理财资产管理计划是个啥不承诺收益率 按实际收益分成

金觉

近日工行正式在全国范围内推出了业内首单理财资产管理计划。产品名称为“超高净值客户多享优势系列产品——理财资产管理计划”（以下简称“多享优势”），分A、B两款，起点为10万元。发行规模为75亿元，金融净资产达到600万元的客户才有资格购买。工行杭州财富管理中心表示说，由于市场对此类新售产品还有一个接受过程，所以销售并不火爆，开售2日A款仅卖出50万元。与一般银行理财产品不同的是“多享优势”理财资产管理计划没有预期收益率，但引入了管理费收益分成机制。

兴业银行、浦发银行也紧跟着推出了“万利宝理财管理计划产品”和“月月享盈理财资产管理计划产品”。笔者发现虽然不像工行那样不设预期收益率，但是兴业银行的“万利宝理财管理计划产品”在连续滚动方面有所创新，避短扬长承诺了年化收益率；浦发银行的“月月享盈理财资产管理计划产品”则在申购灵活性方面体现了优势，新增了理财直接融资工具，而不是以往的挂钩于信托、资产管理计划。

何为理财直接融资工具？

工行的“多享优势”产品的特点在于，资金投向除了债券、债券基金、同业存款、货币基金等高流动性资产外，在债权类资产部分，只投资于理财直接融资工具，比例范围分别是0-70%，取代了以往投资者在产品说明书中常见的投资于信托计划、券商、保险资产管理计划等基础类资产。

何为理财直接融资工具？投资者或许一头雾水。它其实是将银行理财资金与需要融资的项目直接对接，并不需要走信托、基金子公司、券商资产管理通道。按工行“多享优势”理财资产管理计划产品的说明，理财直接融资工具属于标准化债权投资，经过工行严格审批流程审批和筛选，达到可投资标准。资产或资产组合所涉及用款人，比照工行评级标准均在A—级（含）以上。投资这类资产的目的是分散组合风险，增强收益。

与以往的理财产品不同，“多享优势”在资金投向上多享优势产品合同中，标明了一项“理财直接融资工具”，但没有标明对该工具详细的投资比例。其他的投资品种分别为货币市场工具和银行间市场及证券交易所流通交易的债券、资产支持证券等有价证券。工行的“多享优势”是存续期为2年期开放式产品，每月开放一次，即申购、赎回的申请都只能在每月的第1个工作日进行。

除了在投资品种上有创新外，产品形式也与过往产品不同。存续期方面传统的银行理财产品期限基本都在30天、60天、90天、180天左右，其中1个月至3个月的产品占一半左右。银行资产管理类理财产品被设计成开放式结构，存续期限长，定期可赎回，只要投资者在赎回当天不操作，即可自动滚入下一个期限。

兴业银行杭州分行销售的“万利宝理财管理计划”第一期第1款、2款认购起点5万元。两期产品都是属于连续滚动型的开放式产品，首个封闭期的年化收益率为5.18%和5.32%。第一期第1款1个月可赎回，第一期第2款则是3个月可赎回。特点是理财资金可连续滚动。对比兴业银行杭州分行的理财产品笔者发现，在相同的认购门槛下，兴业银行杭州分行的两款产品年化收益率分别高出工行的0.48%和0.42%。

浦发银行正在发行的“月月享盈理财资产管理计划”则更为灵活。产品的到期日为2016年4月18日，发行规模下限为5000万元，上限为10亿元，每月18日为申购赎回确认日，投资者可在每个工作日随时申购。业内人士认为银行推出自主资产管理计划是回归真正意义上的理财，此类产品不占用银行的资本金，所以银行没有刚性兑付义务。同时产品以债权形式直接向企业投资，摆脱对信托公司的通道依赖。

引入收益分成机制

对于投资者来说最关心的是，新产品与传统理财产品相比投资标的、期限和预期年化收益率如何计算？无论银行的创新到了什么程度，投资者关心的还是收益率是否会高于以往产品，那才是吸引投资的硬标准。

工行“多享优势”理财资产管理计划在收益率计算方面，与银行传统理财产品差异较大。传统银行的固定收益类理财产品中，投资者拿到的都是购买产品时银行承诺的固定回报，很少发生收益未达预期的情况。而随着新产品的推出，今后投资收益率的确定方式将会多样化。

和传统理财产品预期最高收益率安排有所差别的是，“多享优势”没有对预期收益率进行设置，而是在浮动管理费的设计方面引入了超额收益分成机制。据产品说明书介绍，其浮动管理费的收取标准为：当产品单月的收益率年化达到N以上时（N=一年期人民币存款利率+1.75%），超过N的部分管理人将按照20%的比例提取浮动管理费。

