京东何时盈利谁说了算？

董金鹏

近日，京东商城申请美国上市的消息，再度引发了人们对其盈利能力的关注。亚马逊用8年就实现了盈利，而京东10年为何还在割肉疗伤？对京东财务状况的质疑，甚至正在上升到对自营电商模式和管理团队的质疑，比如：《经济学人》斥京东亏损融资无耻，《福布斯》则说京东难成亚马逊，最终会蜕变为下一个当当网。

公司财务政策趋同悖论

仔细分析这些质疑，就会发现其关注点都在京东之外。亚马逊亏损了8年后开始盈利，观察家们就理所当然地认为京东商城第9年也应该盈利。类比似乎是投资人和观察家评价一家公司的利器，但问题是外部因素应该在多大程度上决定一家公司的财务政策和战略，尤其是一家在业务与模式方面均有创新能力的公司。

美国沃顿商学院的学者对这个问题进行过研究，研究结果以《同行影响了贵公司的财务政策吗？》为题发表在2014年2月的《金融学杂志》（Journal of Finance）上。他们发现，企业界普遍存在公司财务政策趋同现象，即一家企业倾向于模仿同行或成功企业的财务政策。

作者还对有模仿财务政策倾向的公司和CEO做了研究，并追踪了这些公司最终的命运。这类公司主要是中小企业，它们选择模仿的原因主要是学习标杆，并提高自己的声誉。一方面，公司制定基于自身业务状况和市场的财务政策需要支付成本，所以中小企业转而学习成功企业的做法；另一方面，存在融资压力的企业选择模仿，更多是应对投资人的策略。作者还发现，这类企业CEO的薪资待遇普遍低于同行。令人惊讶的是，这些迎合市场的公司与CEO们最终走向失败的比例要远高于市场平均的失败比例。

从内出发而非迎合外力

实际上，京东商城面对的市场呼声，正好符合公司财务政策的市场悖论：市场在塑造它喜欢的公司及财务政策。当然，同时它又会亲手葬送这些公司的远大前程。尤其在当下资本与实业分离的背景下，如何保持公司财务的独立性和合理性，几乎是CEO们最为关注的管理话题之一。

要摆脱财务政策趋同的外力，公司就应该从自身因素出发制定独立、合理的财务政策与战略。就京东商城所遭受的质疑而言，其实就是关于盈亏平衡点的争论，专业的做法当然是根据公司产品结构和成本结构判断，而非参照同行的时间节点。

亚马逊在第8年实现盈利，实际上“8”反倒是无关宏旨的。因为根据亚马逊的产品结构和成本结构，正好第8年销售产品的客单值达到80美元，所以80美元是成本与产品约束下的盈亏平衡点。京东商城与亚马逊的模式、商品和成本结构都存在着巨大的差别，套用同行看得见的指标来评价京东，操作起来轻而易举，但结论却失之千里。

责任编辑：李 靖