现代制药：增发预示想象空间

雪球财经

今年，现代制药（600420）公司发布公告，拟以14.62元/股价向国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股，募集资金15.10亿元（含发行费用），用于偿还公司债务和补充流动资金，新发行股份限售期为3年。对此次增发，笔者有一些自己的看法。

公司经营质量较高

先来看看公司的基本面。现代制药的大股东系上海医工院，实际控制人为国药集团，背景较为深厚。公司原有主营业务中，原料药占比20%，化学制剂占比69%，并无太大亮点。近三年来，公司主营业务一直维持低速增长。经营现金流良好，远远超出净利润，这一事实证明公司经营质量较高。

预计今年公司每股净利润将落在0.5元左右。参照一般医药制剂类公司估值，今年的合理价位落在12-15元左右。鉴于公司属于小盘股，再加上实际控制人为国药集团的背景，公司股价可以再适当上调至15-18元。

增发——质疑与契机并存

在近期关于现代制药的报告中，券商对此次增发均比较看好，认为本次增发融资规模合理，募集资金到位后，公司利息费用将大幅下降，资产负债率也将下降到健康水平，有利于公司更好的发展。在笔者看来，本次增发存在值得质疑的地方，主要表现在一下几个方面。

首先，按照正常商业逻辑来说，公司目前虽然资产负债率偏高，13年约58%，但不算太高。而且公司目前经营现金流良好，如果只是单纯的为优化资产负债表，没有太大的增发必要。

其次，即便增发，也不应该选在这么低的价格上增发，有利益输送的嫌疑。其中，增发对象中有浦东科投，本次增发数量为6500万股。浦东科投是上海国资委全资创投企业，注册资本26亿，管理企业资产过百亿。近一年以来，浦东科投陆续参与了展讯，锐迪科和和澜起科技三家在美上市的上海芯片涉及企业的并购争夺战，虽然最终只有澜起科技并购案离成功最近，但此次私有化时间也让浦东科投出尽了风头。因此，对浦东科投，应重点关注。

另外，一般公司总是会存在部分负债，没有负债的公司反而是不正常的。本次增发融资多达15亿，远远超出了公司目前的业务需要。从目前公司财务状况来看，这15亿可以将资产负债率降到40%，或者可以偿还所有长短期借款（合计11.4亿）。很明显，这15亿对于公司目前业务来说，太多了。

当然，尽管存在上述质疑，本次增发若是能有效利用，还是能够为公司带来升值空间，同时，目前公司的发展存在着许多契机，笔者推理如下：

第一，对于本次增发，在补充日常流动资金，并偿还部分贷款之后，估计约有10亿以上的资金将闲置。用这10个亿当然收购不了太大的项目，公司可以考虑再次增发。按目前市场估值情况，增发潜规则和股权分布情况，估计下一波增发的价格应该在20以上，这样的话完全有可能诞生一笔几十亿量级的收购，可以买到重量级别的优质资产。

第二，市场的注意力目前只放在国药内部的收购整合，但从国药的上市公司分布和业务安排上看，国药在这方面似乎没有太明确的计划。所以为什么不放宽一下思路，看看其他方面呢？13年年报中，现代制药强调在十二五期间，重点发展以心血管为代表的循环类药物、激素、精神类药物和内分泌系统药物，进一步扩大优势产品的市场领先地位，打造明星产品。而在这之后的详细分析中，又单独列出了心血管类药物、激素和内分泌药物。激素方面，公司刚彻底收购了容生，公司此类业务预计未来发展相好，因此暂时可以排除。公司的内分泌药物主要是糖尿病方面的，目前似乎没有什么合适的收购标的，公司可以积极摸索，随时把握时机。

对于心血管类药物，这类产品一向是医药行业的大品种。随便举个例子，13年中药注射剂过10亿的品种里面，心脑血管类就占了10个，这还没有去计算西药的相关品种。因此这一类药物里面很容易产生重量级别的收购，而且这一类收购能有效提升公司原有估值。笔者认为公司可以重点考虑。

资金进场迹象明显

综上所述，从原有业务估值方面看，15-18元是一个比较合理的区间，也很安全，现价下行空间小。

从技术角度看，该股已经维持了一个近一年半的箱体震荡（14.5-17元），和其他医药股的走势差别非常大。增发预案出台前后，股价开始放量震荡，有明显的资金进场迹象。

从未来发展角度看，这次增发已经向市场提示了足够大的想象空间。尽管存在疑点，若能好好把握，公司升值指日可待。（雪球ID：天和一晨和曦）