客户过于集中 聚隆传动潜在风险重重

杨光

近期，安徽聚隆传动科技股份有限公司（下称“聚隆传动”）披露了招股说明书，拟于深交所上市，发行新股不超过5000万股。

聚隆传动主要从事新型、高效节能洗衣机减速离合器研发、生产、销售，产品主要投入于洗衣机的基础配套件以及关键零部件。

报告期内，公司严重依赖大客户，前五大客户包揽了公司全部业务，其中对海尔的销售收入更是在80%以上，客户过于集中以及产品单一，使得公司在追随大客户进行产品更新换代期间风险重重。

产品结构单一 客户过于集中

聚隆传动主要从事洗衣机减速离合器的生产和销售，目前主要产品有双驱动减速离合器、双波轮减速离合器、16公斤大容量波轮减速离合器、DDM及配套DDSM的双驱动减速离合器以及波轮洗衣机减速离合器中档产品。

公司产品单一，且客户过于集中。据招股说明书披露，报告期内，公司向前五名客户销售收入占当期主营业务收入的100%，其中向海尔的销售收入更是占当期主营业务收入的比重超过85%。

另外，公司产品只有离合器，这样的业务结构使得公司受下游洗衣机整机厂销售情况的影响非常之大，决定了公司必须视客户产品风向而动，受制于人的短板难以避免。

例如，海尔拥有双动力洗衣机的专利权并独家生产，而聚隆传动开发的双驱动减速离合器系列产品系海尔双动力洗衣机的非竞标采购零部件，占公司销售收入80%以上，故该类产品产销量与海尔双动力洗衣机市场推广力度、产销情况紧密相关。

目前，洗衣机行业已经形成国内、国际寡头竞争格局，无论是整机厂还是关键零部件企业，都时刻面临激烈的全球化竞争，产品需要不断更新、升级换代，技术创新日益成为整机厂以及关键零部件企业的生存之本。不同于聚隆传动这样的零部件生产企业的是，整机厂在此产业链条上处于强势地位，而相对弱势的洗衣机关键零部件供应商，其产品销量与整机厂的产销情况密切相关，只有具备强大的技术创新、新品开发能力，相时而动紧盯行业前沿、紧跟整机厂发展动态，才能更好地满足整机厂的需要，从而赢得谈判地位、定价权，实现自身快速、持续发展。

由于公司客户极为集中，只有新品被海尔等整机厂认可并予以推广才能转化为效益，否则即意味着新品开发失败，公司将面临被竞争对手赶超甚至产品、技术被替代，进而导致产品销量锐减。

事实上，聚隆传动曾一度面临这样的风险。2013年，海尔逐步将自2004年起投放市场的5-7公斤级普通双动力洗衣机升级换代为5-7公斤级变频直驱双动力洗衣机，这导致公司配套海尔的5-7公斤级普通双动力洗衣机的原主导产品XQS50产销量明显下降，销量由2012年83.93万台套降至29.21万台套。

虽然2013年下半年以来，随着海尔5-7公斤级变频直驱双动力洗衣机生产线布局及供应体系逐步完善，公司新品XQSDD50基本取代了XQS50，成功配套海尔实现产品升级换代，并成为目前公司配套海尔双动力洗衣机的主导产品之一，弥补了海尔5-7 公斤级双动力洗衣机升级换代过程中引致的XQS50 产销量锐减的不利影响，但公司由客户集中带来的潜在风险仍然存在。据招股说明书披露，报告期内，公司的主营业务几乎被海尔、美的、惠而浦三家包揽，2013年澳柯玛贡献185.03万元的收入，仅仅占主营业务收入比重的0.47%，其余99.53%均由海尔、美的、惠而浦贡献。

这种严重依赖大客户的业务结构，使得聚隆传动必须重视与上述三大洗衣机整机厂的合作，并进一步扩大技术上的领先优势和提高集成供应能力，加强对三大整机厂的影响力，同时积极培育新的客户群，搭建新技术应用平台，强化对行业的影响力，方能保证合作伙伴对公司的“专一”。事实上，从招股说明书看，聚隆传动被客户“遗弃”的情况并非没有发生过。2012年，青岛阿莫泰克作为聚隆传动第五大客户，曾为公司贡献0.32万元销售收入，但到了2013年，公司披露的前五大客户名单中，只剩下了四个，青岛阿莫泰克已无踪影。

