道博股份：三次转型均折戟沉沙 弃矿恋影或重蹈覆辙

任远

如果一家公司转型三次却都未能在任何一个行业实现稳健的增长，那又该如何？道博股份（600136）的答案是，继续转型。6月12日，道博股份发布定增草案，宣布拟以发行股份及现金支付的方式，以7.8亿元收购浙江强视传媒股份有限公司（以下简称“强视传媒”）100%的股权，同时配套融资2.6亿元，公司主营业务将由磷矿石贸易变更为电视剧制作、发行及其衍生业务。

这是公司自1998年登陆上证所以来的第四次转型。普遍的规律是，企业定增一般会先发布定增预案，然后再推出草案，而道博股份直接就祭出了一份草案，并称应该不会再调整了。到底是公司对下滑的业绩按耐不住，还是被收购方也同样急不可耐？记者注意到，道博股份此前拟收购湖北省科技投资有限公司和参与贵州盘江民爆有限公司的三次并购，均告失败。对于道博股份来说，或许这是一次不能再输的并购。然而，即便并购成功或许也并不能帮助公司摆脱当前的困境。公司并购标的强视传媒在2011年即进入上市辅导期，在资本市场热捧影视传媒公司的大潮下，强视传媒缘何放弃上市，其中的缘由外人不得而知。但通过强视传媒高企的应收账款和存货，以及取得发行许可证的电视剧部数和集数直线下降的事实，或许可以预见，对于三次转型均告失败的道博股份来说，这或许只是又一次失败转型的开始。

弃矿恋影存隐患

经历了两个多月的停牌，6月12日，道博股份发布公告，宣布拟以发行股份及现金支付作价7.8亿元收购强视传媒100%股权，以此切入电视剧制作业，增值率为196%。

道博股份在公告中称，虽然有过几次重组经历，但是公司还是希望借助资产重组的方式改善公司资产盈利能力和提升公司可持续发展能力。可是经历过三次重组而业绩依然不振的道博股份真的能够依靠当下热门的文化产业浴火重生吗。

公开资料显示，道博股份自1998年登陆上证所以来，已经经历了三次转型。2004年和2005年公司连续两年亏损，且截至2005年末，公司净资产为-2307万元，逾期银行债务及担保累计2.11亿元，面临退市风险。2005年底，武汉洪山新星商贸有限公司（现名“武汉新星汉宜化工有限公司”，下称“新星汉宜”）完成对道博股份的股权收购，成为道博股份第一大股东。次年，公司主业由电子产品、宽带网络变更为房地产开发和教育地产管理。2007年12月，公司拟发行股份购买湖北省科技投资有限公司（下称“鄂科投”）持有的武汉合嘉置业有限公司（下称“合嘉置业”）100%股权，但因2009年国内资本市场及房地产市场均发生剧烈变化，导致重组终止。2011年11月，公司收购一家磷矿石贸易公司，主业从房地产转变为磷矿石贸易及学生公寓运营与管理。2012年11月，公司再度启动重大资产重组，试图收购贵州盘江民爆有限公司100%股权，但最终以失败告终。

纵观公司一系列的重组，均瞄准彼时市场的热点，然而最终或重组失败，或重组成功，但最终未能实现持续发展，为公司带来业绩的增长。收购强视传媒极有可能只是公司重演一次兵败历史。

据记者了解，公司并购标的强视传媒在2011年末已进入上市辅导期，彼时机构和自然人股东扎堆进入。而自去年以来，受国家大力扶持信息消费的影响，影视传媒公司持续被资本市场看好，相关个股受到资金追捧，诸多上市公司纷纷收购相关标的，溢价不断攀升，且IPO时隔一年后在2014年再度开闸，强视传媒为何放弃IPO而选择被收购，是否佐证了公司本身的前景并不乐观？

据强视传媒知情人士透露，公司当初确实想要冲击IPO，但因为排队的太多，最后选择放弃自行上市的计划。但受访的多位投资者均表示，这样的逻辑似乎并站不住脚，排队的企业太多是托辞，企业前景不妙，借并购趁早套现落袋为安或许才是真实的意图。在上市辅导期，强视传媒经东阳市有关部门的上市认定，2012年-2014年享受上市辅导期税收优惠，优惠期结束后，公司收入即存在巨大的下滑风险。

业绩承诺不靠谱

尽管强视传媒放弃IPO转到并购，以及196%的增值率低于类似并购案例的增值水平，让此次并购充满蹊跷。但道博股份已经急不可耐，直接跨过预案，发布了定增草案。强视传媒也给出了诱人的业绩承诺，但看似诱人的猎物旁边可能存在一个陷阱。

根据强视传媒提供的2014年至2016年三个年度合并报表中扣非后归属于母公司所有者的预测净利润分别为6051万元、80431万元及10568万元，年均增长率达30%。然而，强视传媒2013年营业收入仅3463万，相比2012年增幅只有16.58%，公司凭什么实现如此高的业绩增长？

电视剧制作行业普遍存在应收账款余额较大的情况。强视传媒2012年和2013年的存货分别为1.87亿元和1.85亿元，应收账款分别为1.05亿元和1.23亿元，二者合计分别占公司总资产的81.6%和89%，账面货币资金却仅有2000余万元，截至2013年末道博股份的货币资金也仅为2995万元，应收账款存在一定无法收回的风险，公司资金链存在断裂的危险。

公司在公告中称，强视传媒存货较大，主要是由处于拍摄制作阶段的在产品以及取得发行许可证尚未结转完成本的库存商品构成，存货余额较大一方面代表公司未来的发展潜力。但是，记者注意到，自2012年以来，强视传媒取得发行许可证的电视剧部数和集数都在直线下降：2012年6部电视剧共计224集，其中主投和参投各半，而2013年取得许可证的仅3部88集，全部是主投，集数缩水了60%，而进入2014年，当前公司只取得2部65集的发行许可证。自2015年1月1日开始，广电总局将对卫视综合频道黄金时段电视剧播出方式进行调整，将采用“一剧两星、一剧两集”新政。面对新政，电视剧制作公司将面临全新洗牌，市场竞争更趋激烈。多重因素叠加，公司业绩下滑的风险巨大。道博股份三次转型均折戟沉沙，此次弃矿恋影或许只是重蹈覆辙。