金颖
[摘要]商业银行中的系统性风险具有广泛性和普遍性的特点,随着金融业在我国经济发展中地位的不断升高以及商业银行上市数量的增加,银行类股票在我国资本市场所占的比重越来越大,因此对商业银行的风险状况的测定对于商业银行自身的稳步发展以及我国股票市场的完善都具有重要的意义。本文选取我国16家上市商业银行2013年共238个交易日的日收益率和沪深300指数进行回归分析,对银行业贝塔系数进行测算,并对其改善方法提出了合理化建议。
[关键词]商业银行;系统性风险;贝塔系数
[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432(2014)21-0115-03
1β系数及其测算
自1990年12月上海证券交易所正式开始营业以来,中国股票市场已经走过了三十多年的历程,作为一个新兴市场,中国股票市场存在着市场环境及监管制度有待完善、投资者不够成熟等不利因素,这必然导致股票价格受市场整体变化的影响较大,系统性风险在总风险中的比重也较大,因此对于系统性风险的度量显得尤为重要。在资本市场相关的理论中,风险的度量一直是重点关注的问题。
随着现代投资组合理论的建立和发展,经济学家们提出了一系列系统性风险的度量方法,β系数就是其中一种被广泛采用的度量指标。威廉·夏普等人提出的资本资产定价模型(CAPM)解决了单项资产系统风险的计量问题,该理论认为,系统性风险对所有个别证券的影响是同时存在,无法消除的。自资本资产定价模型提出以来,β系数被公认为是衡量证券投资系统性风险的最重要的指标之一,其不仅具有重要的理论意义,而且在实践中得到广泛的应用。
β系数实质上是不可分散风险指数,用于反映个别证券收益的变动对于市场收益变动的灵敏程度,即市场组合价值变动1个百分点,该资产的价值变动了几个百分点。它是市场收益率与单个股票收益率之间连线的斜率。即第i种证券的收益率和市场收益率之间的协方差与市场收益率的方差之比。通常将作为市场组合的βm系数定义为1。β系数越大的证券通常投机性越强。
11定义法计算β系数
由β系数的定义可得,β系数是指第i种证券的收益率和市场收益率之间的协方差与市场收益率的方差之比。公式如下:
βi=σimσ2m
其中为βi第i种证券的β系数,σim为第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差,σm为市场组合收益率的标准差,σi为第i种证券收益率的标准差。
12特征线方程计算β系数
β系数可用市场收益率与第i种证券的收益率之间的特征线方程来表示:
Ki,t=αi+βiKm,t+εi,t
其中,Ki,t为第i种证券的收益率;αi为模型中的截距项,代表非市场相关收益;βi为证券收益率对市场收益率的敏感程度;Km,t为证券市场的收益率,此处用沪深300指数代表;εi,t为随机误差项。
该公式描述了证券收益率与市场收益率之间的关系,对于计算β系数而言优势明显,可以以一年为合理期间,直接根据某证券收益率与市场收益率进行回归计算得到β值,因此本文选取此模型进行实证分析。
2我国商业银行β系数的实证分析
21数据的选取
为计算我国银行业β系数并研究其稳定性,本文选择2013年一年为时间跨度,选取了我国16家上市商业银行2013年度共238个交易日的每日开盘及收盘价计算其收益率,对于市场指数的选取本文选择沪深300指数作为市场组合收益率。运用Excle,Eviews进行相关数据处理,并运用SPSS进行回归。数据来源于国泰安CSMAR数据库。
22β系数的测算
(1)沪深300指数日收益率的计算采用公式:
Km,t=(Mt-Mt-1)/Mt-1
其中,Km,t为第t日的沪深300指数收益率,Mt为沪深300指数第t日的收盘指数,为沪深300指数第t-1日的收盘指数。
(2)各上市商业银行股票日收益率的计算采用公式:
Ki,t=(Pt-Pt-1)Pt-1
其中,Ki,t为上市商业银行股票第t日的收益率,Pt为上市商业银行股票第t日的收盘价,为上市商业银行股票第t~1日股票收盘价。
(3)考虑股票权息信息,并对股票日收益率进行调整。在测算个股收益率的时候,需要考虑到该股票发放现金股利和股票股利对该股票当日收盘价以及当日收益率的影响,因此在进行回归前应将股票除权后的价格复权。通过巨潮网查询信息可以得到在2013年间各上市商业银行发放股利情况,包括股票红利形式,除权基准日和分红方案。现需要对股价进行复权处理:
①发放现金股利的复权处理。以中国工商银行2013年6月26日发放现金股利为例,26日收盘价为374元,前一交易日6月25日的收盘价为396元,由于6月26日的收盘价374元为扣除现金红利后的股价,为计算收益率需要将6月26日的收盘价复权,以加上239/10=0239元后的价格作为实际收盘价来计算股票收益率,当日复权后股票收益率应为:(374+0239-396)/396=04798%,其他上市商业银行股票发放现金股利当日收益率均按此方法进行调整。
②发放现金股利同时发放股票股利的复权处理。以兴业银行2013年7月3日发放股利为例,兴业银行7月3日的收盘价为902元,前一交易日7月2日收盘价为1428元,兴业银行现分红方案是10送5股派57元,7月3日的收盘价为增股并扣除现金股利后的价格,为计算收益率应将其复权,当日复权后股票收益率应为:(902×15+57×15-1428)/1428=546218%,华夏银行和平安银行均应按此方法进行复权。
(4)休市当天收益率的确定。2013年度共238个交易日,上市公司可能存在因特殊事项休市的现象,由于没有收盘价格,故无法计算当日收益情况。从2013年度我国上市商业银行公告中可以看出,招商银行和平安银行分别存在7天和1天的休市,对于休市当天的收益率,本文在进行回归时用0表示。
23β系数的分析
231单个银行的β系数分析
参数确定并修正后,将市场组合收益率作为解释变量,商业银行个股收益率作为被解释变量,利用SPSS软件运用最小二乘法进行一元线性回归,确定显著性水平为005,回归结果整理如表1。
