凯撒股份豪掷7.5亿进军手游 或为短期催涨股价迎合解禁潮

江欢

凯撒股份加入并购游戏行业的热潮，拟以7.5亿元巨资购买手游研发商酷牛互动100%的股权，可能只是为短时间内炒高股价，以迎合不久到来的1亿限售股解禁潮

一股传统企业收购互联网行业的热潮正在袭来。而在互联网行业中，游戏行业以其变现能力强、盈利成规模、模式被认可而成为A股上市公司争抢的蛋糕。

近日，服装类公司凯撒股份也宣布加入这股并购潮中。6月19日晚，凯撒股份宣布拟以7.5亿元收购深圳市酷牛互动科技有限公司（以下简称“酷牛互动”）100%股权。这是公司在停牌三个月后宣布的并购消息，消息发布后凯撒股份复牌，截止到7月2日，复牌以来公司股价上涨12%。8月22日，凯撒股份将迎来1亿股限售股解禁，占全部流通股份的25.80%。

公司为何要豪掷7.5亿并购酷牛互动？从交易金额看，这项并购算是凯撒股份历史上最大的交易。《投资者报》记者采访到凯撒股份的董秘冯育升，他表示：“公司的服装业务受到电子商务的冲击明显。公司已深刻认识到互联网带来的变化。与酷牛互动的合作，将为公司植入互联网基因。”

“游戏行业无疑是当下的热门题材。A股市场上屡屡与游戏不相关的上市公司对游戏类公司进行并购，有些并购看不到能与其主营整合的可能性。对于他们来说，能否整合业务并不重要，并购热门行业只是为短时间内炒高股价。”创业板某游戏公司的高管胡先生向记者表达了如此犀利的观点。

涉足热门题材短期催涨股价

由于服装行业不景气，凯撒股份主业也陷入低迷。公司今年一季度实现营业收入1.2亿元，同比下降24%；实现净利润1053万元，同比下降37%。面对业绩的不振，凯撒股份开始谋求转型，公司拟通过向特定对象发行股份和支付现金相结合的方式，购买由黄种溪、曾小俊、周路明和林嘉喜所持有的酷牛互动100%股权，进军大热的游戏领域。

按照公告内容，酷牛互动100%股份作价7.5亿元。其中，凯撒股份拟以10.17元/股定增股份支付4.5亿元、现金支付3亿元。

此消息宣布后，截止7月2日，公司股价上涨12%，对股价的刺激效果明显。对于这样的结果，创业板某游戏公司的高管胡先生称在意料之中。“主营业务与游戏行业能够整合的机会不大，涉及热门题材最立竿见影的效果无非就是炒高股价。主营陷入低迷的公司现在都爱玩这招，屡试不爽！”

近年来，服装行业受电子商务的冲击竞争日趋激烈，商场的服装服饰的销售同比增速处于下行趋势。从凯撒股份的单店销售收入来看，2013年单店销售收入为109万元/家，比2012年下降6%。公司直营店的数量也由2012年的43家也下降至2013年底的37家。

对于这样的现状，公司董秘冯育升直言：“经过对行业的调查分析，公司认为文化产业，特别是文化创意产业中的游戏行业是一个较为理想的业务领域。游戏行业受经济周期影响小，国家政策积极扶持和鼓励，从业企业多为轻资产型高科技企业，行业总体上科技含量高，消费者单次消费金额小，消费周期短，行业整理发展前景可期。”

大手笔投资游戏行业扮靓业绩

在国家面临经济结构调整和产业升级的背景下，上市公司希望通过并购重组实现行业整合，可以改善基本面、提高持续经营能力。

记者根据相关公告统计显示，凯撒股份自2010年上市以来，一共发起了6起并购。与以前的投资相比，凯撒股份此次7.5亿元的投资可谓是大手笔了。

资料显示，2011年，凯撒股份拟以5980万元收购广州市集盛服饰皮具公司51.22%的股权。

2012年，凯撒股份以6090万元成功并购同行业的宇鑫（广东）贸易有限公司51%的股权。

2013年，凯撒股份以3000万元资金收购天津市滨联小额贷款有限责任公司10%的股权。2014年1月该公司完成了工商变更登记手续。

2013年8月，凯撒股份第四届董事会审议通过了《关于吸收合并讯盈（汕头）服饰有限公司的议案》，公司以现金1550万元受让合作方讯盈投资持有的讯盈汕头其余28%股权。资料显示，讯盈汕头是凯撒股份服装生产加工基地之一。

2014年1月24日，公司拟收购庆汇租赁46%的股权。凯撒股份公告称，此次收购是顺应融资租赁业快速发展的趋势，为公司增加新的利润增长点，符合公司服装经营为主、金融投资为辅的发展战略，有利于公司扩大经营范围，提高竞争实力和风险防范能力。

然而，涉足金融租赁行业不到半年时间，凯撒股份又传出“高调”进军手游领域的消息。因此，市场人士纷纷质疑其追逐概念、跟风炒作。传统的主营业务收入下滑，尝试突围的初衷没错，不过，公司先是涉足金融行业，后又瞄准热门的游戏行业，这些业务离公司的服装主业已越转越远。

