宗涛
届美联储主席都会在货币政策上打下明显的个人烙印。那么,新任主席耶伦会引入怎样经济思维?在履历上,耶伦与伯南克有很大的相似性,两人配合默契,观点十分契合,甚至都是犹太人,这决定了耶伦经济学与伯南克经济学具有明显的连贯性。与此同时,耶伦具有更加丰富的行政工作经验,面临着不同的经济环境,其经济理念将具有更加多元化的标签。
耶伦经济学的第一个标签是学院派。与格林斯潘不同,耶伦和伯南克都没有商业从业经历,而是从事学术研究工作并长期服务于美联储。耶伦握有名校的经济学博士学位并有一段成功的学术履历,在学界享有盛誉。更强的学术背景能在更大程度上维持美联储的独立性,至少公众会这样认为;而没有商业从业瓜葛,会让耶伦更加专注于中央银行的传统目标,即通胀和就业。
第二个标签是务实。耶伦虽然有着丰富的学术贡献,但比伯南克更早进入政策服务领域。她早在1977-1978年就担任过美联储理事会经济学家一职,随后又担任过总统经济顾问委员会主席和经济合作与发展组织(OECD)经济政策委员会主席,此后长期服务于美联储,从理事到旧金山联储总裁到美联储副主席。即便是在学术生涯中,耶伦也展示出了高效务实的组织协调能力,担任过西部经济学会、全国经济学会和耶鲁大学等的要职。
第三个标签是鸽派。金融危机期间,耶伦一直是宽松货币政策的坚定推动者和制定者,被视为温和派即鸽派的代表。耶伦的研究专长是失业问题,高度危机带来的高失业及其危害,也相信宽松政策能够帮助经济更快复苏,增加就业。不久前在国会发表的讲话中,耶伦完全赞同并表示将继续执行伯南克的宽松政策。实际上,这些政策本身就有耶伦自己的影子。
第四个标签是前瞻性。这一标签一方面体现了耶伦对经济形势有着精准预判。由于货币政策起作用通常有半年以上的滞后期,因此其有效性在相当大程度上依赖于对未来走势的判断。据《华尔街日报》的分析,从2009年到2013年,耶伦一直是美联储内部官员中预测最准的人,是名副其实的“预测帝”。另一方面,这一标签也体现了耶伦对前瞻性指引的倡导。所谓前瞻性指引,就是为政策预先设定一个临界值(即阀值),并作出相关政策承诺。美联储自2012年12月份以来,设定了两个临界值,一个是6.5%的失业率,一个是2.5%的通胀率,表示在达到这两个临界值之前,承诺维持低利率政策。这仍将是耶伦的重要考量。
第五个标签是平衡。2008年底以来,美联储将短期目标利率也就是联邦基金利率下降到零附近,此后主要运用资产购买和前瞻性指引这两项工具刺激经济。这些政策可以在利率没有下调空间时,进一步打开宽松政策的空间。在资产购买方面,耶伦将坚持伯南克启动的缩减路线,如果顺利,有望在2014年底完全结束购债操作。而在前瞻性指引上,则面临较大挑战。目前,美国失业率已经降至6.6%,即将触及6.5%的临界值。这是否意味着要启动加息的讨论?显然不是。这不仅是因为通胀率依然明显低于2.5%的临界值,还因为很多长期失业的工人已放弃找工作,这会降低失业率统计指标,从而掩盖失业形势的严峻性。耶伦清楚地知道这一点,认为劳动力市场的复苏进程还远未结束。前瞻性指引的有效性高度依赖其公信力,无论耶伦是否改动失业率的临界值,都无法避免该政策效力的下降。同时,在其中一个临界值被突破后,到底何时考虑加息则需要更微妙的平衡艺术,所谓前瞻性指引实际上已经无法对政策变化给出清晰规划。
第六个标签是直接。伯南克任期内一直致力于提升美联储的透明度,摒弃格林斯潘时代的含糊其辞。在这一点上,耶伦将走得更远。耶伦对前瞻性指引的倡导就是体现之一。此外,耶伦之前的历次讲话以及最近的国会证词都表明,她的风格比伯南克更加直接。这当然会受到理论家和公众的欢迎,也会在一定程度上减轻市场分析师的解读、猜测之苦。