流动性：亚洲债券市场的评价指标

【摘 要】自亚洲债券市场建立以来，亚洲债券市场的发展一直备受瞩目，其中流动性更是关注的重中之重。流动性是市场的评价指标，也是市场存活的生命力。本文通过对亚洲债券市场的流动性分析，得到分析流动性的要素——买卖价差。在亚洲债券的发展历程中，通过增加交易的多样性，降低交易成本，增加投资者，加强市场监管等措施，增加亚洲债券市场的流动性，使其高速平稳的发展。

【关键词】亚洲债券市场，流动性，买卖价差。

一、引言

自1997年亚洲金融危机爆发以后，亚洲各个国家的经济体以银行间接融资以及国外资本流入为主的金融体系面临外部冲击时候具有明显的脆弱性。开展区域金融合作是亚洲各经济体维护其金融安全稳定的必然选择，亚洲债券市场应运而生，它增加了亚洲金融系统的稳定性，同时使亚洲各国的资本得到了有效的配置。

随着亚洲债券市场的不断扩大，流动性，这个评价市场功能的指标也越来越得到人们的关注。流动性是市场的一切，一个具有良好流动性的市场，可以让市场得到飞速的发展，增强市场抵御外界经济变动冲击的能力，让市场得到更加有效的资源配置以及经济的持续增长。

二、衡量亚洲债券市场流动性的方面

根据国际清算银行对流动性的定义，流动性主要是指市场参与者能够迅速进行大量金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。因此，在一个好的流动性市场上，交易可以进行快速而价格不会出现大的波动。评价流动性主要有紧密型，深度，即时性和弹性这四个方面。

紧密性指买卖价格的区别，例如在报价驱动市场价差的扩展。它也是投资者为了获得流动性而付出的交易成本。因此，一个市场的买卖价差越小，这个市场的流动性就会越强。在德国，美国等发达国家，他们政府债券的买卖价差都低于一个基点，而在亚洲，买卖价差的基点变化会从韩国，台湾的一个基点到印度尼西亚的七个基点不等。从数据上分析，亚洲债券市场的流动性相对于发达国家的流动性而言还是较低的，这种较低的流动性会降低做市商的交易欲望，此外，还可能会抵消一部分的市场深度。

深度是指在价格不变的情况下，交易可以执行的大小。我们主要通过换手率来衡量亚洲债券市场深度。整体来说，亚洲各个经济体的政府债券市场的换手率都有一定的下降和变化，这与债券市场扩张有一定关系。中国香港的换手率一直比较高，类似于发达国家的换手率。这些高换手率的市场相对具有比较高的流转速度，整体的流动性较好。而亚洲的公司债券市场换手率更低，对于公司债券市场，较好的流动性可以吸引更多的投资者的加入，使国家的经济更有效的发展。

即时性主要指订单可以执行的速度，弹性则是指订单在面临临时的干扰和失衡以后，价格是否可以很快的恢复到正常水平。此外，流动性还与市场的规模发展有一定关系，一个比较大的市场规模具有更好的流动性。国际清算银行研究表明：G10国家政府债券的市场规模的临界值是1000-2000亿美元，如果低于这个临界值，市场的流动性会因为市场规模过小而下降。

三、影响亚洲债券市场流动性的因素

测量评估市场流动性的因素中，有几个是发挥重要影响作用的。首先是一个市场的规模，可能导致深度的缺乏。其次，小个体的行为，反映了市场大小的浅薄，会阻碍贸易。最后，狭窄的投资者基础，可能会导致片面的债券市场。上述因素，最后都会影响到买卖价差，较小的买卖价差意味着较低的交易成本，有助于市场交易的活跃，而较大的买卖价差则意味着较高的交易成本，会导致投资者在投资管理上的被动性，影响市场交易的流动。

