不良资产处置对上市银行价值影响的研究

李斌　刘玉平

摘要：文章分析了各项不良资产处置业务与商业银行经营的关系，研究了不良资产处置的效益，分析了不良资产处置对上市银行监管、经营及盈利能力有关指标的影响，实证研究了不良资产各项指标对上市银行价值影响，对中外银行不良资产处置业务进行比较，提出了有关结论及建议。

关键词：不良资产处置；商业银行；价值

上市银行十分重视投资者关系的管理，而上市公司价值管理是投资者关系管理重要的内容。银行业务都对上市银行价值造成影响，其中不良资产处置会对商业银行经营指标、风险指标等造成影响，进而影响价值创造作用到银行价值上。为加强上市银行风险管理，深入挖掘不良资产处置价值，应加强不良资产处置对上市银行价值影响的研究。

一、 不良资产处置各项业务与商业银行经营的关系

1. 不良资产处置业务概述。商业银行不良资产指商业银行在经营中形成的、处于非正常经营状态、不能及时给银行带来预期收入的信贷类资产和非信贷类资产的统称。商业银行不良资产按资产属性划分有：（1）债权类资产，包括一般不良贷款和相应的表内、表外利息，以及形成不良的存放同业、拆放同业、委托贷款、委托投资垫款、其他应收和预付款等；（2）股权资产，包括以资产抵债持有的股权；（3）实物资产，包括抵债资产收回的实物资产；（4）上述债权资产、股权资产和物权资产以外的资产。

商业银行不良资产处置是运用各种处置方式最终实现不良资产恢复正常形态或现金收回等价值提升与价值回收目标的经营管理活动。不良资产处置方式按资产是否直接变现分为阶段性处置和终极处置两类：阶段性处置指改善资产形态、实现资产保全、提升资产价值为目的而进行的资产处置行为，包括债务重组，以资抵债，资产置换、出租等方式；终极处置指资产出售、转让、收回债权等方式，将银行不良资产转化为现金的处置行为，包括直接追偿、诉讼追偿、委托清收、资产转让和破产清算等方式。

2. 不良资产处置业务对银行经营的作用。

（1）降低经营风险。不良资产处置业务通过最大化收回信贷资产，减少信贷资产损失，降低风险发生后的损失率；通过对发展前景较好，暂时面临困难的企业加强指导和管理，使贷款形态达到回调标准，降低信用风险。

（2）改善资产质量。通过现金收回、形态回调、资产重组、呆账核销等手段降低不良资产余额和比率，从而达到改善商业银行资产质量的目的。

（3）提高经营效率。不良资产处置工作将有问题的资产尽快变现收回，收回的现金可以用于贷款给优良客户，节省下的经济资本也可以用来扩大资产规模，从而提高银行的经营效率。

（4）优化资本配置。通过不良资产处置运作，将存在不符合产业政策，发展前景堪忧等问题的企业贷款转让予资产管理公司，可以达到降低贷款产业集中度，减少相应经济资本占用，优化资本配置的作用。

二、 不良资产处置对有关上市银行盈利风险指标的影响

不良资产终极处置方式可以通过对债务人追偿和有效资产变现，收回现金直接为银行带来收益；不良资产阶段性处置方式主要通过改善资产质量，优化资产状况，为银行带来收益。

1. 不良资产处置对上市银行盈利指标的影响。

（1）对拨备前利润的影响。银行如何评估目前的资产质量、如何界定目前潜在风险，都会反映在银行当期损益表的本期计提拨备项目中，从而影响银行当期营业利润数额。终极处置方式直接对拨备前利润造成影响，若收回款项大于计提拨备数额，则会增加拨备前利润，资产租赁也会增加银行收益，进而增加拨备前利润；阶段性处置方式中的债务重组将可能形成的损失转化为正常收益，以实现利润增加，以资抵债则可以推迟收益或损失形成的时间，优化利润表构成。

