我国主权财富基金对外投资前景与对策研究

魏书君

摘要：主权财富基金是无准备美元本位制下的必然产物，影响着世界政治经济格局。俄罗斯和我国近些年来扩大了主权财富基金的规模，这种规模效应，引起了西方金融界持续的跟踪关注。在美国金融危机发生以来，一国主权财富基金的作用显得越来越重要。分析主权财富基金对一国金融市场的作用，对世界金融经济格局的影响，对于提高我国海外投资的安全和效益均有着很重要的意义。

关键词：主权财富基金 中投 投资战略 货币冲销

IMF认为，主权财富基金的所有者主要是政府，在政府的组织下成立特殊的资产管理投资运营部门。负责管理资产的境内外运营和海外战略投资，以资金平稳升值和保障资金安全为宗旨。目前，全球约有40个国家设立了主权财富基金，管理着5万亿美元以上的财富。

1 主权财富基金的发展状况及其特点

从全球范围来看，比较有特色的主权财富基金成立于二十世纪五六十年代，科威特利用其丰富的石头资源换来的大量美元外汇成立了主权财富基金，在1953年成立投资委员会后开始对外投资；英属吉尔伯特群岛利用鸟粪资源的大量收入，在1956年设立了一个储备基金。这两只主权基金的成立后二十世纪七十年代和九十年代又出现了两次主权基金的成立高潮。其主要特点是资源丰富的国家为了降低对资源出口的依赖，纷纷寻求其他的资产增值方式。2007年，我国设立了主权财富基金——中国投资有限责任公司。

按照IMF的定义准则，主权财富基金的分类可以按照动因与政策目标的不同分为比较常见的五类。

1.1 稳定型基金（Stabilization-oriented Fund） 稳定型主权财富基金其成立的政策目标是在特定时间范围内平滑国家收入的增长，经济运行的不稳定性，减少经济波动带来的收入大幅变化。这种政策目的的基金其另一个名称又叫平准基金。该类主权财富基金的典型代表是挪威，挪威的国家外汇盈余就是按照稳定型基金运作的。

1.2 储蓄型基金（Savings-oriented Fund） 这种储蓄型基金设立的政策目标是实现财富在代际间的均衡流动，让不同代际之间的国民共享经济发展成果。为今后国家因资源出口的较少导致收入减少做准备，也是对养老金的提前拨付。该类主权基金的经典案例是挪威政府养老金。像中东地区的石油富国阿联酋还有俄罗斯的一些石油基金，均是比较典型的储蓄基金。

1.3 冲销型基金（Sterilization-orientedFund） 冲销型基金设立的主要目的是为国家储备资金寻找更高的资产回报，以减少通货膨胀对资产的侵蚀。该种基金在全球寻找具有套利空间的金融头寸，加以冲销套利。在投资运作过程中分流国家中央银行的过剩流动性外汇，维护外汇市场平稳。新加坡政府投资公司和韩国的投资公司和中投公司是该种基金的典型代表。

1.4 战略型主权财富基金（Strategy-oriented Fund） 这类基金最初设立的动因是为支持国家发展战略，在全球范围内优化配置资源，更好地体现国家在国际经济活动中的利益。该类基金其战略定位比较高，不仅仅是为了追求短期的收益，更重要的是进行产业和实体经济的渗透。该类主权财富基金的代表是新加坡淡马锡控股公司，其发展战略是：将1/3资金投资发达国家的市场，1/3用于亚洲发展中国家，剩余1/3留在新加坡本土。

1.5 预防型主权财富基金（Preventive Fund） 这类基金设立的初始目的是为了预防国家社会经济运行中可能出现的危机，应对潜在社会经济危机和发展的不确定性。以科威特为例，到20世纪90年代初，科威特的海外投资已超过1000亿美元。科威特投资局管理的这笔巨大财富，在伊拉克入侵科威特，国内石油生产和出口停滞的情况下，发挥了十分积极的作用，危急关头拯救了科威特。

