“标杆央企”的整体上市路

梁海明

中信泰富近日宣布收购母公司资产，让中信集团可以借壳在香港联合交易所（港交所）上市。更有消息传出，中信集团有很大可能将重要的管理职能放在香港，甚至是将总部从北京迁往香港，从根本上转变为香港本地公司。

由改革开放总设计师邓小平批准创立的标杆央企，中信集团一直被称作“中国经济改革开放的试验田”。为何这家标杆央企要整体上市？为何又要舍弃A股，转投H股呢？

笔者相信，其中包括以下几个原因。

其一，中央的改革新方向成就了中信集团上市契机。2010年，中信集团就在为上市做准备，进行了集团的股份制改革，但当时在央企要通过上市以实现产权多元化仍有诸多质疑声音，导致中信集团的计划未能成行。

直至去年底召开的十八届三中全会，为国企混合所有制改革定调之后，该如何推动央企、国企进行新一轮改革，以落实深化改革决议成为了决策层必须思考的问题。作为“改革开放试验田”的中信集团，如果推行整体上市，不但会被决策层视作央企深化改革的样本，而且也能凸显中央政府深化改革的决心。

其二，A股市场规定同一资产无法重复上市。中信集团旗下的中信证券、中信银行和中信国安等众多业务，可分拆在A股上市的都基本上已上市。如果在内地整体上市，则旗下上市公司必须被私有化，难度不小。

尽管中国证监会正在修改规则，但A股市场的上市门坎还是较高，且有超过700家企业轮候上市，这会让中信集团望而却步。更何况，内地股市长期低迷，去年全年融资额不到2300亿元人民币，市场的胃纳略显不足，较难容纳中信集团资产在万亿级别的“巨无霸”。

其三，大型国企在美国上市困难大、风险高，因此中信在港借壳上市是最佳选择。目前由于美国上市实行严苛的萨班斯法案，对公司管治提出一系列要求，内地国企赴美上市已经基本停顿。再加上美国近期已展开了“围堵中国”的国策，美国上市的大型中国企业将遭遇政策风险。

在港借壳上市，一方面，可以自主控制上市的进程，不用经过比较复杂的上市聆讯，只需中国证监会批准、经过港交所一般审批和股东大会投票通过即可完成，所需时间相对重新IPO大大缩减。

另一方面，香港一直是中信系发展的重要市场。除了中信泰富外，中信银行与中信证券也在A、H股上市。可以说，中信集团是央企中市场化和国际化程度最高的企业之一，此前在香港市场已经非常活跃，也熟悉香港环境，中信集团推动进一步市场化改革的风险相对其他央企较小。

与其他央企相比，中信集团在国际金融中心的香港上市，既可尽快熟悉、学习国际先进经验，进一步“走出去”；其经验又可迅速在央企、国企推广、复制，帮助国企深化改革突破重重难关。

因此，中信集团在港交所整体上市是有利于中信集团、中国内地和香港的“三赢局面”。

近几年赴港交所上市的，主要是中国内地的中小企业，相信未来在中信集团的带动下，光大系、华创、北京控股、天津发展和粤投等大型央企、国企，未来很大可能也将仿照其经验，到港交所整体上市。而香港仍是捕捉中国机遇、投资中国的最佳市场。endprint