中国经济需不需要刺激政策？

伴随着5月宏观经济数据的陆续出炉，中国经济行至“年中”时点。统计局数据显示，5月份CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月反弹0.7个百分点。PPI环比下降0.1%，比4月份缩小0.1个百分点，环比降幅连续两个月收窄。

就在统计局发布宏观经济数据的前夜，央行宣布“二度定向降准”的执行细则，自6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

此次定向降准被不少机构和专家认为是对5月底国务院常务会议的具体落实，体现了高层落实和加大金融对实体经济支持的决心。

近日，李克强总理在部分省市经济工作座谈会上重申，政府不搞“强刺激”，中国经济要健康发展，就必须创新调控思路，精准发力、定向调控。

CPI重回“2时代”PPI降幅持续收窄

数据显示，5月份CPI环比小幅上涨，同比涨幅有所扩大。其中，猪肉价格在持续四个月下降后环比上涨5.6%，超过了CPI总涨幅。

交通银行首席经济学家连平：CPI重返“2时代”，翘尾因素是主导原因之一。5至7月是全年当中翘尾因素较高的几个月份，在这段时间内CPI一般处于全年中相对较高水平。对于全年走势，目前经济下行压力仍然存在，全年物价难以出现大幅上扬，CPI涨幅应在2.5%左右。

民生证券研究院副院长管清友：猪价上涨是导致CPI涨幅回升的另一主要因素，CPI阶段性顶部已现，但四季度或将重返升势。

国家统计局城市司高级统计师余秋梅：5月工业生产者出厂价格环比和同比降幅继续收窄，某种程度上显示当前工业品市场需求有所回暖。

国研中心金融研究所副研究员范建军：经济低迷需要扩张政策，而目前CPI偏低给扩张政策提供了空间。5月CPI上涨受食品价格上升影响，食品价格主要受农民工工资的上涨而带动出现结构性上涨。

中国银行国际金融研究所高级研究员周景彤：7%左右应该是一个比较正常的出口增长速度。考虑到去年前四月的基数因素，5月外贸数据如期反弹，意味着中国外贸形势可能没有前四个月人们预期的那么差。

除基数因素外，出口强劲反弹的主要原因还包括近期以来美日欧三大经济体表现良好，同时东盟、非洲等新兴经济体，特别是东盟国家的经济比去年有所好转。今年以来，尤其是前四个月，人民币总体上在持续贬值，对出口也有正面的促进作用。

银河证券首席总裁顾问左小蕾：对于CPI重回“2时代”，这种反弹在意料之中，对于“新高”、“连续”等词并不用过多担忧，2.5%的涨幅离既定的3.5%的上限依然有一个百分点，在可承受范围内。

尽管同比下跌持续两年多的PPI仍处在下行通道，不过值得注意的是，PPI的环比和同比跌幅均连续两个月收窄。

海通证券首席经济学家李迅雷：PPI回升表现出工业有回暖迹象，目前宏观经济在短期内有趋稳迹象，再加上对翘尾因素的考虑，PPI有可能在下半年个别月份转变成正值。

申银万国首席宏观分析师李慧勇：近期中央出台的一系列微刺激政策包括定向降准对CPI涨幅影响不大，原因是这些政策都以调结构为主，并不会形成太大通胀压力。通胀无非是需求大于供给，造成物价上涨。另外还有一种可能是供给出现大的冲击，比如原油供给。但目前来看，这种情况出现的可能比较小。目前国内需求疲弱、产能过剩，再加上出现供给冲击的可能性较小，因此很难造成较大的通胀压力。

定向降准政策效力放大仍需长效机制

继4月25日央行下调县域农村商业银行、县域农村合作银行存准率后，央行于6月9日连夜宣布下调部分商业银行存准率0.5个百分点。

交通银行首席经济学家连平：政府仍希望通过有针对性的下调存准率，加大支持经济运行中的“三农”、小微企业等薄弱环节。在我看来，定向降准既可调结构，又能起到稳增长的作用。央行连续定向降准表明不想通过全面下调来进行调节，短期内全面降准无太大可能。

按规定，此次定向降准覆盖约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任、研究员白明：5月外贸数据较好主要由于基数因素消除及外贸“国16条”等政策的促进作用。但如果刨除基数因素，相对于前四个月来说是相对平稳的数字。只不过前四个月的参照物发生了变化。

由于出口套利形成假出口，去年前四个月是较高的基数。今年正常的数字和去年假出口的数据相比，必然是低了甚至负增长。在外管局发通知规范了虚假贸易后，今年5月对应的就是正常的基数，出口的增长也回归正常。因此，前四个月没有坏到哪去，五月份也没有好到哪去。