总体说来由于主权财富基金资金来源的稳定性和长期性的性质，使得其具备长期投资的品质，也能够在较长时间内承受比较低的投资回报。这对于世界范围内的资源合理配置和资金的稳定增值都是有利的，也有益于全球金融市场的稳定。

2 中投公司的发展环境与境外投资前景

2.1 主权财富基金的发展环境 主权财富基金因其政治色彩较浓和透明度不高而备受争议，金融界也不乏质疑之声。2008年5月，主权财富基金国际工作组织（IWG）26个成员国制定了“圣地亚哥准则”。欧美国家担心主权财富基金的投资包含政治目的，涉嫌操纵商品价格，或者旨在获取保密技术、自然资源，以提高本国企业竞争力。上述案例都是金融保护主义的体现，归根结底是要控制国家金融主导权。

值得引起我们高度重视的是，在西方国家救市及促进经济发展的同时，其不可避免的要发行大量的基础货币，货币的大量发行，势必又会催动大宗商品价格的上涨。这种泛滥的流动性及地区之间的不均衡又会诱导主权财富基金在世界范围内的配置。西方国家在吸引我国的投资时往往别有目的提高门槛，加强对我国资金进入的监管。在一些投资领域，对我国的资金严格控制，甚至有超出一般经济风险层面的控制，混淆我国不同基金的性质，在没有正确界定我国的基金性质之前就做出一些不合理的投资壁垒。

2.2 中投公司的对外投资现状 次贷危机爆发以来，无论是美国的金融救助措施，还是量化宽松政策，都直接关系到中国外汇储备投资的安全性。中国主权财富基金的出海，不足以根本解决中国当前面对的金融困局，仅仅是中国战略布局的一部分，中投公司的先天不足和复杂的外部环境决定了其发展的曲折性。

3 中国主权财富基金对外投资的政策建议

当前，以中国为首的东亚国家面临着巨额外汇储备的规模不经济、流动性过剩和货币冲销成本上升等难题，涉及国际货币体系和国际政治经济格局的方方面面。中国结构性的、长期性的经常性项目仍然是常态，中国主权财富基金既要维护外汇储备增值保值，也兼有分流外汇储备，减少流动性过剩等目标。因此，应采取如下措施，完善我国主权财富基金对外投资策略，维护我国主权财富基金的长期可持续发展。

3.1 建立储备型主权养老基金，有效分流外汇储备 所谓储备型主权养老基金，是指由政府投资设立、与社保制度相分离、资金主要来自转移支付的公共养老基金。其中，以澳大利亚的“未来基金”和新西兰的“超级年金基金”为代表，目的是为了减缓未来社保基金的赤字压力。

3.2 明确中投定位与注资渠道，与华安投资等开展错位竞争 设立之初，中投公司定位不够清晰，多重目标影响了企业的经营活动。汇金的“准国资委性质”饱受质疑，货币冲销目的使其承受了较高的利息负担。2011年中投国际成立以来，中投国际和中央汇金公司作为中投公司的两个子公司分别独立开展业务，中投公司事实上已成为一家金融控股公司。中投国际对外开展投资业务，虽然可以减轻外国政府的质疑，但是资金来源又成为新的难题。如果采取外汇管理局以外汇注资的方式，其目标定位又与华安投资以及外管局的投资活动相重叠。因此，建议明确中投辅助货币冲销这一职能定位，在盈利性要求方面相对降低。在投资策略与风险容忍度方面，中投、华安投资、以及建议成立的储备型主权养老基金可以有所区别，开展错位竞争，实现优势互补。

3.3 中投公司应调整投资组合，加强内部管理，提升自身竞争力 建议中投公司遴选国家国际知名的投资机构，开展委托投资，根据中长期绩效实施末位淘汰。同时，适当减少在欧美的股权投资，加大对亚非地区在科技、耐用消费品等行业的投资。适度增加固定收益类产品的投资比重，定期调整投资组合，降低汇率风险。在涉外投资活动中，加强与东道国的协商与沟通，创造良好的投资环境。在符合经济利益的前提下，适度披露相关信息，增强我国主权财富基金的透明度指数。

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