（2）对平均净资产回报率的影响。不良资产处置可以增加净利润，同时也可以通过资产转让和核销等手段降低净资产平均余额，从两个方面提高平均净资产回报率。

（3）对净利润增长率的影响。不良资产处置可以通过每年不断加大清收力度，逐年增加净利润，保持净利润增长，尤其在经济下行、不良资产双升的情况下，不良资产处置对净利润增长率的作用更是至关重要。

（4）对风险调整后资本回报率的影响。不良资产处置可以通过增加营业收入和减少经济资本占用两条途径，共同提高风险调整后资本回报率。

（5）对净息差的影响。不良资产处置会对生息资产平均收益率造成影响，通过终极处置方式直接提高生息资产收益率，或通过债务重组手段改善企业负债结构，改善银行盈利环境，提高净息差及资产收益率。

2. 不良资产处置对上市银行风险指标的影响。

（1）对不良贷款率的影响。不良贷款率最能直观体现不良资产处置工作的效果，加大处置力度，通过清收、重组和核销等手段，能够相当程度上降低不良贷款率。

（2）对不良贷款拨备覆盖率的影响。不良贷款拨备率越高表明银行抵御信用风险的能力越强。不良资产处置可以通过对压降手段减少不良贷款余额，提高不良贷款拨备覆盖率。

（3）对资本充足率的影响。不良资产处置增加收益后，提高利润水平的同时，也即提高了盈余公积和未分配利润，从而增加核心资本；不良资产处置中抵债资产接收后会涉及重估问题，若接收的股权实物市场潜力巨大，在接收后价值提高，则会增加重估储备，进而增加附属资本。总之，通过提高处置收益，加强股权实物资产接收管理，强化贷后管理，降低核销贷款比率，可以提高资本充足率水平。

（4）信贷成本。不良资产处置可以通过提高受偿金额，减少贷款损失准备支出，降低信贷成本。

三、 不良资产相关指标对上市银行价值影响的实证研究

1. 被解释变量的选取。银行价值增加的真正表现为经济增加值（EVA）的增长，而不同资本规模的银行经济增加值差异较大，难以比较，采用银行的EVA值除以银行的资本规模——EVA的回报率SPEVA作为银行价值创造能力的代理变量。文章拟建立不良资产指标和银行EVA回报率（SPEVA）之间的关系，实证研究不良资产相关指标对上市银行价值影响。

2. 解释变量的选取。由于不良资产清收额以及核销金额难于获得，故本文以受不良资产处置影响的几个指标替代。解释变量的选取如下：

资本充足率（Car）：作为银行资本监管的核心指标，表明银行自身抵御风险的能力。

不良贷款比率（Bal）和呆账准备金率（B/A）：反映银行信用风险管理情况。

存贷比（L/D）：反映银行流动性风险的管理情况。

银行资产规模的自然对数LNMar选作控制变量。

3. 样本选取。选取工商，农业，中国，建设，交通，招商，中信，民生，浦发，兴业，华夏，平安和光大银行2000年～2006年七年的数据作为研究样本。数据来源于《中国金融年鉴》以及各银行年报。

4. 结果及分析。模型采取多元回归模型，建立模型为：

SPEVAit=a0+a1Car+a2Bal+a3L/D+a4B/A+a5LnMar+ε

通过最小二乘法对银行的SPEVA值以及选取的几个变量作线性回归，得出如表1示的结果。

从回归结果来看，相关系数0.446，整个模型拟合度较高，但各因素对银行价值的影响各不相同，反映不良资产处置对商业银行价值影响的实质也不同：

（1）与不良资产处置密切相关的不良贷款拨备率（B/A）和不良贷款率（Bal）两个指标对SPEVA的回归系数为负，通过了置信度5%的t检验，说明资产质量影响与银行的价值变动呈反向变动关系，且对银行价值作用非常重要。

（2）与不良资产处置关系不大的存贷比（L/D）指标没有通过置信度5%的t检验，表明存贷比对我国商业银行的价值影响并不显著。

（3）与不良资产处置联系有限的资本充足率（Car）在模型检验中，对银行价值的影响也没有通过置信度5%的t检验，说明了资本充足率的监管在对银行价值创造的影响作用不明显。