相对于历次外贸促进措施，此次国16条是有含金量、较系统的措施，并不是救急的措施，例如上海自贸区采取先通关再报关，都是有含金量、先进性的措施，实践中证明是好的东西可以确定下来。

此后商务部出台的一系列规定落实国16条，海关总署出台20条措施稳定外贸等措施，这些与国16条形成体系，整个稳外贸增长的政策是系统性的。在中央一系列简政放权的“微刺激”政策作用下，经济确实也有好转的迹象。

据高盛高华银行团队估算，上述金融机构存款约为人民币12万亿元，占存款总额较小约为11%，由此看来，定向降准的影响似乎较小。然而，据其研报分析，满足降准门槛的五大行以及股份制银行理论上或多或少会受到政策导向的影响，从而放大定向降准的政策效力。

银河证券首席总裁顾问左小蕾：对于定向降准的作用，我有不同的意见。定向降准确实可以在短期内解决小微企业贷款难的问题，然而其从本质上来说仍属于危机应对手段的一种。目前我国经济虽然下行，但仍处于平稳增长的合理区间内，并不需要过多的危机应对手段。我国仍要考虑一个长期的方法，建立长效机制。

中信证券首席经济学家诸建芳：当前经济下行压力颇大，实体经济特别是中小企业和农业融资困难，而降准就是为了鼓励银行向目标领域发放贷款，以达到扶持其发展的目的。在政策激励下，三季度经济会逐步走稳，GDP增幅稳定在7.3%左右，由于基数较低的缘故还有可能超过这个值。综合来看，全年GDP增速应该在7.4%，基本接近政府设定的目标。endprint

经济下行压力犹存微刺激“四两拨千斤”

6月6日，李克强总理在部分省市经济工作座谈会上强调，“我们说，不唯GDP论英雄，不片面追求GDP，但这并不是不要经济发展的合理速度。”

事实上，在经济下行的压力下，过去两个月政府逐步加大了“微刺激”力度。据统计，仅二季度，国务院就累计出台了15项重大政策推动中国经济行稳致远。央行再次祭出定向降准即被视为众多“微刺激”措施中的一种。

在高盛高华的研究团队看来，此次央行“苦心”出台的定向降准细则，体现了中央政府既希望释放不会大幅宽松的信号，同时又在实际操作中进行明显的政策“微调”。

社会科学院学部委员汪同三：在目前经济下行时期，宏观经济调控不适宜再使用短期强刺激政策，而要选择即利于当前，更惠于长远的长期策略。目前国务院推出的众多微刺激政策、定向结构性政策将会是长期行为，但不会是唯一常态选择。

国务院发展研究中心研究员、国务院信息化专家咨询委员会副主任、国务院发展研究中心学术委员会副主任、经济学家吴敬琏：只有改革才能提高效率，从根本解决困难，防止经济发生危机。接下来可以从五方面着手解决问题。首先，停止没有回报的投资。有人认为基础设施多建一些没关系，放在那就好了，这不对。经济学中讲资源是稀缺的，应该放在有效率、有回报率的地方。在资源紧缺下，要停止无效投资。第二，让该倒闭的企业倒闭，目前有很多企业已经难以为继，依靠政府补贴维持，没有必要。第三，用政府资本弥补或有负债，比如用一部分国有资本补充社保，降低国家负债和杠杆。第四，对很高负债企业进行资产重组。第五，盘活存量资产，比如很多地方的开发区，批了地，现在还没开发。总之，要减小经济中的风险，同时释放部分风险，才能防止经济危机的发生。

高盛高华在其研究报告中指出，5月份PMI等多个经济数据回升，预示5月份实体经济强劲增长。研报分析，决策层虽然不再强调GDP增速的重要意义，但并不满意当前的经济疲软态势。在此环境下，政府并没有简单地通过扩大货币和财政政策来支持投资，而是更加注重采用有利于增长的结构性改革措施，从经济的长期结构性调整来看，这样的举措优于简单而激进的放松举措。

【结语】可以说，只有运用好政府“四两拨千斤”的效力，不断创新宏观调控思路和方式，丰富政策工具，优化政策组合，在坚持区间调控中更加注重定向调控，瞄准运行中的突出问题确定调控“靶点”，才能摆脱对短期的强刺激政策依赖，向改革要动力，向市场要活力，更好地发挥市场配置资源的决定性作用。endprint