稳增长债务恶化 去杠杆压力山大

姜超

从三驾马车名义增速走势看，2季度消费增速基本稳定，投资增速小幅下滑，出口有明显改善

二季度经济微升靠基建和出口

14年2季度GDP增速小幅回升。2季度GDP增速从7.4%小幅回升至7.5%，其中服务业增速由1季度的7.8%升至8.2%，而第二产业增速由7.3%升至7.5%。

2季度经济微升靠出口和基建。统计局公布，相比13年，14年上半年消費贡献GDP增速为4%，基本持平；而投资贡献GDP增速为3.6%，下降0.6%；出口贡献GDP增速为-0.2%，有小幅改善。

从三驾马车名义增速走势看，2季度消费增速基本稳定，投资增速小幅下滑，出口有明显改善。而从投资分项看，2季度基建投资从20%升至24%是主要贡献，制造业投资保持稳定，地产投资从17.6%降至12%是主要拖累。

货币债务：货币超增债务恶化

货币显著超增，M2和GDP比值上升：14年上半年广义货币M2增速为14.7%，同期GDP名义增速仅为8.5%，意味着货币显著超增，导致M2和GDP比值继续上升至213%，再创历史新高。

企业和金融部门债务大幅恶化：我们统计14年6月份中国信贷市场总负债率从去年末的297%上升至316%，意味着投资稳增长模式下债务负担仍在继续恶化。其中企业和金融部门恶化最为显著，企业负债/GDP从121%升至127%，金融部门非信贷市场负债/GDP从97%升至107%，而居民负债/GDP从36%升至37%，政府负债/GDP从44%升至46%。

城投、理财利率高企、贷款利率难降：由于基建稳增长的一个重要资金来源是城投债等地方政府债务，而其特点是高利率低风险，成为银行理财产品的投资温床，观察各类银行理财收益率始终在5%左右，一个重要原因就是可以对接7%左右的城投债券类政府债权。而理财产品收益率高企也意味着贷款利率难降，调查显示上半年房贷利率上浮程度在持续上升。

经济展望：利率难降经济趋降

政策陷入两难，货币利率回升：由于M2增速已远超年初目标，意味着货币难再放松，7月以来货币利率显著抬升，或反映央行货币政策已短期收紧。

稳增长经济短升长降：稳增长短期见效，我们上调14年GDP增速从7%至7.3%，但由于微刺激效果短暂，我们预计3季度GDP增速降至7.2%，4季度降至7%。稳增长仅有短期效应，去年3季度基数很高、地产持续萎靡和库存偏高压制供需改善，加之货币政策短期难再放松，均会对下半年经济构成下行压力。

但由于微刺激效果短暂，预计3季度GDP增速降至7.2%，4季度降至7%。（本文由腾讯·财经观察提供）