中债收益率曲线震荡上行中债指数略有下跌

钮黛+孙明洁+焦裕龙

3月份，在资金面稳中趋紧、经济增速放缓等因素的影响下，债券市场各类券种收益率小幅上行，中债-综合净价指数略有下跌。

宏观经济情况

（一）欧元区消费者信心改善，美国经济逐渐回暖

欧盟委员会最新公布的数据显示，人们对欧元区经济的乐观程度超出预期，消费者信心指数创下近五年最大月度涨幅。数据显示，欧元区3月经济景气指数升至102.4，高于预期的101.4，为2011年7月以来首次上升至长期平均水平上方。该数据意味着今年消费者信心出现改善。

随着美国气温逐渐回升，美国经济也开始摆脱异常寒冷天气的不利影响，展现出更多复苏的迹象。美国2月份商品零售额在连续两月下降后环比上升0.3%，美国3月份制造业采购经理指数（PMI）升至53.7，非制造业活动指数升至53.1，显示制造业和服务业扩张步伐加快，美国3月份非农业部门新增就业岗位19.2万个，同时前两个月新增岗位总数上调3.7万个。

（二）国内宏观经济增长态势趋缓

1.居民消费价格总水平同比上涨2.4%，较上月提高0.4个百分点

3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.4%（见图1）。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.1%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.8%。

3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，农村下降0.6%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.6%，服务价格下降0.1%。

% 图1 全国居民消费价格涨跌幅

数据来源：国家统计局

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.3%

3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%（见图2），环比下降0.3%。工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.5%。

% 图2 工业生产者出厂价格涨跌幅

数据来源：国家统计局

3.采购经理指数（PMI）较上月微升0.1个百分点

3月，中国制造业PMI为50.3%（见图3），比上月微升0.1个百分点，是自去年11月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。

图3 制造业PMI指数（经季节调整）

数据来源：国家统计局

4.进出口总值同比下降9%

海关总署公布数据显示，我国3月进出口总值为3325.2亿美元，同比下降9%（见图4），其中出口1701.1亿美元，同比下降6.6%，进口1624.1亿美元，同比下降11.3%，贸易顺差为77.1亿美元。

图4 进出口贸易总额增减情况

数据来源：商务部

5.货币信贷市场情况

（1）金融机构货币信贷平稳增长。3月末，本外币贷款余额80.12万亿元，同比增长13.7%。人民币贷款余额74.91万亿元，同比增长13.9%，分别比上月末和去年末低0.3个和0.2个百分点。一季度人民币贷款增加3.01万亿元，同比多增2592亿元。3月末，本外币存款余额112.22万亿元，同比增长11.5%。人民币存款余额109.10万亿元，同比增长11.4%，分别比上月末和去年末低1.1个和2.4个百分点。一季度人民币存款增加4.72万亿元，同比少增1.39万亿元（见图5）。

图5 金融机构存贷差

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

（2）货币供应量保持增长。3月末，广义货币（M2）余额116.07万亿元，同比增长12.1%，分别比上月末和去年末低1.2个和1.5个百分点；狭义货币（M1）余额32.77万亿元，同比增长5.4%，分别比上月末和去年末低1.5个和3.9个百分点；流通中货币（M0）余额5.83万亿元，同比增长5.2%。一季度净回笼现金242亿元。

6.货币政策工具操作情况

根据公开披露的数据统计，本月央行在公开市场共开展11次正回购操作，合计金额6020亿元。由于有正回购到期3460亿元以及国库现金管理定存到期300亿元，本月共实现资金净回笼2860亿元（见表1）。

表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

货币市场运行情况

3月，货币市场资金利率先跌后涨。主要由于2月份外汇占款少增减弱了此前市场对流动性的乐观预期，加之央行在公开市场开展正回购操作力度不减以及临近季末时点。货币市场利率从月中开始持续上行，到月末逐渐企稳。具体来看，银行间回购加权利率R01D品种较上月末上行99个基点至2.82%，每日平均成交量6224.6亿元；R07D品种较上月末上行67个基点至4.19%，每日平均成交量820.9亿元（见图6）。

