第三篇：新三板前景如何？

新三板融资功能不强局面会改变

口述/苏州工业园区经济贸易发展局局长、上市办主任 韩江

一直以来，地方政府和企业都在急切期盼新三板扩容。2013年新三板扩容提速，进一步激起了企业挂牌新三板的激情。为此，（2013年）8月7日，（苏州工业园区）管委会率园区拟挂牌新三板企业梯队，赴北京与新三板领导深入交流，并参观集中挂牌仪式。园区通过举办对接会、金融讲座等形式服务园区企业，与中介机构对接，帮助企业认识新三板融资的意义和品牌效应。目前，已有30余家券商及中介机构到苏州工业园区开拓新三板业务，其中18家券商已经与园区企业签约，诸多企业全力冲刺2014年首批挂牌新三板。

很多企业反映（原来）新三板融资功能不强。（一方面是因为原来）新三板的交易制度（要求）股东人数不超过200人，交易单位3万股，协议成交等方式制约了交易；另一方面，新三板企业资源不足，很多挂牌企业股份处于禁售期，投资机构也缺乏对新三板市场的认知，导致市场参与方不多，交投不活跃。

这一状况很快就会发生变化。目前除做市商政策外，新三板新交易规则已陆续出台，比如超过200人的股份公司（上板）合法化，（股份）转让可采用做市商、协议、竞价等方式，投资者向资本超500万元的机构和证券资产超500万元的个人开放，同时纳入各类基金及资产管理机构；定向增资试行小额发行审核豁免制等政策，都将进一步活跃新三板市场。

如今，机构投资者参与新三板的热情逐步高涨，VC、PE对新三板的态度也有了重大改变，积极投资拟挂牌新三板企业，投资人甚至成立了新三板投资基金。主办券商直投业务也有了动力向市场前端的初创期、成长型企业倾斜，激发市场内在的激励和约束机制，打造内部跨平台的业务协同模式，打通企业上市的通道。

挂牌企业可以灵活选择交易方式。特别是即将出台的做市商制度，是中国资本市场一次重大的尝试，借鉴美国纳斯达克先进经验，为市场提供流动性和稳定性支撑，促进企业合理估值。随着做市商制度的实际运行，优先股、债权融资、并购重组业务的兴起，给予中小微企业价值发现的机会，新三板的生命力也将进一步显现，成为支持科技创新的重要板块。

拉低创业板门槛才能搞好新三板

口述/天津高新区科技局副局长 麦晴峰

我对新三板的未来持乐观态度。但新三板要想搞好，必须把几个问题解决好了才行。现在大家一说问题，就是说活跃交易。其实这是一个表面问题，更重要的是新三板怎么能够符合市场规律。

首先，一个金融品种不能单纯依靠政府的支撑来做，还要靠市场推动。我们现在的工作放在怎么鼓动政府去支持企业在新三板挂牌，（每个企业挂牌）地方政府都要支持100万以上，否则很多企业就没有积极性。一个金融品种，如果靠地方政府支撑，我认为没有前途。一个板要想有生命力，一定要能给企业提供价值—能不能帮助企业融资。比如创业板，地方政府即使不给企业奖励，许多企业仍然会争取上，因为它能给企业解决资金问题。

其次，企业参与新三板的成本需要进一步降低。现在（上）新三板，相对来讲企业成本还是过高。不算利润转股本补交的税款，中介费用就要100多万元，券商其实还不赚钱，一直说要涨钱。但是没有融（到）资（或融资少），企业觉得负担太重了。这块在美国可能没有这么高的成本。如果成本偏高，地方政府不再资助了，还有多少企业有意上新三板呢？

现在解决中小企业融资难问题，缺少分析。企业一喊没钱，政府就要帮。其实很多企业不具备融资能力，真给它融资了，金融风险很大。

再次，国内资本市场的结构层级应该怎么设计。我觉得现在中国解决了多层次资本市场的形式问题，主板、中小板、创业板，再加上新三板，做成一个金字塔。但是现在创业板向中小板靠拢，新三板和创业板距离越拉越大，（中国资本市场）好像是一个金字塔，但是金字塔中间其实有一个窟窿，很大的一个窟窿：

创业板门槛太高。现在创业板也好，中小板也好，融资额越来越高，市盈率都是30倍，（甚至）更高，相当一部分企业可能上市两三年了，募集的资金都花不完，资金只能趴在银行账户里生利息。这就导致资源浪费，非黑即白的情况发生了—企业上不了市就死，上了市拿了一大堆钱又不知道干什么。

新三板把门槛弄得非常低，（扩容）以后可能有几千家。这几千家有多少具有投资价值，谁也不知道，你只能让机构去做，你要一般普通老百姓做那就是纯碰运气，几千家企业我知道谁？

现在解决中小企业融资难问题，缺少分析。企业一喊没钱，政府就要帮。其实很多企业不具备融资能力，真给它融资了，金融风险很大。新三板主要是解决中小企业融资问题的。应该让一些真正有融资能力，有发展前途的企业进来。建议新三板（扩容后）不要追求挂牌企业数量，应在提高企业融资能力上下功夫。

（对于）在提升挂牌企业的质量上下功夫，有一个想法：建议新三板管理公司可以给申请挂牌企业一到两年的“预挂牌”期。“预挂牌”期间，公司股票不能交易，但可公开进行定向增发，增发成功了，就可以正式挂牌。期限过去了，如果融资目标没有完成，就重新审定这家企业“预挂牌”资格。这样依靠“融资是否成功”（作为）挂牌审查（的标准）就简单多了。完全交给市场去判断，可以省去很多审批手续。

我觉得从整体设计来讲，创业板再放下一点。有很多企业技术非常先进，弥补了国内市场空白，但现有产品市场空间未必很大，或者企业资产较轻。按照现在的制度，这样的企业反而不容易通过上市审批，如果硬编一通募集资金用途，冲上去了，真的给那么多钱，又未必有这么大需求。不如（让它）上创业板一次性融一两个亿，以后需要了再二次增发。

按照上边的思路，创业板与新三板也就容易衔接上了。这个金字塔的窟窿也就弥补上了。

创业板门槛高还这么多人排队，如果门槛降低排队人会更多。其实有一个办法能够缓解，你让它发行的时候，不一定完全按照公开发行股票募集资金的方式。确定一个资金盘子以后，一半IPO，一半发债，比如企业想募集5亿元，必须有2.5亿公司发行的债务，另一半则是通过公开市场发行股票。这样申请创业板上市的企业到底需不需要钱，需要多少钱，一下子就看出来了。因为发债是有成本的，投资者也会更加认真审视这个企业的实际情况，再决定是否投资。

最后，新三板需要完善退市制度或停牌制度。新三板为什么要有退市制度？因为我们要净化这个市场，新三板现在发展很快。但是，任何资本市场都有不靠谱的、包装出来的股票。这些半死不活的公司赖在三板市场上，谁敢去投资？最后可能会导致市场死水一潭。没有好的退市制度，这个市场就发展不了，也不会成熟。但是，设计一个好的退市制度似乎也不容易，很多地方政府，现在都力挺新三板，给每个挂牌企业都花了上百万元，企业不行，说退就退了，似乎难以接受；从政绩上，地方官员也不好交差。