公司亦坦承，如果海尔等大客户生产经营情况发生变化，产品结构调整导致对公司产品需求量减少，则可能对公司生产经营产生重大影响。

对于公司产品业务结构单一的风险，聚隆传动似乎并不以为然，本次募集资金投向仍是围绕上述三大客户的配套项目。其中2.21亿元投向年产300万台套全自动洗衣机新型、高效节能减速离合器及一体化装置总装项目，以及年产300万套全自动洗衣机减速离合器关键零部件加工项目，重点配套海尔双动力洗衣机发展双驱动减速离合器。

资金流动性承压

聚隆传动紧追大客户进行产品升级换代的业务模式，不但让公司业绩经营大幅波动，主要产品的升级改造对公司流动资金的影响也不可小觑。2013年度，海尔逐步将其5-7公斤级的普通双动力洗衣机升级为5-7公斤级变频直驱双动力洗衣机，公司的原主导产品XQS50产销量腰斩。从招股说明书披露的财务数据看，截至2013年末，聚隆传动经营活动产生的现金流量净额从上一年的2.01亿元大幅下滑为-265.48万元。

与此同时，公司应收账款急剧增加，报告期各期末，公司应收账款账面净额分别为1.34亿元、1.35亿元、1.81亿元，剔除增值税销项税额的应收账款净额占各年度营业收入比重分别为32.24%、29.09%、39.49%，应收账款金额及占营业收入比重较大。尤其是2013年底，公司应收账款由上一年的1.35亿元增长至1.81亿元，涨幅达35.07%。

虽然聚隆传动称，公司应收账款账龄全部为1年以内，且主要客户海尔、美的、惠而浦系全球洗衣机行业龙头企业，实力强、信誉好。因此从账龄结构及客户结构来看，公司应收账款安全性高，发生坏账的风险小。但是，因为主要产品升级换代而让公司资金流动性承压的事实不容置疑。

聚隆传动应收账款周转率也低于可比上市公司的均值，按应用领域类别划分，报告期内，可比上市公司应收账款周转率分别为6.16、5.48、4.21，而公司相对应的应收账款周转率为2.87、2.95、2.49，两相比较不难看出，聚隆传动的应收账款周转率与行业可比公司均值差距逐年加大，2013年，公司该项指标值甚至还不足行业均值的一半。

无论是按照产品功能类别划分，还是按照应用领域类别划分，报告期内，聚隆传动的流动比率都低于可比上市公司的算术平均值。例如，按产品功能类别划分，2011年-2013年，聚隆传动流动比率分别为2.23、2.85、2.99，而可比上市公司该项指标平均值分别为4.00、3.57、3.59。与部分可比上市公司相比，聚隆传动更是相差甚远，从事传动轴生产的远东传动（002406.SZ）2011年-2013年的流动比率分别为11.76、10.62、10.68，明显高于聚隆传动。

同时，公司资产负债率也远高于同行可比上市公司均值，报告期内，聚隆传动母公司资产负债率分别为44.86%、41.77%和40.78%，近年来虽呈小幅下降趋势，但跟同行相比仍然高出十几个百分点，2011年-2013年，同行可比上市公司资产负债率均值分别为27.73%、26.76%、28.57%。

多起涉专利诉讼缠身

技术创新对于关键零部件配套企业至关重要。同时，技术创新与专利保护密不可分，只有技术成果得到有效保护，技术创新才能转化为高额的经济回报。

经查阅招股书，记者发现，聚隆传动目前面临多起涉及专利的未决诉讼。仅2012年，聚隆传动诉他方确认专利侵权的诉讼案件就有4起。2012年，聚隆传动分别对北京和韵成科贸有限公司以及常州亚通提起诉讼；2013年，聚隆传动对常州亚通及青岛立客来集团股份有限公司提起诉讼。此外，聚隆传动还对常州至精精机有限公司提起了5起涉及专利的相关诉讼。目前，上述案件仍在审理之中。

其他公司对聚隆传动的相关诉讼也层出不穷，2012年1月及2013年4月，常州亚通分别向专利复审委员会提出对聚隆传动的相关专利项目的无效宣告请求，请求未果后，常州亚通向北京中级人民法院提起了行政诉讼，目前，该案件也在审理中。

虽然聚隆传动称，所有这些未决诉讼，都是因为公司正常维护专利合法权益而引发的，其结果不会对公司核心专利、辅助专利产生影响，也不会对公司未来生产经营造成直接或重大的影响。但不可否认的是，官司缠身对公司声誉及形象仍造成了负面效果。

截至发稿时，公司未对本刊记者的采访邮件做出回应。endprint