图6 3月主要货币市场利率及成交量走势图

数据来源：中国债券信息网

债券市场价格走势

（一）中债收益率曲线震荡上行

3月份，在资金利率震荡回落又高企等因素的影响下，债券市场各类券种收益率小幅上行。本月银行间市场整体资金面逐步趋紧，具体来看，政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）收益率曲线各关键期限点收益率较上月末平均上行22BP、16BP和17BP（不含隔夜收益率）；中债银行间固定利率国债收益率1Y（含）以上期限较上月末平均上行4BP，1Y（不含）以下期限较上月末平均下行29BP（不含隔夜收益率，见表2）。

表2 中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）

从银行间固定利率国债10年期与2年期利差来看，期限利差继续扩大（见图7），反映了市场对明年宏观经济运行较为乐观的预期1。

图7 宏观经济景气指数、CPI

与银行间固定利率国债（10年期-2年期）利差走势图（2012年以来）

（二）中债-综合净价指数略有下跌

3月份的中债-综合净价指数略有下跌。全月来看，中债-综合净价指数从上月末的97.89点微跌至本月末的97.37点，跌幅0.53%。中债-综合财富指数从上月末的149.68点微跌至本月末的149.48点，跌幅0.13%。

债券市场的交易结算

3月份，全国债券市场21个交易日共发生交易结算26.62万亿元（见表3），同比下降4.38%。其中，在中央结算公司登记债券的交易结算量共计18.79万亿元，占全市场交易结算量的70.57%，同比下降14.4%；在上海清算所发生的交易结算共计1.3万亿元，占全市场交易结算量的4.87%，同比下降13.33%；交易所成交共计6.54万亿元，占全市场交易结算量的24.55%，同比增长49%。

中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为76736笔，同比下降15.53%；日均结算量8945.25亿元，同比下降14.42%；日均结算笔数3654笔，同比下降25.32%。

表3 2014年3月全市场交易结算情况（按市场）

（1） 3月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达24622.2亿元，比上月增加7675.37亿元，环比增长45.29%。从交易活跃程度讲，3月活跃的机构类型包括城市商业银行、全国性商业银行、证券公司、外资银行和基金类，交易量分别达6812.61亿元、5329.62亿元、4797.92亿元、2714.54亿元和1943.93亿元。从债券机构买卖净额的角度讲，城市商业银行、农村商业银行和全国性商业银行为现券的主要净卖出方，净卖出量达到705.5亿元、191.17亿元和165.08亿元；证券公司、基金类和外资银行则表现为现券的净买入，净买入量分别为203.64亿元、149.71亿元和91.6亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，3月份当月的平均换手率是9.57%。其中，较为活跃的债券包括企业债、中期票据和政策性银行债，本月换手率分别为15.65%、15.02%和12.43%（见表4）。

表4 2014年3月各券种狭义换手率 （单位：%）

2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。

数据来源：中央结算公司

（3）3月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为155592.81亿元，较上月增加60121.17亿元，环比提高62.97%，同比提高13.05%。买断式回购交易结算量为7635.13亿元，较上月增加3536.66亿元，环比提高86.29%，同比提高32.78%。

债券市场发行情况

3月份，全国债券市场新发债券585只，发行总量为11190.09亿元，同比提高30.63%。其中在中央结算公司登记新发债145只，发行量共计5742.82亿元，占债券市场发行总量的51.32%；上海清算所登记新发债券395只，发行量共计5274.8亿元，占债券市场发行总量的47.14%；交易所新发行债券共计45只，发行量172.47亿元，占债券市场发行总量的1.54%（见表5）。

表5 2014年3月全市场发行情况（按托管场所）

债券市场存量结构

3月末，全国债券市场总托管量达到30.54万亿元，环比提高1.90%，同比增长11.81%。其中在中央结算公司托管的债券总量为26.4万亿元，占全市场托管量的86.43%，同比增长7.93%；上海清算所托管总量为3.09万亿元，占全市场托管量的10.12%，同比增长50.80%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为1.06万亿元，占全市场托管量的3.47%，同比增长30.29%（见表6）。

表6 2014年3月全市场余额情况（按托管场所）

注：1. 从历史经验看，期限利差较宏观经济景气指数及CPI有约12个月的领先性。

作者单位：中央结算公司债券信息部

责任编辑：罗邦敏 夏宇宁