（4）资产规模（LNMar）对银行价值的影响，系数为负，通过了置信度5%的t检验。说明银行业存在着规模不经济问题，另外可能由于大银行还承担着国家较多政策性贷款，导致不良，也会损害银行价值，这就需要不良资产处置在一定规模以上银行经营中发挥重要作用。

综上，一方面加大不良资产处置力度，提高不良资产回收率，降低不良贷款拨备率（B/A）和不良贷款率（Bal），另一方面控制银行规模不经济现象，可以提高商业银行价值。

四、 国内上市银行不良资产处置业务价值创造的研究

1. 国内上市银行不良资产处置业务的价值创造。不良资产处置收入是指通过终极处置方式收回的净收益以及通过阶段性处置方式后预期未来取得的净收入折现值。不良资产处置的机会成本是指不良贷款、股权实物和其他资产能够取得的社会平均收入，其中不良贷款取得的平均收入为不良贷款余额与该类贷款历史平均回收率的乘积，股权实物资产取得的平均收入分两种情况计算，有市场价值的为该类资产的市场价值平均值，没有市场价值的为运用评估等技术手段估计的价值。不良资产处置的价值创造即不良资产处置收入超过不良资产处置机会成本的过程。

2. 国内上市银行不良资产处置价值创造的影响因素。

（1）外部影响因素。经济高涨时期，货币供应充足，往往伴随着需求扩张和投资冲动，不良客户情况可能转好，或者有其他投资者愿意承债，不良资产处置处置收益得到提高；经济萧条时期，情况相反。

国家的法律、财政税收和行业政策等都对不良资产处置造成较大影响，良好的法律保障、优惠的税收政策和行业政策，都利于不良资产处置价值创造，相反，阻碍不良资产处置价值创造。

良好的信用环境，有利于创造良好的清收氛围，更易于贷款的收回，降低处置成本，从而提高处置收益，完成价值创造。

市场化程度的高低，直接决定了资产转让价格的高低，市场化程度越高的地区，资产竞价越激烈，成交价格越高，不良资产处置效果越好，不良资产处置价值创造得以实现。

（2）内部影响因素。不良资产处置价值创造内部影响因素主要是不良资产的经营水平，主要体现在资产管理和维护、评估定价能力、市场化处置手段应用和谈判能力三个方面。资产管理和维护是资产处置的前提，债权类资产的时效维护、股权实物类资产的日常保养与维护，对于资产价值的保持和增值，乃至最终处置价值顺利实现都具有决定性意义；不良资产评估是对不良资产价值的基本判断，在评估的基础上才能确定处置底价即不良资产定价，客观合理的评估定价为营销和处置指明方向；市场化处置手段应用和谈判，是将资产变现的重要环节，也是价值创造中的惊险一跃，市场化处置手段应用能力和谈判能力高超，必然使不良资产价值实现得以提高。

3. 国内上市银行不良资产处置价值创造的路径。提高债权资产回收金额和股权实物处置价格，降低处置成本，可以提升不良资产处置创造的价值。具体途径包括改良资产质量，拓展处置渠道，寻找更多意向买家，充分利用现有政策制度以及市场化手段；降低处置成本可以依靠科技进步，采用先进技术，用现代科学技术武装企业，提高不良资产处置人员的处置水平和相应技能，使不良资产处置工作由粗放型向集约型转变；采用现代管理方法，提高不良资产经营管理水平，提高劳动生产率。

五、 国外银行不良资产处置业务提升银行价值的比较及借鉴

1. 美国。美国银行会将不良资产当做特殊资产进行经营，认为不良资产风险高、损失大，同时也极具价值，因此，美国商业银行普遍会施以多种手段，配备各种资源，争取处置回收价值最大化。美国商业银行尤其重视不良资产的形态恢复，商业银行会召集资产处置、信贷、风险、法律等部门对不良债务人共同诊断，对有良好预期的，采取重组、兼并或扩大融资等措施恢复其正常形态。美国商业银行在开展不良资产处置业务时，能够协调调动各部门分工合作，从风控、投行、信贷和法规等相关部门抽调和配置专业人才，组成优势互补的项目处置团队，形成诊断、处置合力，掌控和主导不良资产处置的主动权。