不过，有一点值得肯定，即此次收购酷牛互动，短期内将扮靓凯撒股份的业绩。从利润来看，酷牛互动2012年、2013年及2014年一季度分别实现营业收入287.14万元、3283.60万元和2849.32万元，净利润分别为-5.71万元、748.16万元和1205万元。酷牛互动2014年一季度的净利润已超过同期凯撒股份的净利润。

如果酷牛互动能按照如此稳定的增长模式继续下去，今年凯撒股份完成对酷牛互动的并购后，2014年的年报会比去年“漂亮”。

溢价27倍收购酷牛互动

不过，为了这一短期利润的提升，凯撒股份付出了很高的溢价。

根据酷牛互动财务数据，截至2014年第一季度末，公司股东权益账面价值仅为2692.34万元，这意味着凯撒股份对其评估增值率接近2700%。

酷牛互动的估值是否偏高，游戏行业的泡沫是否会出现？

“A股市场并购游戏行业的热潮从2013年就已经开始了。游戏企业为什么会吸引上市公司前仆后继地并购？因为游戏公司的变现能力强、月流水高。有些游戏公司的年净利润甚至高于上市公司的净利润。先不研究游戏公司未来的持续竞争能力和研发能力，并购业绩优秀的游戏公司至少能让上市公司的报表好看些。”T4GAME-呈天游的高管认为。

上海重阳投资TMT行业的分析员董先生则表示：“现在市场上100家游戏行业能做起来1家就实属难得。游戏公司需要资金运作，上市公司需要题材炒作，各取所需。游戏行业现在溢价二十多倍的有，几倍的也有，这算是不正常的资本市场下的正常交易。”

标的公司主要业务非独立运营

公告称，酷牛互动承诺，2014年～2016年度实现的净利润分别不低于6000万元、7500万元和9375万元。否则，将以现金或股份的形式进行补偿。酷牛互动的业绩增长是否会如对赌协议所希望的，目前还不能下定论。

原SK电讯创投的投资总监简江谈游戏行业：“游戏行业的本质上还是文化娱乐产业，它的成功有很多不确定的因素。一个曾经做出很多成功案例的游戏策划人曾说过，‘如果没有看到这款游戏上市后15天内的相关数据进行分析判断，没有人敢保证它一定会成功。”

酷牛互动是一家具有研发实力的手游研发商，它突出的特点是IP（知识产权）资源商业化能力。

酷牛互动成立于2011年11月，专注于移动游戏的研发及运营，具有很强的IP资源商业化能力，具备把知名的网络文学IP、漫画IP、页游IP、影视IP等转化为赚钱游戏的能力。

酷牛互动2013年先后上线运营《唐门世界》、《兄弟萌》、《绝世天赋》；2014年3月又上线运营《太古仙域》。其中，《唐门世界》营业收入占酷牛互动2013年度营业收入的84%以及2014年一季度营业收入的69%。

《唐门世界》是根据热门网络作家唐家三少（本名张威）的小说改编。不过值得注意的是目前贡献最高营收的这款游戏，并不是酷牛互动独自运营研发的游戏。

酷牛互动从2013年开始与深圳第一波网络科技有限公司（以下简称“第一波”）合作，通过“网络文学+游戏”的模式，成功与网络知名作家先后将《唐门世界》、《绝世天府》等多款热门IP资源转化成移动游戏。

去年上市公司骅威股份宣布拟使用超募资金5000万元收购第一波部分股权并进行增资。收购股权和增资完成后，公司持有第一波20%股权。第一波原股东付强、黄巍、张宇驰、张威（网络作者：唐家三少）合计持有第一波80%股权。

双方合作模式为联合运营，第一波负责移动游戏推广运营，酷牛互动负责游戏开发、版本更新、技术支持和维护，双方依据协议约定运营游戏并享受分成。

刚被一家创业板公司并购的游戏公司CEO李先生指出：“对于类似酷牛互动靠IP资源发家的公司，能否持续取得优质的IP授权，以及如何与版权方、合作方进行利润分成，都会影响到它最后的业绩。”

此外，李先生还谈到自身一段购买版权的经历，“我们公司曾经想购买国外某漫画的版权，最后版权方要求分得游戏上市后流水的30%，致使最终谈判未能成功。”

前述T4GAME-呈天游的高管表示：“像酷牛互动这样的公司，一方面研发能力比不上靠研发起家的游戏公司；另一方面购买IP是很大一笔支出，购买知名小说、漫画等支付的费用也高于普通游戏公司的研发费用。它跟国内的娱乐圈一样，都有着很强的明星效应，影响的用户群十分庞大。酷牛互动和第一波最开始依靠知名网络文学作家通过公共微信、微博、论坛等渠道低成本向核心读者用户群体推广，将忠实粉丝读者用户成功发展为游戏玩家。”