上期有色金属指数热点问答之四

问：商品指数是什么？

上海期货交易所（以下简称“上期所”）：商品指数通常是指以一揽子的商品价格（现货或期货）为组成成分，按一定权重，进行平均计算而得到的指数。商品指数的覆盖面可以是整个商品市场，即综合性指数；也可以覆盖某个商品大类或单个商品，如能源或金属指数。商品期货价格透明度高、流动性好，因此，商品指数编制大都基于期货价格，而不是现货价格。

问：商品指数投资是什么？

上期所：商品指数投资通常是指从组合多元化角度出发，被动投资于商品指数成分期货品种或商品指数衍生品的策略。2000年前后，由于美元的弱势，大宗商品市场越来越引起全球范围的关注，投资者迫切需要新的投资领域。商品因其与其他资产类别的相关性低，能有效对冲通胀风险，逐渐得到投资者重视。商品指数投资提供了一种不依赖于技术、内在的回报，因此，商品作为一种独特的资产类别，成为指数基金和对冲基金新的投资标的。

问：商品指数投资特点有哪些？

上期所：商品指数投资通常被认为有四个主要特点：一是在商品期货市场上采用多头策略；二是仅使用商品期货；三是完全抵押（Fully Collateralized），对在期货市场上购买的期货合约面值与投资额度相等，即不存在杠杆；四是被动商品指数投资策略，商品指数投资主体为机构投资者。

问：商品指数及指数投资的发展历程是什么？

上期所：发展历程见下表。

时间事件特点表征阶段1934年美国劳工统计局指数(BLS指数)基于现货价格1957年美国商品研究局指数（CRB指数）主要基于期货价格投资与交易阶段1986年第一个商品指数期货（以商品研究局CRB指数为标的）纽约期货交易所（NYFE）上市1986年第一笔商品掉期（SWAP）大通曼哈顿银行(CHASE MANHATTAN BANK)发起（基于原油）2003年第一个商品ETF（以德意志银行流通商品指数DBLCI为标的）美国股票交易所（AMEX）上市2003年第一个商品联接债券（CLN）（以高盛商品指数GSCI为标的）瑞士出口信贷公司

问：商品指数相关产品有哪些？各产品特点有哪些？

上期所：商品指数投资产品按照交易与运作模式不同，可以大致分成场内和场外两大类产品。商品指数期货等场内衍生品具有标准化、透明度高、信用风险低等优点；而商品指数场外衍生品的条款灵活，能够为投资者提供量身定制的产品。

问：商品指数期货与商品期货的主要区别有哪些？

上期所：首先，标的物不同，商品期货的标的物通常都是具体的商品，商品指数期货是以商品指数为标的物。

其次，交割方式的不同。国内商品期货通常是以实物为交割方式的，而商品指数期货是以现金交割方式进行的。

最后，与商品期货相比，商品指数期货更适合机构投资者参与。

问：商品指数投资对大宗商品市场的影响是怎样的？

上期所：传统意义上，投资者参与商品期货市场，一般是生产者进行商品生产的风险对冲，投机者承担风险并获得风险价值。而指数投资者参与商品市场，一般有三点原因：

一是优化投资组合。金融机构投资者持有商品期货，可以改善投资组合的表现，商品期货合约收益优于债券收益，且其波动性比股票和债券小。

二是对冲通货膨胀风险。商品投资不仅同通货膨胀率有正相关，且与未预期到的通货膨胀率也有相关性，从而可以对冲通货膨胀的风险。

三是对冲其他相关风险。比如商品投资可以提高养老基金的风险收益，优化其投资组合，还可以对冲汇率变动等风险。

问：商品指数投资者的投资策略特点有哪些？

上期所：商品指数投资者的投资策略也与一般市场参与者不同。指数投资者一般通过互换交易商获得商品期货头寸。一般而言，他们仅持有多头头寸，套期保值者和投机者会持有多头头寸和空头头寸。指数投资者的获益方式也与套期保值者和投机者不同，他们在较早月份买入期货合约，在到期日前把合约卖出，再利用获得的收益买入新的合约，利用“滚动”式的方法持有期货合约。（待续）