定向降准有后招

吴丹

“央妈”又突然宣布定向降准了。中国人民银行日前宣布，从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

这里需要对“‘三农和小微企业贷款达到一定比例”做一个解释：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。根据此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

而所谓“定向降准”，也是今年4月才有的新概念，是针对商业银行以及金融机构支援实体经济的程度不同，采取不同的存款准备金率，目的是鼓励国内商业银行及金融机构提高资金运作效率及支援实体经济增长。“定向降准”反映货币政策从宽松货币到稳健货币，在保持“总量稳定”的基础上引导资金流向，与习近平主席提出的“适应货币政策新常态”遥相呼应。

据笔者分析，本次定向降准希望达到以下几个目标：首先是加强对“三农”和小微企业的支持力度，同时提高企业资金运用效率，再者帮助改善汽车消费从而改善钢铁等上游行业经营状况的消费需求。定向降准而非全面降准，力图加大货币政策的微调力度，避免大起大落。同时政府希望引导流动性更多地配置到实体经济，以保货币政策向实体经济的传导更为畅通，防范金融杠杆增加、促进信贷结构优化。一定程度上，“定向降准”具有一定的针对性，对优化信贷结构、稳增长和调结构起到积极作用。

不过相较于高达11.7万亿元的银行存款总额，是次“放水”的规模估计为500亿元，只是九牛一毛。由于规模太小，可见央行意不在直接刺激投资，而是改善社会融资成本，压低边际实际利率水平。由于近来GDP缩减指数大幅降低，而且一季度金融机构贷款加权利率持续攀升，反映实际利率更高。所以央行短期内全面降准仍不太可能。

其实，由于两次“定向降准”没有对资金的使用做出明确规定，业内人士也担心资金会流向其他领域，影响定向降准的效果，专用贷款可能是更好的方法。对于“定向降准”的疗效，央行也需要再观察几个月。货币政策力度太小不足以稳定仍在震荡的经济，力度太大又会再度推高泡沫风险。央行需要十分小心，在释放流动性帮助居民消费和小微企业的同时，避免落入帮助房地产企业救市的窠臼。

总的来说，在经济大环境仍然不容乐观、房地产降价疑云骤起的状况下，“定向降准”是进可攻、退可守的高招。一方面向市场释放了适度放宽流动性与帮助目标行业的信号，另一方面口子不会开得过大，让某些行业陷入靠国家救市的幻想之中。在削减过剩产能，楼市调整进入深水区的下半年，尽管央行不会情愿，也不排除通过全面降准救市。