危险的债市

昝立永

超日债违约或者还只是一个导火索。在集中兑付的2014年，债市危机被广泛讨论，投资者的风险意识被唤醒。市场开始关心下一只违约的债券到底会是谁？

本文将为读者梳理债券市场，看一看到底有多少债需要重新审视，到底有多少债的评级可能趋向违约。

11天威债（122083.SH）

11天威债目前已经停止交易。最近*ST天威的股票处于上涨的态势当中，原因是公司一季度扭亏为盈，并且上半年可能都会维持盈利。那么事实是否真的如此？经调查，*ST天威扭亏来源于处置资产，这就意味其偿债能力并未因此提升。债务是否能够得到偿付，偿债意愿非常重要。天威有息债务达到66.37亿，而股东权益只有2.81亿，对于股东来说，违约进行破产清算能够将损失锁定，而救助则需付出数十倍代价。

违约指数：★★★★★

11华锐01（122115.SH）和11华锐02（122116.SH）

这两只债券的发行主体均为华锐风电（601558.SH），公司最近两年的财务状况堪忧。最新的财报显示华锐风电延续了之前的颓势继续亏损。而从债券的评级来看，AA的评级恐怕会在4—6月期间有所变化，其偿债能力削弱基本已成事实。而且11华锐01和11华锐02均为非担保方式债券，在这种情况下，可能唯一的优势就是其大股东为大连国资委了。至于地方国资委是否有意为华锐风电兜底，现在还无明确信息。

违约指数：★★★★

12湘鄂债（112072.SZ）

12湘鄂债的发行主体是上市公司湘鄂情（002306.SZ），这是一家民营企业，从事餐饮业务。受到政策影响，2013年公司的经营出现较大困难，全年出现了大幅亏损。另外公司的现金流状况其实一直不是非常稳健，已经连续三年处于流出状态。虽然近期公司退还了控股股东及一致行动人的财务资助资金，体现了公司业绩的回暖，但是根本性的改变还没有发生。而12湘鄂债评级为A，在没有任何担保的情况下，根据目前主体发行者的财务情况，12湘鄂债的评级很可能会在未来发生变化。至于违约，将取决于控股股东是否对湘鄂情抱有希望并做出实质性的经营调整。

违约指数：★★★★

12毅昌01（112160.SZ）

12毅昌01的发行主体是毅昌股份（002420.SZ），该公司2013年度全年亏损。而且每股现金流已经3年连续为负，目前毅昌股份的评级为AA负面，而债项评级却为AA，两者评级存在不匹配现象，加之最新的财务数据不佳，那么债券的评级变为AA负面的情况极有可能发生。所以即使12毅昌01不出现违约，那么评级下调价格下跌的风险也势必存在。

违约指数：★★★

12中富01（112087.SZ）

这只债券的发行主体是珠海中富（000659.SZ），这家公司主营塑料PET饮料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP标签等产品，是一家外资控股企业。公司2012和2013年度的经营情况并不理想，连续两年亏损，而且去年的资金情况也进一步恶化。珠海中富的债券12中富01当前评级为AA-，由于其外资身份，而且没有任何担保，综合来看，一旦出现兑付问题，大股东很可能选择市场化的方式。所以12中富01这只债券的风险并不低。

违约指数：★★★

12三维债（112168.SZ）

12三维债的发行主体是三维通信（002115.SZ），公司主营通信设备以及系统集成和软件开发。公司2013年度出现了大幅亏损，此外公司的现金流也已经连续两年出现净流出的状况。目前发行主体的评级是AA稳定，但不利的是公司的债项，12三维债被列入了信用评级观察名单。由于公司是民营企业，而且债务没有担保，被列入信用观察单意味着12三维债的AA评级很有可能不保。如果情况持续，违约将在所难免。

违约指数：★★★

12海翔债（112125.SZ）

12海翔债的发行主体海翔药业（002099.SZ），主要从事原料药及医药中间体的制造与销售，这家公司2006年上市。意外的是海翔药业并不像其他医药企业一样，在目前整个医药行业蓬勃向上时，海翔药业反而出现业绩下行。2013年度，公司出现全年亏损，2014年一季度也没能扭亏。在这样的背景下，12海翔债由于债务发行主体为民营企业，并且没有担保，如果目前海翔药业进行的重大重组不能顺利完成，那么12海翔债极有可能滑向违约的深渊。

违约指数：★★★

12西资源（122237.SH）

12西资源的发债主体是西部资源（600139.SH），这家公司的经营范围包括矿业、地产和基础设施。今年矿业、地产等类型的信托正是兑付危机发生的集中地，可想而知目前西部资源的情况。2013年度西部资源全年亏损，另外资产重组方案也进行了重大调整。从债券本身来看，12西资源并没有任何担保，而且企业本身是民营企业，不具备国资背景，没有大树可靠，那么债券AA的评级要想保住，难度比较大。如果目前发债主体西部资源的财务情况进一步恶化，不排除违约的可能。

违约指数：★★★

12南糖债（112109.SZ）

12南糖债的发行主体是南宁糖业（000911.SZ），公司在2012年度出现了亏损，但是2013年实现扭亏为盈，所以主体评级AA负面可能会有所调整，但是由于重组失败，这一希望再次蒙上了阴影。回头看债项评级，12南糖债本身为AA评级，由于企业主体本身虽然扭亏，但是现金流情况较差，加之12南糖债没有担保，这使得其AA评级遭遇负面展望的概率大大增加。现在南宁糖业唯有两个优势，一是南宁糖业为地方国企，背靠大树好乘凉，二是寄希望于现金流尽快转正，摆脱纸面盈利的窘境。

违约指数：★★

11中孚债（112093.SH）和12中孚债（122162.SH）

发债主体河南中孚实业（600595.SH），从事电解铝及铝型材系列产品的生产和销售。这是一个高耗能产业，在目前产业结构调整的背景下，公司受到整体行业下滑的影响，2013年度出现了亏损。但是目前主体评级依然稳定，对于债券本身来说，这两只债项本身略有差别。11中孚债没有担保，而12中孚债具有抵押担保，投资者在对待同样主体发行人时，抵押担保这一点需要着重考虑。由于企业所处的行业周期性很强，经营情况是否会进一步恶化还有待观察。

违约指数：★endprint