PE估值水平依次为11.29、9.41、7.84倍，港股汽车股的PE估值水平依次为11.02、9.59、7.98倍。不难看出，沪股汽车公司整体与港股汽车股整体估值水平相当。

不过，估值的基本接近并不意味着沪港通成行后，两地汽车股将呈现波澜不惊的平静状态。其原因在于结构上的差异。

乘用车估值折价拉平沪港间对比

具体而言，从乘用车、商用车、汽车零部件以及汽车销售与服务四个子行业看，乘用车领域沪股估值比港股低，其他三个子领域都是沪股估值比较高。

平安证券测算的数据显示，乘用车子板块沪股2013A、2014E、2015E相对于港股估值折价率为-7.11%、-8.99%、-11.30%。

沪股汽车销售服务估值溢价最为明显，其2013A、2014E、2015E估值溢价率为119.27%、85.37%、64.83%。商用车溢价次之，2013A、2014E、2015E溢价率为44.08%、33.57%、29.78%。最后是零部件，2013A、2014E、2015E溢价率为26.44%、-1.92%、13.19%。

可以看出，在乘用车、商用车、汽车零部件以及汽车销售与服务四个子板块中，沪股占优势的只是乘用车子板块。但汽车行业的特性在于，乘用车公司的市值体量较其他三个子行业大的多，因此沪股汽车乘用车子行业的低估值明显的拉低了整体估值，使得最后整体估值上与港股汽车股整体相当。

高分红的大型乘用车企将受益

通过上述对比，我们也可以对沪港通成行后两地资金在汽车板块上的流动趋势进行初步判断，由于沪股非乘用车子板块存在估值溢价，香港投资者舍弃港股中较便宜的品种而投资沪股同类品种的可能性不大。

更大的可能是香港投资者选择港股中较为稀缺，同时沪股存在一定折价的乘用车子板块。

平安证券指出，港股45家汽车公司中乘用车和商用车品种最少，各只有4家，从数量上占港股汽车公司的17.78%。

资料显示，这8家公司分别为吉利汽车（0175.HK），比亚迪股份（1211.HK），广汽集团（2238.HK），长城汽车（2333.HK），东风集团股份（0489.HK），BRILLIANCECHI（1114.HK），庆铃汽车股份（1122.HK）和中国重汽（3808.HK）。其中只有BRILLIANCECHI主要办公地在香港，其他都是大陆赴港上市公司。

从港股市场投资者的历史投资行为来看，香港市场的投资者更加偏好高分红的投资标的，因此沪股汽车标的中高分红的公司在沪港通政策实行后将受到港股投资者更多的关注。

根据这一线索进行数据搜寻，在所有29家沪股通汽车公司中，从分红的稳定性看，连续10年分红的公司共5家，其中乘用车两家上汽集团（600104），江淮汽车（600418），商用车两家，分别是宇通客车（600066），金龙汽车（600686）。

除了关注分红的连续性外，股息率的高低也是一个重要指标。沪港通汽车股中股息率近十年均值排名前十的公司可参见图一。

港股关注新能源汽车

沪港通成行后，乘用车板块存在机会已经是券商研究所的共识。此外，本刊记者也在调查采访中了解到，港股当中的新能源汽车个股或存在“另类”的机会。

目前港股当中的新能源汽车股除比亚迪股份（1211.HK）外，其余都是股本较小、股价偏低的公司，包括五龙电动车（0729.HK）、天能动力（0819.HK）、超威动力（0951.HK）、泰坦能源技术（2188.HK）等。

有部分券商分析师指出，由于A股市场的新能源汽车相关个股已经被资金追捧导致估值偏高，不排除沪港通成行后，A股部分资金到香港市场吸纳这些低价筹码的可能。