沪港通开启的双赢模式

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沪港通来啦！4月10日上午，国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛宣布：“我们将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。”

当天中午1点多，证监会和香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》，批复了沪港开展互联互通机制的试点。此消息一出，上海和香港股市齐齐点赞，双双上扬。

当年筹备数月而被叫停的“港股直通车”，经过七年的酝酿，终于演化成“沪港通”成行了。并且，不同于当年单向开行的“港股直通车”，“沪港通”是内地与香港双向互通。

投资者 少了亢奋多了理性

尽管在试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者，仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于50万元人民币的个人投资者。内地投资者对这一新增的投资渠道还是颇有兴趣。

记者从四川本土某大型券商处了解到，自“沪港通”试点批复以来，每天都有不少股民打电话询问相关情况。

然而，相较于对当年“港股直通车”一拥而上的热情，内地和香港的投资者都表现得更为理性。

“目前对沪港通没啥兴趣，”一位资深投资者告诉本刊记者，“港股在历史高位区，风险很大。美股头部很可能形成，港股一般会跟美股，所以弄不好近期会大跌。”

另有不少投资者表示不太了解港股，先观望。

浙商证券资深投资顾问郑建超告诉本刊记者，港股是T+0交易，并且无涨跌幅限制，对于不熟悉规则的内地投资者来说，投资风险更大。

“2007年‘港股直通车被叫停是保护了A股市场。因当时A股在高位，如果推出，国际资金就可以借道直通车做空内地股市。”郑建超表示，“‘沪港通是双刃剑，可以抑制内地股市投机氛围。”

而香港投资者经历过在2007年“港股直通车”推动期间，狂热的投资者推动恒生指数3个月狂涨1万点，之后又一泻而下的大起大落，此番面对“沪港通”，也少了当年的亢奋，多了几分理性。

香港财政司司长曾俊华向公开媒体表示：“对香港来说，‘沪港通将有助于促进香港与内地市场的战略性融合，增加人民币资金于在岸和离岸市场之间的双向循环，进一步提高香港离岸人民币市场的流动性，并在过程中巩固和提升香港作为国际金融中心及离岸人民币业务中心的地位。”

“对内地来说，‘沪港通将有助于提高上海市场机构投资者的参与度，促进市场成熟稳步发展，内地投资者有序地到海外投资，有助于内地资本项目逐步开放及人民币国际化的进程。”

市场 低估、套利、分流？

沪港通的开启，对低迷的A股市场能否起到提振作用？市场上有不同的声音。

有分析人士认为，“沪港通”为国际金融资本找到了一个直通A股的通道——香港。A股市场对香港投资者开放，实际上就是向全球一切境外资本开放，将给A股市场带来大量的新鲜血液，有助于提振A股。

倍特期货的股指期货分析师康黎则对本刊记者表示，当前A股市场低迷，是由于中国宏观经济增速偏弱、上市公司业绩不理想双重因素所致。

“目前A股市场比较封闭，而香港证券市场较为完善，估值水平也相对合理。‘沪港通将有利于促进A股估值水平的改善。” 康黎告诉记者，“‘沪港通的象征性意义更大，对A股市场在短期有一个偏多的扰动作用，将促进A股小幅上升。但对中小投资者的影响十分有限。”

香港财经评论员梁海明也认为，“沪港通”的象征意义大于实际意义。“有兴趣投资港股的内地投资者，早都通过中介开设投资户口，或者到香港自由行时开户，早已可安坐家中投资港股了。而且，由于港股走势基本与A股走势亦步亦趋了，内地投资者透过投资港股已经比较难分散风险，加上，港股的波动比较激烈，风险更大。”

“‘沪港通对于A股市场影响不大，只是短期情绪化刺激，投资依然关注企业和行业的成长性。”郑建超表示，“沪港通”不会增加企业的成长性，只是一种制度的完善。

郑建超认为，由于蓝筹股估值偏低，A股市场对香港投资者的吸引力更大，“沪港通”将刺激低估蓝筹股估值修复。

目前，同一家公司，在内地发行的A股和在香港发行的H股之间存在着不同的股票价格。

“有不少A股比H股低估了30%，”康黎告诉记者，“这就给投资者提供了跨境套利的空间，从而拉动内地股市及港股的交投。”

“沪港通”渐行渐近，A、H股套利也成为众多机构研究的焦点。

此外，也有业界人士认为，尽管沪股通对香港投资者并没有限制，但由于A股市场行业比例失衡明显，整体资产配置结构不合理，整体回报率受到影响，再加之在交易制度、上市公司运作规范、投资者保护等方面不如香港股市成熟，对香港投资者的吸引力或很有限。

“‘沪港通对A股不算太大的利好，”四川省社科院副研究员林楠博士告诉本刊记者，港股的机构投资者占90%，而A股的机构投资者占37%，散户占73%；香港投资者重大盘，轻小盘，而大陆投资者却更重小盘。投资理念的差异或令香港投资者有所顾虑，短期应该不会有大量资金流入A股市场。

