信托刚性兑付必将打破

陈伟

针对信托行业日益增加的风险，央行在4月2 9日发布的《中国金融稳定报告（2014）》 中提出，刚性兑付增加金融体系的整体风险，并引发道德风险，应予以有序打破。这个说法，无疑让信托投资者和整个行业捏了一把汗。

曾经被标榜为刚性兑付的信托产品，如今被视为增加了金融风险。央行报告指出，刚性兑付增加了金融体系的整体风险。长期以来的刚性兑付，导致理财产品风险和收益不匹配，抬高了市场无风险资金定价，资金加速流向高收益的理财产品和非标准化债权产品，商业银行的存款流失。

其次，刚性兑付对投资者产生的误导也非常严重。央行指出，刚性兑付引发投资者和金融机构的道德风险。刚性兑付长期不破，使得一些理财投资者过于追求高收益，却不愿自担风险，如不能按照预期兑付，他们甚至去堵机构网点，要求机构偿付资金。而金融机构一旦存在第三方兜底的预期，也会忽视项目风险。

的确，刚性兑付的信托产品，吸引了大批投资者投向高收益的信托市场，优先选择收益高的项目，使得债券市场、股票市场和保险行业的资金被挤出，市场无风险利率上升，同时也造成蓝筹股市盈率下降，债市股市低迷。而且这类高收益信托产品往往投向地方融资平台和房地产等调控领域，加剧了中小企业“融资难”“融资贵”，影响到整个金融体系。

信托违约或暴露“庞氏骗局”

梳理2 01 2年以来的信托违约风险事件，你会发现信托违约不是今天才有的。据统计，2012年以来被报道出现违约风险的信托产品共有20款，多数集中在房地产和资源领域。

深圳市房地产研究中心李宇嘉认为，过去，违约之所以能够摆平，一方面的原因是房地产回暖，大规模流动性注入，另外就是政策监管不足，可以让信托公司以延期兑付、滚动和“拆东墙补西墙”等多种腾挪术解决。2011年监管层加强房地产融资监管后，投资资金前赴后继地涌向了资源类信托，为这种腾挪术的施展创造了广阔的空间。还有一个不得不重视的原因，就是地方政府暗中施助，如通过第三方接管、新上产能创造订单等方式，隐形补贴。在政策漏洞大、货币流量大、地方政府投资需求饥渴症难解的情况下，总可以找到让外界看不出任何风险的、皆大欢喜的解决办法。

信托行业畸形发展，被一些业内人士称之为“庞氏骗局”。 李宇嘉认为：“各方都在试图维系政府担保、货币宽松下的钱炒钱的‘庞氏行为’，一则通过注资和自身资金腾挪可以解决问题，二则即使自己解决不了，政府也不会不管。非标资产这么大，政府不会因为一个产品违约而引爆区域性风险。”

信托是一种金融脱媒式直接融资，本身并不内生信用创造。而很多信托产品投向矿产和房地产行业，受经济下滑的影响，矿产价格大跌，银行收紧房地产企业贷款，信托成为此类行业融资的主要工具，一旦资金链断裂，不能及时回款，信托式“发新还旧”违约将陆续发生。

刚性兑付兜底被打破只是时间问题

目前来看，矿产类信托的违约风险事件要多于房地产信托。矿产信托违约事件频发，主要受制于近年来经济的持续下滑，矿产价格大跌，尤其是煤炭价格持续下行、煤炭市场低迷，煤炭企业的现金流收缩严重，风险大大增加。在经济大环境不景气的背景下，产品发行方为刚性兑付兜底的能力大幅降低。

对于2 010年后大量成立的能源类信托产品而言，则面临着行业危机。2 013年底的“吉信-松花江7 7号”深陷联盛集团事件，“诚至金开1号”、 “诚至金开2号”产品均是由于投资煤炭企业所致。

2013年12月20日，中诚信托向“诚至金开1号”的投资者公告，无法按照预期值兑付当期收益。这款产品即将于2014年1月31日到期，规模达30亿元，而所投资的煤企实际控制人因民间借贷出事，被警方控制。

值得一提的是，2 0 13年1 2月2 0日当天，中诚信托旗下另一只产品、规模13亿元的“诚至金开2号”也出现类似困境。中诚信托宣布，2号产品不能按10. 5%的年化预期收益率兑付当期信托净收益总额，其信托专户内余额仅剩约6722万元。

资料显示，该产品将于2 014 年7月到期。中诚信托投资山西振富集团的3 0亿元矿产信托产品，最终以第三方接盘形式完成本金兑付，但收益低于预期告终。

高达30亿元的中诚信托兑付危机因最终有接盘方出现，而解除了打破刚性兑付第一单的危机。不过，同样在去年年底开始陆续到期的吉林信托“吉信-松花江7 7号”的投资者却没有那么幸运。“吉信-松花江7 7号”共涉及6期近10亿元资金，均为违约不能兑付，目前仍等不到任何解决方案，吉林信托和建设银行均未出面兜底。

信托违约事件频发将带来什么影响？业内人士认为，要维系信托融资的规模扩张，需要外源性资金的不断补入，而房产、矿产信托等在刚性兑付下的信用违约风险，将降低信托对资金的吸引力，进而更容易演变成规模魔咒。违约风险上升，让投资者对购买信托产品心存顾虑，新的信托资金流入减少，那些原本期待通过“借新还旧”展期的产品，风险可能会陆续暴露。

资金链断裂，经营不善信托违约不断

信托产品投向的一个重要领域就是房地产行业。地价房价节节攀升，房市风险不断增加，银行锁紧房地产企业贷款，信托成为房企缓解资金缺口的重要渠道。在高收益和刚性兑付光环下，信托和整个房地产行业绑在一起。

然而，大量融资类信托计划的抵押以房地产和土地为主，均面临不可知的房市和地价以及企业经营不善的风险。去年就有房地产信托陆续发生违约事件。

2011年9月7日，四川信托成立“洋城锦都置业特定资产收益权投资集合资金信托计划”，募集信托资金1亿元，信托期限18个月，即2013年3月7日到期。然而该公司仅在2011年9月21日支付了450万元，其余款项均未支付。

2013年4月16日，四川信托要求锦都置业支付特定资产收益款1.18亿元，逾期付款违约金329. 69万元，合计1. 21亿元；4月17日之后违约金部分，将以特定资产收益款为基数，按照万分之五的比例收取。四川信托同时要求用信托计划的抵质押物拍卖、变卖或折价后的价款优先偿还。

7月，四川信托和锦都置业共同找到一家浙江当地企业接盘，该企业则接盘了债权和抵押，信托计划也由集合信托变身单一信托。11月，该信托计划因开发商无力还款造成违约，而启动诉讼准备资产处置。

四川信托-洋城锦都置业特定资产收益权投资集合资金信托计划，由于项目处在停建状态，回款不足偿还信托，还可以资产抵押偿还。而一些信托产品却因融资人非法挪用资金，遭遇重大违约事件，甚至公司负责人逃离出境。这些都反映出信托公司对信托产品发起方审核有疏漏，因而埋下隐患。

2012年8月，安信信托-浙江金磊房地产股权投资信托计划，因项目实质控制人私自挪走信托资金偿还高利贷，被迫提前终止。

2013年4月，安信信托-温州泰宇花苑项目开发贷款集合资金信托计划，项目楼盘停工近一年，融资方过度民间借贷，公司负责人逃离出境。

面对融资方的非法行为和经营不善导致的资金链断裂，普通信托投资者根本没有任何可防范的手段，只有寄希望于信托公司的风险控制和有关部门对信托项目的监管。