新三板，能让小企业翻身乎

宋奕青

随着国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，历经7年的场外市场试点终于迎来了迈向全国的一天。全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）全国扩容开启了中小企业多层次融资之门。

资本市场护航中小企业

“中小企业尤其是那些创新型、创业型、成长型的小微企业将会成为新三板扩容最直接的受益者，将有效地解决这些企业融资难问题，使创新创业型企业迅速做大成为可能。”首都经贸大学金融学院院长谢太峰指出，新三板向全国扩容，意味着资本市场向广大的中小企业敞开了大门。

“新三板本身就是主要为成长型、创新型的中小企业提供资本服务的。”某机构负责人说，“股东200人以下无需审核、不设财务门槛、小额快速融资制度、灵活的股债融资工具安排、做市商制度，一系列的重大制度创新契合了中小企业的特点和需求，使新三板成为支持中小企业创新的开放平台。”

这种说法得到了多家机构的认同，不少机构乐观预期，新三板一旦全国扩容，按其进度、挂牌速度、市值变化、交易活跃度等指标综合来测算，未来5年新三板挂牌公司数量将突破4000家，总市值达到万亿元以上，年交易额4000亿元人民币以上。

截至2013年11月，新三板挂牌企业339家，市值402亿元，虽然规模显著低于创业板和中小板，但企业质量却不低，2012 年总资产平均1.02 亿元，净利润平均 0.08 亿元，而且从2010年以来，新三板挂牌企业ROE（股本回报率）持续高于中小板和创业板，2012 年整体 ROE达到15%，营业收入同比增长19%，净利润同比增长17%，体现出了创业型企业快速增长的特点。

2006年，国家在北京中关村推出“新三板”首个试点，虽然已取得一定发展，但多年来仍处于边缘化地位，而且帮助中小企业融资的功能一直非常薄弱。现如今，我国约有1300万家中小企业，占企业数量的98%以上，而主板、中小板、创业板上市公司合计不足2500家。与此同时，2012年，中国非公有制经济对税收的贡献超过50%，GDP占比超过60%。

政策一道门，企业一扇窗

尽管近年来呼吁开放新三板市场的呼声一直很高，但是金融监管部门对此异常谨慎。

“当前的融资环境与企业的发展愿景之间有一定差距”。巨力集团董事长杨建忠坦言，随着经济环境气温回升，部分企业依然遇到了一些融资问题，很多企业把贷款当成唯一途径，但银行贷款有时面临重复融资成本高、融资过程没有定期等问题，加剧了企业融资困难。

“资金是企业发展的血液”，美的集团高级副总裁袁利群谈到企业融资问题时表示，中小企业在前期成长过程中比较依赖银行贷款，但单一的融资渠道不利于企业的长期健康成长。

对于发展多层次融资渠道，袁利群建议，近年来，资本市场创新力度不断加快，直接融资渠道发展迅速，企业要借助多层次资本市场建设的机遇，发展多渠道、多元化融资。

从国务院此次发布的各项制度看，“新三板”取得了重大突破，明确准入、转板原则。挂牌准入明确不设财务门槛，没有盈利要求，而且挂牌公司不再受高新园区、所有制、高新技术企业限制，扩容幅度高于预期；在转板制度上，明确新三板转主板、区域股权市场转新三板的条件。

国信证券场外市场部总经理鲁先德表示，“一直以来资本市场离中小企业太远，特别是国内中小微企业融资渠道单一，融资成本高企，无法得到金融的支持，发展受到严重制约。而这次新三板扩容及改革，正是由远拉近，能够更好地服务中小企业，这是政策落实的重点。”

未来，新三板还将起到承上启下的关键作用。根据《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和证监会《答问》，在新三板挂牌的公司达到股票上市条件的，可以直接转板至证券交易所上市。

对此，中原证券研究所所长袁绪亚评价说，转板机制的安排意味着资本市场为中小企业上市打开了“绿色通道”。小企业资本市场融资不必再像以前一样，只能“华山一条道”，拼命也要挤进沪深交易所，以至于形成庞大的新股供给压力，一些公司甚至为了符合相关条件而财务造假。“扩容后，这些企业完全可以先在新三板挂牌，满足部分融资需求，待发展到一定阶段，再从容转至级别更高的市场。”

除此之外，新三板的吸引力不仅来自于低廉的挂牌成本及简便的上市程序，更重要的是，企业可以借助新三板，寻找战略合作伙伴，促进公司治理水平进一步规范。

“公司更看重的是资本市场的平台，在获得更多资源、提升公司影响力的同时，成为公众公司，也有助于公司管理更加规范化。”2013年7月初刚刚在新三板挂牌的北京星原丰泰董事长赵力行这样表示。

袁绪亚指出，在挂牌过程中，经过专业中介机构的指导，可帮助挂牌企业完善公司治理和管理机制；挂牌后在主办券商的持续监督下，企业严格遵守报价转让系统的信息披露机制，挂牌企业的公司治理水平能够得到提高。

“企业挂牌后，估值水平较挂牌前会有明显提升，也更容易受到风险投资（VC）、私募股权投资（PE）等机构的关注并提升估值，为股东带来明显的财富效应。另外，新三板挂牌有助于企业提升公众形象、认知度、知名度，增加品牌价值。”袁绪亚说，挂牌后公司股权估值显著提升，银行对公司的认知度和重视度也会明显提高，将更容易以较低利率获得商业银行贷款。

多层次规划融资渠道

目前，我国已初步建立起包括主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场在内的多层次资本市场。但相较于主板、中小板和创业板，新三板市场挂牌公司数量远远不及前两者。

在境外成熟的资本市场体系中，呈现挂牌、上市公司数目趋于减少的正三角结构。而我国证券市场中，沪深主板上市公司共有上千家，二板市场也有数百家上市公司，而新三板一直处于“小”的位置。可以说，中国的资本市场体系目前还是个“头重脚轻”的倒三角结构。因此，有效增加“新三板”挂牌企业的数量，是推进国家多层次资本市场的关键步骤之一。最终，国内会形成五层资本市场，这包括深交所和上交所的一板市场、二板创业板市场、新三板市场、区域股权交易市场（第四板）和由证券公司建立的股权转让平台。

虽然，新三板的制度的实际效果仍然有待观察，但其扩容与之后的发展是十分令人期待的。新市场的建立与规则的完善对于投资者保护与发展多层次资本市场是我国金融市场的又一个进步。endprint