《政府控制、经理薪酬与资本投资》与《高级管理层薪酬在公司资本投资决策的治理效应》的比较分析

■屈单婷 江西师范大学财政金融学院

《政府控制、经理薪酬与资本投资》与《高级管理层薪酬在公司资本投资决策的治理效应》的比较分析

■屈单婷 江西师范大学财政金融学院

对2007年、2012年在经济研究和行政事业资产与财务发表的两篇论文进行比较分析，并指出它们各自的优势和不足。

比较分析

一、《政府控制、经理薪酬与资本投资》

包括（一）引言；（二）制度背景和理论分析；（三）研究设计；（四）实证结果及分析；（五）研究结论。

文献综述：作者对相关文献进行了梳理，从而得出结论：认为设计良好的经理薪酬契约是协调经理行为和股东目标的主要机制之一。(1)提出问题：实践中经理的薪酬激励是否发挥了治理效应?(2)提出本研究的创新点：考察管理层激励在实践中的效应(即管理层薪酬在做出资本投资决策时的治理效应)。

1.制度背景和理论分析

（1）代理、薪酬契约和资本投资。在这里，就像剥洋葱一样一层层剥开，最后提出问题：薪酬契约应该如何设计才能实现其作用？

（2）中国制度背景下薪酬契约对资本投资的影响。首先介绍了国有企业安排经理薪酬的制度背景：年薪制是最主要的薪酬体制，而从2006年开始，股权激励体系也开始运行。其次，讨论了政府控制、经理薪酬对资本投资的影响。最后文章希望通过第三部分的实证研究对以下两个问题进行检验:①当存在薪酬管制时，经理层为了自身的利益会如何进行资本投资决策以及是否影响投资效率?②国有企业的薪酬契约对资本投资的影响与私有产权控制的公司的薪酬契约对资本投资的影响是否不同？

2.研究设计

运用2000年～2004年A股上市公司的数据构建模型，进行回归估计，以验证经理薪酬对投资过度和投资不足程度的影响。

3.实证结果及分析

（1）变量估算结果和描述性统计显示了国有企业薪酬管制现象的存在。同时支持之前的理论分析，即过度投资与经理薪酬成负相关：经理薪酬越低，过度投资程度越高。而几乎没有证据支持投资不足是由经理薪酬过低引起的。

（2）政府控制、经理薪酬与投资过度的回归结果显示:“薪酬契约的失效将导致经理层做出有利于自身利益的决策”这一假说是成立的。

（3）政府控制下，经理薪酬对投资不足的影响。回归结果又一次反驳了较低的经理薪酬导致投资不足的假说。

（4）敏感性分析。对上述结论进行稳健性检验，认为前文的结论无差异。

5.研究结论

通过上述分析，提出结论并指出文章的不足。上市公司的经理薪酬过低会使经理层产生机会主义行为，从而可能会导致其推卸责任，也可能会投资过度。而经理薪酬低导致的投资不足并不成立。文章的不足在于只考察了管理层薪酬的货币薪酬体制，而没有涉及到股权激励对资本投资的影响。

二、《高级管理层薪酬在公司资本投资决策的治理效应》

分四个部分：研究背景、文献综述、货币薪酬、股权激励优化资本投资决策、结论及建议。在第一部分研究背景指出研究投资决策的重要性以及设计良好的管理层薪酬体制的必要性，从而得出结论：设计良好的高级管理层薪酬体制被视为解决代理委托问题、利润最大化的有效激励机制，从而能激励高级管理层制定最有利与企业的资本投资决策。第二部分文献综述，学者普遍从代理委托理论开始研究管理层薪酬和公司做出资本投资决策之间的关系。第三部分研究的是货币薪酬优化资本投资决策，股权激励优化资本投资决策。在此将管理层薪酬分成两类：(1)货币薪酬能够促使管理层适度投资，优化投资行为；(2)股权激励能够促使管理层适度投资，优化投资行为。最后得出结论：①单一的货币薪酬机制很难真正地激励管理层，也很难调动其工作积极性。单一的薪酬机制注重的是不同公司之间工资水平横向的公平性，却忽略了同一公司内部工资水平纵向的公平。②良好的股权激励方案既要关注管理层的利益，也要注重股东的收益。第四部分：结论及建议。通过以上分析，得出结论：合理的薪酬机制对管理层有相当的激励作用，能调动其工作积极性，使其充分实现自身在工作中的价值并能收获应得的利益。提几点建议：(1)充分发挥货币薪酬的激励机制；(2)通过改变股权激励方式来解决代理问题中存在的冲突；(3)使管理层薪酬体系形式多样化。

三、比较分析

通过分析，可以发现《政府控制、经理薪酬与资本投资》和《高级管理层薪酬在公司资本投资决策的治理效应》各有优缺点。(1)前者在提出问题，总结前人研究的基础上，不只有理论研究，还有实证验证，既有归纳法，又有演绎法，为研究提供了更加有力的证据，研究脉络比较清晰。(2)后者在股权激励对资本投资的影响这块对前者有了补充，更显完整。只是运用了归纳法进行理论研究。

[1]辛清泉,林斌,王彦超．政府控制、经理薪酬与资本投资[J]．经济研究,2007．

[2]谢长千．高级管理层薪酬在公司资本投资决策的治理效应[J]．行政事业资产与财务,2012．

屈单婷（1989.08-），女，浙江省临海市人，现为江西师范大学财政金融学院硕士研究生，研究方向为产业经济学