如以当前一年期人民币存款利率3%计算，则该产品收益率在超过4.75%时，银行就可以提取超过4.75%部分20%浮动管理费，即银行与投资者的收益分成比例为1∶4。

从“多享优势”风险揭示书的内容来看，该计划已经显露出一定的“信托特质”。其产品风险揭示书的第二条规定：“管理计划（理财资产管理计划）财产独立于管理人和托管人的固有财产，独立开户、单独管理、建账和核算”，同时其第三条还规定，“管理机构、托管机构和其他管理计划参与方因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，管理计划（理财资产管理计划）财产不属于其清算财产。”

笔者认为该风险揭示书的规定与信托制度中的“财产独立”、“破产隔离”等特质接近。同时由于银行资管计划不列入银行的负债，不占用银行的资本金，银行不必为规避监管而借助于其他金融机构的通道，从而摆脱了对信托公司等金融业的通道依赖。

兴业银行上述产品——“万利宝理财管理计划产品”，遵循的仍然是传统的定价方式，给出的是5.18%和5.32%的预期年化收益率。不过该行网银显示了下一个投资运作期的收益率水平，将根据市场的资金价格水平来确定。

浦发银行的产品设计也与工行有所不同，投资者虽然也可以按最新的单位净值进行申购和赎回，但在投资周期中，如按产品申购赎回确认日前一日单位净值折合收益率低于5.20%/年，银行将以0.50%的银行管理费为限进行回拨。

虽然收益率计算较为复杂，理财资产管理计划的模式优势还是显而易见的，整个理财计划的资金投向都做到了更大程度的透明化，且全部投资收益变动都通过每日净值来体现，以往银行从中赚取差价的现象将明显减少。投资者虽然会面临收益波动的不确定性风险，但却依然能够拿到较大幅度的回报。

另外，银行的利益开始转向更透明的收费方式。以浦发银行两款作为对比参照，前者传统理财产品有两项收入，分别是托管费0.05%/年、销售手续费率0.20%/年，两项合计0.25%。后者理财资产管理计划则有三项费用，分别是托管费率0.05%/年、销售手续费率0.20%/年、银行管理费0.50%/年，三项费用合计0.75%。两者的差距被明朗化了。

首只“多享优势”销售平平

笔者登录工行网银，在投资产品子项目的菜单里找到了“第1期多享优势系列理财产品A、B款”，产品说明书显示该理财管理计划为开放式产品，每月开放一次，存续期2年。产品类型为非保本浮动收益（净值型）。无申购赎回费用，年托管费用为0.1%，年销售费率为0.4%。

在产品投资范围说明中，该理财管理计划投资以固定收益投资为主，在权益市场具较确定投资机会时，配置少部分权益类资产。前者主要投资债券、存款等高流动性资产和理财直接融资工具。可开展债券回购、存单质押融资等融入或融出资金，应对流动性需要和提高资金使用效率。可综合运用利率互换、国债期货等工具进行套期保值，对冲利率风险。

在股票市场投资机会良好时，产品会少量参与新股申购、可分离债申购、可转换债申购、定向增发、股票型基金，并可运用股指期货和融资融券等进行套期保值。不过这部分投资占比不超过20%。

笔者在点击购买“多享优势”时得到的提示是：该产品面向高净值客户销售，如要购买请进行相关的客户高资产净值状况评估。评估内容显示高资产净值客户须满足以下条件之一：单笔购买理财产品不少于100万元人民币的自然人；购买理财产品时个人或家庭金融净资产总计超过100万元人民币；个人收入在最近3年每年超过20万元人民币或者家庭合计收入在最近3年内每年超过30万元人民币。

工行杭州财富管理中心负责人回应说：“‘多享优势’的A款开售数日仅卖出50万元，来电咨询预期收益率问题的客户倒是不少。显然，客户对银行发售的理财管理计划新产品，需要有一个接受的过程。我们并不期待投资者一拥而上，要让客户明白‘多享优势’产品的特点在于不以承诺收益率吸引人，取而代之的是引导投资者了解该产品的创新点在于实行了收益分成的机制。只有了解它、认可它了，然后才是投资它。这是我们抬高购买门槛的重要原因。该产品的理论风险等级比其他日常产品要高一点，但是我们的目标是高净值客户，他们的抗风险心理无疑会相应更加强大。”A、B款的起售时间相差3天，但分别安排每月的1日和10日开放申赎，这样有利于资金回笼期不同的投资者购买。预计两款产品的年化收益率会超过5%。