2. 德国。德国商业银行普遍认为不良资产处置的目的不是结束银企关系和债务人的生命，而是拯救和恢复债务人的盈利能力，因而极其注重通过对显性或隐性不良资产重组盘活提升银行价值。由于其客户基础较好、法律与信用环境健全，对任何一笔显性或隐性的风险资产，各行均会首先选择重组的方式，采取调整偿债期限、实施优惠利率、注入资金、债转股、债权转让等方式，努力恢复债务人和贷款的盈利能力。同时，由于将不良资产作为可深入挖掘价值的资产而不是作为负担经营管理，德国银行通常根据经营战略、市场形势以及不良资产的特征，较为灵活的买进卖出不良资产，谋求可观的利润。

六、 主要结论与建议

1. 主要结论。

（1）不良资产处置对商业银行价值有较大影响。不良资产处置通过对各财务指标和监管指标的影响，进而影响上市商业银行价值。前文实证研究表明，不良资产处置显著作用于上市商业银行价值。不良资产处置影响上市银行价值，原因在于其本身具有创造价值的功能，其创造的有形价值体现在银行经营中，作为银行经营的最终成果表现出来。此外，不良资产处置不仅创造有形价值，而且通过切实维护银行权益，改善信用环境，以及良好的外部形象，为上市商业银行打造良好的无形价值。

（2）不良资产处置提升我国商业银行价值的手段较单一。不良资产处置提升我国商业银行价值的手段较单一主要体现在两各方面。一是不良资产处置方式有限，在现有制度体系下，不良资产处置方式难有创新，商业银行也被禁止运用资产管理公司特有的债转股、证券化等处置方式，处置方式受限和缺乏创新，严重影响了不良资产处置对商业银行价值的提升。二是不良资产处置没有附加价值创造，受制于现有的制度和管理理念，不良资产处置难以像公司或个人业务那样，在开展正常业务同时通过交叉营销，为客户提供综合服务，为银行创造更多价值。

2. 有关建议。

（1）不良资产处置与投资者关系管理挂钩。上市商业银行的投资者关系管理主要关注银行股价走势以及银行外部形象对其经营乃至市场对银行估值的影响。不良资产处置一方面影响着上市商业银行的内在价值，另一方面也是上市商业银行外部形象的重要窗口，因此，极有必要将不良资产处置纳入投资者关系管理的工作中，将不良资产处置透明化和信息披露工作做到实处。

（2）丰富不良资产处置方式。丰富不良资产处置方式以提升不良资产处置的价值创造能力，一方面，可以根据国际国内的经济金融形势，在已有制度框架内，立足于服务银行经营的宗旨，对现有有关处置方式的规定进行修补完善，另一方面，可以探索使用不良贷款批量转让方式，逐渐开展不良资产证券化工作的试点。

（3）加强不良资产处置业务与银行传统和新兴业务联动。银行传统的盈利业务主要是信贷业务，（下转第66页）随着金融托媒，直接融资大行其道，银行逐渐向新兴业务转型，主要是资产管理等中间业务。不良资产处置虽然面对的是不良客户，但这些客户仍旧有可挖掘的价值。站在不良客户的角度，深入分析其贷款形成不良的原因，寻找其金融服务需求，为客户提供现金管理、财务顾问、直接融资等服务；站在银行非不良客户的角度，银行可以发挥投行功能，为产业整合者提供信息和服务。

参考文献：

1. 于洪强，陈军伟.对商业银行不良资产处置的思考.现代商业，2008，（8）.

2. 张萍.对商业银行不良资产处置的几点思考.货币银行，2011，（4）.

3. 李富有，赵永军，姚栋，我国金融资产管理公司不良资产处置的绩效考察.西安交通大学学报（社会科学版），2008，（5）.

4. 曾繁荣，李典.基于EVA的我国上市银行价值创造驱动因素分析.财会月刊，2012，（6）.