表1回归分析结果变量序列β系数P值T值F值R2工商银行6013980402231600000105080411041890318744中国银行60198805075251400000957667921616480478066建设银行60193905615876500000118477614036930372956农业银行60128806350313600000135170318271020436364交通银行60132808950575600000194549137849340615944招商银行60003611350924500000177615431547220572055中信银行6019981194591030000019046136275380605848光大银行60181809850328600000201833140736590633179北京银行60116911456131300000210181444176220651795南京银行6010091016730360000021690994704990665958宁波银行00214212268119400000208260643372490647617兴业银行6011661506104950000020716142915680645196民生银行60001614386999300000199283939714060627255华夏银行60001512268301500000218818247881380669844浦发银行6000001427166010000020911934373090649492平安银行0000011729746500000192014536869560609721
由表1回归分析结果我们可以得到如下结论:
①所选择的我国16家上市银行的β值落于区间(04,18)内,表明行业内β系数差异较大。②风险程度最接近于市场风险的是光大银行和南京银行。③β系数最小的为中国工商银行的04022316,最大的为平安银行的17297465。④国有银行β系数普遍低于股份制银行和城市银行,国有银行β系数均小于1,表明其系统性风险低于市场风险,股份制银行和城市银行的β系数除光大银行外其余全部大于1,表明其系统性风险高于市场风险。
232银行业β系数的结构性分析
为进一步研究我国银行业β系数的整体状况以及不同所有制下的商业银行β系数的差异性,本文通过上市商业银行市值为权数进行加权平均分别计算各银行加权平均β值,并最终计算出我国上市商业银行加权平均β值,结果如表2。
表2加权平均β系数计算变量序列β系数平均总市值分类权重分类β系数行业β系数工商银行0402231,051,458,186,60433041中国银行050753553,289,860,10437021建设银行05615943,133,568,31034002农业银行063503769,245,365,03400030交通银行089506169,785,219,56318007国有银行总市值2,586,912,199,61622100招商银行113509221,607,450,07547018中信银行119459139,390,365,29748011光大银行098503120,416,379,52605010兴业银行150610215,506,392,28727018民生银行143870211,146,065,97349017华夏银行12268369,346,767,65878006浦发银行142717182,669,213,26677015平安银行17297561,572,944,98371005股份制银行总市值1,221,655,579,06902100北京银行11456174,184,235,65013058南京银行10167326,111,143,71584020宁波银行12268128,040,792,56294022城市银行总市值128,336,171,92891100国有商业银行加权平均β系数0529股份制商业银行加权平均β系数13239城市商业银行加权平均β系数11371我国银行业加权平均β系数07955
通过分析表42可以得出,以平均总市值作为权数进行加权平均,各类所有制银行中国有商业银行的加权平均β系数最低,为0529,仅为市场组合β系数的一半;股份制商业银行β系数最高,为13239,城市商业银行β系数也超过市场组合,为11371,表明二者风险程度大于市场风险,且远高于国有商业银行的风险。上市商业银行总的加权平均β系数为07955,低于市场风险水平。
24结论
通过上述实证分析不难看出,一方面,我国上市商业银行中,625%的商业银行β系数超过市场组合风险,表明其投资风险较高。另一方面,我国银行业β系数在所有制方面差异明显,结构性变化较大,国有商业银行β系数整体较低,而股份制商业银行和城市商业银行β系数90%均高于市场风险。虽然银行业加权平均β系数为07955,但依然应将银行业定义为较高风险的行业。
3政策及投资建议
β系数揭示了证券的系统性风险,从政府的角度出发,要想降低我国证券市场的系统性风险,需要至少在两方面进行改进:首先,丰富证券投资品种,发展创新性的投资产品,如期权、期货等衍生金融工具,适当扩大其在证券市场的比重,以达到扩大投资者的投资范围,分散市场风险,从而降低系统性风险的问题;其次,建立可行性强的证券市场监管体系,通过严格执法创造公正、公平的交易环境。
对于个人投资者来说,在降低风险方面,其意义在于在进行投资的过程中,要积极建立投资组合以实现投资的分散化,在考虑单个资产系统风险的同时,还需要随时关注上市公司自身的经营状况,最大限度地降低投资带来的风险。在投资预测方面,可以通过小范围构造上市商业银行股票的组合来增强组合β系数的稳定性,从而增加投资中预测的准确度。
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