人民币向何处去

沈洪溥

今年以来，美元兑人民币即期汇率从6.04附近，跌至约6.22，累计贬值约3%。不仅与去年全年的涨幅相当，且一改延续数年的升势，给企业经营和居民生活都带来了明显影响。中国人民银行的一则公告——自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，将或许有助于让人民币汇率变化的方向更为明朗化。

一般而言，市场价格总是沿着阻力最小的方向运行。在价格波动或波动幅度受到抑制的时候，市场价格趋向均衡的方向会因时间周期拉长而被模糊，人们便不容易看到真实的方向，或者不容易感受到真正的均衡点在哪里。近年来，关于人民币汇率高估还是低估的争议不断，而扩大汇率波幅，将直接提升市场效率，有助于消弭不必要的争执，向我们更鲜明地揭示人民币汇率均衡点到底在哪里。

人民币汇率近期的暴跌，是否就说明现在的状况代表了未来方向？换言之，短期下跌意味着人民币存在较大的贬值压力吗？答案不是如此简单。

汇率波动幅度扩大，是汇率改革的重要举措，此前每次调整都曾引发了短期的波动加剧。随着人民币汇率市场化改革逐步推进，人民币的波动幅度一直在逐步扩大，1994年人民币汇率浮动幅度是0.3%，2007年扩大至0.5%，2012年扩大至1%。当前扩大至2%……汇率改革始终步步前行，每一次改革后，人民币汇率都会有短期波动加剧的表现。只不过，以前升多跌少，而今跌幅相对显著。这些都仅仅是短期现象。汇率改革之路仍长，不宜以一时的走势确定未来的方向。唯一能确定的是，人民币汇率幅度还将进一步放开，最终实现完全的自由浮动。

央行在全国人大闭幕后立即出台此项政策，距离上次波幅扩大仅有近两年的时间（2012 年4 月14 日央行宣布将人民币兑美元交易区间由0.5%扩大至1%），汇率改革释放的是进一步市场化改革和经济重组的强烈信号。这一举措显示出货币当局贯彻决策意图的态度十分明确，推动经济增长模式转变的决心十分坚定，表明我国市场化改革步伐正在加快，而预期中的改革红利是支撑中国经济长期稳定的最重要因素。这是决定人民币汇率长期方向的最关键的基本面要素。

2014年的头两个月，中国实体经济活动数据的疲弱表现有目共睹，这大致可以解释为什么汇率波幅扩大后，人民币会大幅贬值。但在经历这一轮情绪化波动后，双向波动（既有贬值，也有升值）是意料之中的事情。未来人民币汇率的表现将依赖宏观经济基本面的表现。

双向波动而非单向升值，符合货币政策制订的意图，有利于充分反映市场机制。央行在发文中明确宣布，交易区间的扩大并不意味着人民币的升值或贬值，可见货币当局对汇率水平本身“不持立场”。此前多年单幅升值导致大量套利“热钱”涌入中国，令货币政策进退两难。这轮贬值导致“热钱”退出的预期基本明朗后，央行获得了扩大人民币汇率浮动区间的政策操作空间。此后，由于人民币升值和贬值空间同时加大，押注人民币升值的赌注越来越大，有助于压制“热钱”继续涌入。

这当然会导致市场预期分歧加剧。中国劳动力成本和其他要素价格上升，有人因此对人民币汇率信心不足；有人则从国际比较出发，结合改革前景，认可中国产业结构调整的前景，看好人民币长期表现。谁对谁错，把这些看法留待时间证明，让市场机制去验证，是较好的选项。

人民币距离汇率自由波动的完全市场化仍有很远的路要走。这个过程中，人民币汇率相对于其他货币的走势，仍是受到一定抑制的市场反映，但会越来越接近真实的市场结果。本质上，汇率是国力的比对，更多源自经济基本面因素。由此，个人以为，2014年的双向波动或许不乏市场单边的短期表现，但年末回首，人民币汇率总体涨跌应不会很大。

毕竟，人民币去哪儿，取决于中国经济去哪儿。中国经济目标如果基本可靠，人民币又能跌到哪里去呢。

（作者为经济学博士）endprint