作者简介：刘玉平，中央财经大学财政学院教授、博士生导师；李斌，中央财经大学财政学院博士生。

收稿日期：2014-03-16。

2. 德国。德国商业银行普遍认为不良资产处置的目的不是结束银企关系和债务人的生命，而是拯救和恢复债务人的盈利能力，因而极其注重通过对显性或隐性不良资产重组盘活提升银行价值。由于其客户基础较好、法律与信用环境健全，对任何一笔显性或隐性的风险资产，各行均会首先选择重组的方式，采取调整偿债期限、实施优惠利率、注入资金、债转股、债权转让等方式，努力恢复债务人和贷款的盈利能力。同时，由于将不良资产作为可深入挖掘价值的资产而不是作为负担经营管理，德国银行通常根据经营战略、市场形势以及不良资产的特征，较为灵活的买进卖出不良资产，谋求可观的利润。

六、 主要结论与建议

1. 主要结论。

（1）不良资产处置对商业银行价值有较大影响。不良资产处置通过对各财务指标和监管指标的影响，进而影响上市商业银行价值。前文实证研究表明，不良资产处置显著作用于上市商业银行价值。不良资产处置影响上市银行价值，原因在于其本身具有创造价值的功能，其创造的有形价值体现在银行经营中，作为银行经营的最终成果表现出来。此外，不良资产处置不仅创造有形价值，而且通过切实维护银行权益，改善信用环境，以及良好的外部形象，为上市商业银行打造良好的无形价值。

（2）不良资产处置提升我国商业银行价值的手段较单一。不良资产处置提升我国商业银行价值的手段较单一主要体现在两各方面。一是不良资产处置方式有限，在现有制度体系下，不良资产处置方式难有创新，商业银行也被禁止运用资产管理公司特有的债转股、证券化等处置方式，处置方式受限和缺乏创新，严重影响了不良资产处置对商业银行价值的提升。二是不良资产处置没有附加价值创造，受制于现有的制度和管理理念，不良资产处置难以像公司或个人业务那样，在开展正常业务同时通过交叉营销，为客户提供综合服务，为银行创造更多价值。

2. 有关建议。

（1）不良资产处置与投资者关系管理挂钩。上市商业银行的投资者关系管理主要关注银行股价走势以及银行外部形象对其经营乃至市场对银行估值的影响。不良资产处置一方面影响着上市商业银行的内在价值，另一方面也是上市商业银行外部形象的重要窗口，因此，极有必要将不良资产处置纳入投资者关系管理的工作中，将不良资产处置透明化和信息披露工作做到实处。

（2）丰富不良资产处置方式。丰富不良资产处置方式以提升不良资产处置的价值创造能力，一方面，可以根据国际国内的经济金融形势，在已有制度框架内，立足于服务银行经营的宗旨，对现有有关处置方式的规定进行修补完善，另一方面，可以探索使用不良贷款批量转让方式，逐渐开展不良资产证券化工作的试点。

（3）加强不良资产处置业务与银行传统和新兴业务联动。银行传统的盈利业务主要是信贷业务，（下转第66页）随着金融托媒，直接融资大行其道，银行逐渐向新兴业务转型，主要是资产管理等中间业务。不良资产处置虽然面对的是不良客户，但这些客户仍旧有可挖掘的价值。站在不良客户的角度，深入分析其贷款形成不良的原因，寻找其金融服务需求，为客户提供现金管理、财务顾问、直接融资等服务；站在银行非不良客户的角度，银行可以发挥投行功能，为产业整合者提供信息和服务。

参考文献：

1. 于洪强，陈军伟.对商业银行不良资产处置的思考.现代商业，2008，（8）.

2. 张萍.对商业银行不良资产处置的几点思考.货币银行，2011，（4）.

3. 李富有，赵永军，姚栋，我国金融资产管理公司不良资产处置的绩效考察.西安交通大学学报（社会科学版），2008，（5）.

4. 曾繁荣，李典.基于EVA的我国上市银行价值创造驱动因素分析.财会月刊，2012，（6）.

