多元配置2014

吴轶

中国正在进入一个大资产管理时代：国内金融市场与全球的互动将进一步增强，国内金融产品的种类将大大增加，国内资产管理的工具将空前丰富。在这样的大背景下，私人银行客户的大类资产配置策略，应该向什么方向发展呢？

回顾2013年，“现金为王”是资产配置的主基调，意味着应该高配货币类资产。2013年全年，无论境外还是境内，金融市场都充满了复杂性，整体性、趋势性的投资机会均因市场大幅波动而变得难以把握，持币等待反而可以捕捉到各种结构性机会。加之，2013年QE退出预期强化，国内经济结构调整，“盘活存量、用好增量”的货币政策导向等因素的影响，国内流动性环境处于紧平衡状态，高配货币类资产的投资策略获得了较好的预期回报。

2014年以来，国际国内的市场形势发生了大的变化，高配货币类资产的策略应该随之调整——今年大类资产配置的策略应以“多元配置”为新主题。何谓“多元配置”？就是应该并进配置货币、债券、股票，适当配置全球投资品，同时辅以相关性较低的另类投资。为何要“多元配置”？主要基于三个理由。

为何要并进配置货币、债券与股票？十八届三中全会后改革的部署与推进将是2014年的全年重點。经济增长总体预计将平稳运行，将在以GDP增长为下限通胀目标为上限的区间内合理运行。中国经济去产能正逐步进行并趋向尾声，新一轮经济周期即将开启。货币政策全年将保持稳中有进，流动性环境将较去年有所改善，利率中枢将较去年大概率下移。金融改革方面，利率市场化、人民币国际化、新型城镇化、资产证券化四个方面的改革红利也将集中释放，逐步化解金融市场累积的风险。这些因素都将为改革的顺利推进保驾护航，并为整个中国资本市场注入新的活力。在这种情况下，沿用去年策略、单纯高配货币类资产显然是滞后于市场的，应该将一部分配置于货币类资产的资金向债券市场、股票市场进行切换，做到货币、债券、股票并进配置。

为何要适当配置全球投资品？从全球来看，美国经济复苏与量化宽松政策退出，改变了全球金融市场的基本格局。首先是全球股票市场的格局在改变。去年至今，以美国为代表的发达国家股票市场持续向好，一改过去10年新兴市场走强、发达国家市场积弱的传统局面。其次是全球固定收益市场的格局在改变。低利率预期的改变，使得去年至今全球债券市场走势偏弱，新兴市场大幅波动，其债券市场表现更弱于发达国家市场。再次是全球大宗商品市场的格局在改变，强势格局渐被打破，原油市场供需弱平衡，但短期供给端存在扰动；新兴市场经济体复苏力度较弱，基本金属库存高企，伴随QE退出、美元升值预期，表现积弱；黄金受QE退出预期影响最大，且主要经济体通胀处于可控状态，黄金抗通胀吸引力下降，加之黄金避险属性遭到投机头寸破坏，可能持续处于弱势。这样三个格局的改变，就提醒我们要适当将一部分资金做全球配置，具体地讲，就是高配成熟国家及地区的股票市场，平配成熟国家及地区的固定收益市场，低配全球大宗商品市场。

为何要辅以相关性较低的另类投资？在未来传统大类资产（货币、股票、债券）相关性逐步提高的趋势下，投资组合的风险分散化效果将被弱化。而另类投资（比如房地产投资、艺术品投资、对冲基金投资等）与传统资本市场相关性较低的优势将凸显，将另类投资纳入大类资产配置中，有利于完善资产配置结构，分散投资风险。

那么，如何实现“多元配置”？相对“现金为王”的配置策略，“多元配置”的策略在操作上要复杂得多。2014年各个大类市场均存在“深挖”、“细品”的机会，但是如果不具备专业的研究能力，很难把握市场上不断变化的投资机会，获取超额收益。因此，私人银行客户可以依托专业的金融机构，利用专业的投资研究能力、专业的资产配置管理系统、专业的投资组合管理能力，合理布局各个大类市场，采用MOM、FOF等方式，取得高于市场平均收益的投资回报。也就是说，可以选择私人银行专户全权委托管理业务，根据自身个性化需求，一对一定制投资组合，实现“多元配置”。

作者供职于工行私人银行部产品三部