研究表明，在亚洲，更大的市场往往会伴随着更高的交易量，更高的交易量反过来会减少买卖价差，从而影响市场的流动性。因此，大的市场规模，高的交易量会增加市场的流动性。此外，平均发行规模与买卖价差是成负相关的，这意味着，平均发行规模较大的债券市场具有较好的流动性。因此，较大的发行规模会使流动性增大。最后，狭窄的投资者基础，在二级债券市场中通过银行控制阻碍流动性发展。研究发现，越高的债券持有集中度会使买卖价差更大，因此，债券持有的集中度会影响市场的流动性。

四、提高亚洲债券市场流动性的建议

亚洲债券市场的规模日益扩张，流动性作为市场的生命力，它的增强会有利于亚洲债券市场的发展。为提高市场流动性，加大亚洲债券市场的发展，提出以下对策：

1.债券交易产品的多样化

当交易产品种类较多的时候，相互之间就会存在比较大的替代性。虽然在亚洲债券市场上，存在着大量的期限，利率水平比较近的中期债券，但是短期和长期的债券品种非常少，这使得许多的交易无法完成。增加交易产品，让各类投资者可以在市场上各取所需，促进交易成交量，增强市场的流动性。

2.降低交易成本

过高的交易成本，提高了投资者进入市场的门槛，从而让投资者对此望而却步。如果成本交易降低，会增加投资者参与市场的积极性，吸引更多的投资者入市，债券市场的流动性得到良好的发展。

3.制定合理的做市商制度，增加市场透明度

做市商制度下，做市商负责提供双边报价，投资者按价格将自己委托给做市商并与之交易，由做市商维持市场流动性，此外，做市商的流动性要高于拍卖代理的流动性。但是在亚洲债券市场上，仅有少数的国家赋予一级交易商参与政府债券定价的过程，因此亚洲债券市场的做市商制度基本无效，大多通过证券交易所来进行交易。

此外，信息的公开，可以让投资对象对投资者保持较高的透明度。目前的亚洲债券市场，市场透明度比较差，信息不对称的情况非常严重，极大限制了投资者进入市场的热情，市场的流动性面临很大挑战。好的市场透明度，可以消除信息不对称带来的道德风险和逆向选择，减少投资者的信息收集成本，增加投资者进入市场的欲望。

4.改善市场的投资者

亚洲债券市场的各个经济体应制定积极的支持投资者政策，提高私人部门对债券市场的参与度，吸引更多的境外投资者。市场投资者的增加，可以让市场参与者的类型差异程度增多，不同顾客群体会有不同的资产组合策略，投资者的结构不再单一，投资方向不再趋同，可以很大程度上提高市场的流动性。

5.建立健全的市场监管体系

国外的成功经验告诉我们，市场的法律监管体系至关重要，它不仅可以保护投资者的利益，还能保证市场的健康发展。为提高亚洲债券市场的流动性，维护市场的稳定，需要健全完善的法律保障。

五、结束语

流动性是衡量一个市场成熟与否的重要指标，它对市场的发展，市场参与者进行金融产品的投资，定价很重要，对于中央银行的货币政策实施也很重要。缺乏流动性的亚洲债券市场不仅会影响对债券的需求，还会阻碍市场资金的流通，导致资金定价的扭曲，甚至关系到一个市场的存亡。因此，政府和私人部门需要共同努力，进行金融革新，提高亚洲债券市场的流动性，加速亚洲债券市场的发展。

参考文献：

[1]Key Developments in Asian Local Currency Markets[J]

[2] 曹红辉，李杨.亚洲债券市场：战略构想与初步策略[J]

[3] 张志文，白钦先.发展亚洲债券市场：理念、难题与前景[J]

[4] 黄梅波.林洋.东亚金融危机之后东亚新兴债券市场的发展[J]

[5] 李卫玲.发展亚洲债券市场应从发展各国国内债券市场开始[EB/ OL]

[6] 郑文力.亚洲债券市场发展的文献综述[J]

[7] 陈红.培育东亚债券市场的现状、障碍与前景[J]

作者简介：

牛磊（1988-），男，汉族，山东临沂人，政治经济学硕士，云南师范大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向：政治经济学。