吴轶
中国正在进入一个大资产管理时代:国内金融市场与全球的互动将进一步增强,国内金融产品的种类将大大增加,国内资产管理的工具将空前丰富。在这样的大背景下,私人银行客户的大类资产配置策略,应该向什么方向发展呢?
回顾2013年,“现金为王”是资产配置的主基调,意味着应该高配货币类资产。2013年全年,无论境外还是境内,金融市场都充满了复杂性,整体性、趋势性的投资机会均因市场大幅波动而变得难以把握,持币等待反而可以捕捉到各种结构性机会。加之,2013年QE退出预期强化,国内经济结构调整,“盘活存量、用好增量”的货币政策导向等因素的影响,国内流动性环境处于紧平衡状态,高配货币类资产的投资策略获得了较好的预期回报。
2014年以来,国际国内的市场形势发生了大的变化,高配货币类资产的策略应该随之调整——今年大类资产配置的策略应以“多元配置”为新主题。何谓“多元配置”?就是应该并进配置货币、债券、股票,适当配置全球投资品,同时辅以相关性较低的另类投资。为何要“多元配置”?主要基于三个理由。
为何要并进配置货币、债券与股票?十八届三中全会后改革的部署与推进将是2014年的全年重點。经济增长总体预计将平稳运行,将在以GDP增长为下限通胀目标为上限的区间内合理运行。中国经济去产能正逐步进行并趋向尾声,新一轮经济周期即将开启。货币政策全年将保持稳中有进,流动性环境将较去年有所改善,利率中枢将较去年大概率下移。金融改革方面,利率市场化、人民币国际化、新型城镇化、资产证券化四个方面的改革红利也将集中释放,逐步化解金融市场累积的风险。这些因素都将为改革的顺利推进保驾护航,并为整个中国资本市场注入新的活力。在这种情况下,沿用去年策略、单纯高配货币类资产显然是滞后于市场的,应该将一部分配置于货币类资产的资金向债券市场、股票市场进行切换,做到货币、债券、股票并进配置。
为何要适当配置全球投资品?从全球来看,美国经济复苏与量化宽松政策退出,改变了全球金融市场的基本格局。首先是全球股票市场的格局在改变。去年至今,以美国为代表的发达国家股票市场持续向好,一改过去10年新兴市场走强、发达国家市场积弱的传统局面。其次是全球固定收益市场的格局在改变。低利率预期的改变,使得去年至今全球债券市场走势偏弱,新兴市场大幅波动,其债券市场表现更弱于发达国家市场。再次是全球大宗商品市场的格局在改变,强势格局渐被打破,原油市场供需弱平衡,但短期供给端存在扰动;新兴市场经济体复苏力度较弱,基本金属库存高企,伴随QE退出、美元升值预期,表现积弱;黄金受QE退出预期影响最大,且主要经济体通胀处于可控状态,黄金抗通胀吸引力下降,加之黄金避险属性遭到投机头寸破坏,可能持续处于弱势。这样三个格局的改变,就提醒我们要适当将一部分资金做全球配置,具体地讲,就是高配成熟国家及地区的股票市场,平配成熟国家及地区的固定收益市场,低配全球大宗商品市场。
为何要辅以相关性较低的另类投资?在未来传统大类资产(货币、股票、债券)相关性逐步提高的趋势下,投资组合的风险分散化效果将被弱化。而另类投资(比如房地产投资、艺术品投资、对冲基金投资等)与传统资本市场相关性较低的优势将凸显,将另类投资纳入大类资产配置中,有利于完善资产配置结构,分散投资风险。
那么,如何实现“多元配置”?相对“现金为王”的配置策略,“多元配置”的策略在操作上要复杂得多。2014年各个大类市场均存在“深挖”、“细品”的机会,但是如果不具备专业的研究能力,很难把握市场上不断变化的投资机会,获取超额收益。因此,私人银行客户可以依托专业的金融机构,利用专业的投资研究能力、专业的资产配置管理系统、专业的投资组合管理能力,合理布局各个大类市场,采用MOM、FOF等方式,取得高于市场平均收益的投资回报。也就是说,可以选择私人银行专户全权委托管理业务,根据自身个性化需求,一对一定制投资组合,实现“多元配置”。
作者供职于工行私人银行部产品三部