“而香港股市相对成熟，更加强调投资价值，回报率更高，整体估值水平更合理，可能会吸引一部分内地资金流入港股。”林楠表示。

倍特期货分析师袁恒之也认为，港股对国内的投资者更有吸引力。“‘沪港通或导致A股分流，部分内地投资者或转向投资港股，导致A股持续走低。”袁恒之向记者表示，“沪港通”开启后，监管部门应出台相关的配套政策，加大监管力度，促进A股市场发展。

郑建超则表示，目前不用担心分流的问题，其原因有二：第一，A股被低估，国外资金近来一直看好A股；第二，对于国内投资者来说，港股不太熟悉，交易机制也不一样。

倒逼 市场化改革

对于“沪港通”的意义，业界人士普遍认为，为A股市场带来的最大利好将是倒逼A股进行市场化改革，回归合理估值，向成熟的资本市场迈进。

“‘沪港通是金融改革的重要一环，将促进中国证券市场架构改善。”康黎表示。

“香港协助央企、国企引进国际资金的同时，港交所还可通过互联互通给上交所引进国际市场上对公司管治、监管水平等的更高要求和准则，”梁海明告诉记者，以此可倒逼内地的股市改、企业改革、提升透明度与效率，推动内地股市健康发展。

“表面上看，通过沪港互联互通的机制会使得同一家公司的股票在两个市场形成同样的估值水平，即发现所谓的个股价值洼地寻找适合投资的股票。” 上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈在其近期发表的一篇文章中表示，“从短期来看这固然没错，但如果我们只把‘沪港通的作用局限于此，那么就低估了沪港两地交易所和中央政府力挺‘沪港通的重要意义。”

在傅蔚冈看来，通过“沪港通”这一独特的机制设计，互联互通的交易机制会在客观上要求两地采取相同的治理机制，比如说“T +0”“取消涨停板”等制度。一旦A股引入成熟股票市场的交易规则，会提高内地资本市场的治理水平，使得内地投资者客观上获得和香港投资者一样的待遇。

海通证券首席经济学家、副总裁李迅雷在接受《经济参考报》采访时表示，在A股实行“T+1”和港股实施“T+0”的情况下，一些相应的产品在设计上就很有难度，很难推出。“沪港通”的推出将对A股实施“T+0”形成倒逼效应。除了“T+0”之外，A股涨跌停板的限制也存在类似的问题。

而中国证监会主席肖钢在2014年博鳌亚洲论坛上明确表示，“沪港通”开放后，沪市没有打算取消涨跌停的限制。

沪港两地股市在制度上的差异不会即刻消失，A股是否实施“T+0”也还有待上层决策。

肖钢表示，关于A股的配套措施有很多，总的方向，A股是市场化的配置。目前A股的市场化程度还不够，下一步需进一步推进市场化，同时资本市场对法治是有高度的依赖性，没有健全的法治就谈不上健全的市场，未来的方向是朝着法治化和市场化的方向来出台措施。

A股的市场化道路还很长，“沪港通”已经促使其迈出了重要的一步。

链接

中国人民银行行长周小川

建立沪港股票市场交易互联互通机制，是人民币跨境使用的重要内容和推动。两地市场互补性非常强。香港是国际化股票市场，国际投资者比较多，监管等方面比较成熟。内地上市资源非常多，需要投资股票市场的公司很多；同时经济体大，上市公司数量很多。另外，虽然内地人均GDP不太高，但储蓄率非常高，人们寻找潜在投资机会的需求相当巨大，这也是为什么内地股票市场交易量比香港还大。这种情况下，两地市场正好互补，“一加一明显大于二”。（来源：新华网）

中国证监会主席肖钢

沪港通是市场驱动的结果，将为内地市场带来更多长期投资资金，为香港注入新的资金来源，扩大人民币在香港这一离岸市场的使用量，有益于增强沪港两个市场的合力及在国际市场的竞争力。在相当长的时间内，既可以发展沪港通，又可以保留QFII机制的优势，并继续扩大其规模，这两者并不矛盾。（来源： 金融时报）

香港特区行政长官梁振英

沪港通能进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。（来源： 人民日报海外版）

香港交易所主席周松岗

沪港市场建立互联互通机制标志着中国资本市场对外开放迈出了一大步，也是香港金融发展史上的一个重要里程碑。通过这个计划，香港将再次成为连接中国与世界的桥梁。（来源： 人民日报海外版）

香港财经事务及库务局局长陈家强

港府会协调交易所及清算部门等，与内地对口机构落实沪港通机制，因为“沪港通”能为香港市场增加新一批内地投资者，令市场更多元化。香港的金融政策，从来与内地都是互惠互利。“沪港通”是资本双向机制，能够有效消除两地部分A+H股的差价，相信两地投资者可在其中找到投资机会。（来源： 人民日报海外版）

香港中资证券业协会名誉会长谢涌海

会有更多境外人士持有人民币作投资、结算和交易所用，预计香港人民币资金池容量可大幅增加，有利香港人民币离岸中心的发展。一方面国际投资者看好中国经济成长，可以通过互联互通更直接地投资内地，而另一方面港股的成份股有很多大型国有企业，给内地和海外的投资者都会带来新机遇。互联互通将会改变两地投资者的组合，使上海多了国际投资元素，香港可以再增加来自内地的投资。（来源： 人民日报海外版）