作者简介：刘玉平，中央财经大学财政学院教授、博士生导师；李斌，中央财经大学财政学院博士生。

收稿日期：2014-03-16。

2. 德国。德国商业银行普遍认为不良资产处置的目的不是结束银企关系和债务人的生命，而是拯救和恢复债务人的盈利能力，因而极其注重通过对显性或隐性不良资产重组盘活提升银行价值。由于其客户基础较好、法律与信用环境健全，对任何一笔显性或隐性的风险资产，各行均会首先选择重组的方式，采取调整偿债期限、实施优惠利率、注入资金、债转股、债权转让等方式，努力恢复债务人和贷款的盈利能力。同时，由于将不良资产作为可深入挖掘价值的资产而不是作为负担经营管理，德国银行通常根据经营战略、市场形势以及不良资产的特征，较为灵活的买进卖出不良资产，谋求可观的利润。

六、 主要结论与建议

1. 主要结论。

（1）不良资产处置对商业银行价值有较大影响。不良资产处置通过对各财务指标和监管指标的影响，进而影响上市商业银行价值。前文实证研究表明，不良资产处置显著作用于上市商业银行价值。不良资产处置影响上市银行价值，原因在于其本身具有创造价值的功能，其创造的有形价值体现在银行经营中，作为银行经营的最终成果表现出来。此外，不良资产处置不仅创造有形价值，而且通过切实维护银行权益，改善信用环境，以及良好的外部形象，为上市商业银行打造良好的无形价值。

（2）不良资产处置提升我国商业银行价值的手段较单一。不良资产处置提升我国商业银行价值的手段较单一主要体现在两各方面。一是不良资产处置方式有限，在现有制度体系下，不良资产处置方式难有创新，商业银行也被禁止运用资产管理公司特有的债转股、证券化等处置方式，处置方式受限和缺乏创新，严重影响了不良资产处置对商业银行价值的提升。二是不良资产处置没有附加价值创造，受制于现有的制度和管理理念，不良资产处置难以像公司或个人业务那样，在开展正常业务同时通过交叉营销，为客户提供综合服务，为银行创造更多价值。

2. 有关建议。

（1）不良资产处置与投资者关系管理挂钩。上市商业银行的投资者关系管理主要关注银行股价走势以及银行外部形象对其经营乃至市场对银行估值的影响。不良资产处置一方面影响着上市商业银行的内在价值，另一方面也是上市商业银行外部形象的重要窗口，因此，极有必要将不良资产处置纳入投资者关系管理的工作中，将不良资产处置透明化和信息披露工作做到实处。

（2）丰富不良资产处置方式。丰富不良资产处置方式以提升不良资产处置的价值创造能力，一方面，可以根据国际国内的经济金融形势，在已有制度框架内，立足于服务银行经营的宗旨，对现有有关处置方式的规定进行修补完善，另一方面，可以探索使用不良贷款批量转让方式，逐渐开展不良资产证券化工作的试点。

（3）加强不良资产处置业务与银行传统和新兴业务联动。银行传统的盈利业务主要是信贷业务，（下转第66页）随着金融托媒，直接融资大行其道，银行逐渐向新兴业务转型，主要是资产管理等中间业务。不良资产处置虽然面对的是不良客户，但这些客户仍旧有可挖掘的价值。站在不良客户的角度，深入分析其贷款形成不良的原因，寻找其金融服务需求，为客户提供现金管理、财务顾问、直接融资等服务；站在银行非不良客户的角度，银行可以发挥投行功能，为产业整合者提供信息和服务。

参考文献：

1. 于洪强，陈军伟.对商业银行不良资产处置的思考.现代商业，2008，（8）.

2. 张萍.对商业银行不良资产处置的几点思考.货币银行，2011，（4）.

3. 李富有，赵永军，姚栋，我国金融资产管理公司不良资产处置的绩效考察.西安交通大学学报（社会科学版），2008，（5）.

4. 曾繁荣，李典.基于EVA的我国上市银行价值创造驱动因素分析.财会月刊，2012，（6）.

作者简介：刘玉平，中央财经大学财政学院教授、博士生导师；李斌，中央财经大学财政学院博士生。

收稿日期：2014-03-16。